任志剛：香港外匯儲備排名降 不代表經濟實力減

　　香港金融管理局總裁任志剛發表文章，內容有關香港在全球外匯儲備榜上的排名下降；以下為文章全文。

　　經濟體系的實力與繁榮程度，并不是以其外匯儲備的多寡來衡量。

　　近年香港在全球外匯儲備榜上的排名漸降，由1997年第三大降至現時的第八大；有

些人對於香港被其他地區超前似乎有點失望；這也難怪，外匯儲備往往被視為金融實力甚至經濟繁榮的指標；但我認為這個看法不一定正確。

　　經濟體系的金融穩健程度并不能以外匯儲備的多少來衡量；內地現時以超過8,750億美元的外匯儲備高踞榜首，但其金融體系仍有不少地方有待改進；外匯儲備雄厚，事情當然好辦些，國有銀行獲得大量注資正可佐證；外匯儲備亦有助加強應付金融危機的能力：亞洲金融(資訊 行情 論壇)危機已清楚顯示從戰略角度考慮，我們必須積存外匯儲備作為彈藥，隨時備戰，以維持貨幣及金融穩定，更何況在全球經濟一體化的形勢下，爆發危機的可能性比以前更大；香港在1997至98年期間所采取的防御策略，便是個很好的例子；然而，金融穩健建基於很多因素之上，包括審慎的宏觀經濟政策、穩健的金融機構及有效的體制；從歐美發達國家一律排在外匯儲備榜較后(甚至非常后)位置，可清楚說明這點(盡管當中部分國家的宏觀經濟政策并非毫無問題)。

　　個別地區的

　　若實施外匯管制，即所有外匯買賣均須經外匯管理當局進行，國際收支失衡便會令外匯儲備額有所改變，變動多少則視乎具體的外匯管制形式而定；例如，若錄得經常帳盈余或外來直接投資凈額，外匯儲備便會相應增加；若市場人士預期匯率上升，把大量外幣轉換作本地貨幣，或以長倉形式持有本地貨幣，外匯儲備同樣會增加；明顯地，龐大的經常帳盈余、大量外來直接凈投資，以及在面對要求升值的強大政治壓力，并強調維持“相對”穩定的匯率的前提下采取具彈性(但非完全自由浮動)的匯率政策，都會令外匯儲備迅速增加；這正是內地現時的處境。

　　盡管外匯儲備增加等於貨幣體系有了更強的防御裝備，但儲備不斷累積不一定是好事；在央行資產負債表中，外匯儲備是一項資產，與之相對應的是本地貨幣的負債；這種負債通常是以龐大的貨幣基礎，或更準確地說是以龐大的銀行體系總結余的形式存在(央行從銀行手中購入外幣資產)；這些是“高能貨幣”；銀行體系流動資金過多會助長信貸活動及貨幣增長，繼而可能導致通脹；央行可進行沖銷來吸走銀行同業市場過多的流動資金，以央行票據等形成的央行負債“取代”部分的銀行體系結余；然而，這個做法成本可能相當高；若本地利率低於外匯儲備的收益，央行或可從沖銷操作中獲利，但長遠來說這不大可能，尤其若匯率正在上升，外匯儲備以當地貨幣計算的價值便會相應下跌；若本地利率有需要調高或維持於高水平以冷卻過熱的經濟時，問題便更赫手，原因是高息環境會吸引更多資金流入，進一步增加沖銷操作的成本；此外，要決定以何種形式的資產來持有這么大量的外匯儲備，也是個難題；分散投資的實際空間可能已經有限，卻還要顧及雞蛋同置於一籃子里的風險；但這已牽涉到另一課題，還是改天再談吧。