中國銀行海歸意在探試A+H模式

　　西南證券 周興政

　　在H股市場上市未滿一周的中國銀行突然宣布籌備發(fā)行A股，令市場各方都感到頗為吃驚。

　　令人感到吃驚的原因不難理解，從首只H股青島啤酒1993年8月開創(chuàng)H股公司“海歸”至內(nèi)地發(fā)行A股的先河以來，先后有30家H股公司采用同樣的模式發(fā)行A股。從這些公司H股和A股兩種股份掛牌的時間間隔來看，間隔時間最短的交大科技，僅為27天；間隔時間最長的中海發(fā)展，高達(dá)2750天。30家公司的平均間隔時間為786.8天。

　　從間隔時間的分布上看，間隔時間少于9個月的公司，其A股發(fā)行都分布在1993-1998年。2000年以后發(fā)行A股的公司，相應(yīng)時間間隔大都在3年之上。時間間隔較長，在一定程度上意味著相關(guān)H股公司發(fā)行A股的各方面籌備工作的成熟，以適應(yīng)2000年后日漸完善的A股市場。而此次中行AH股掛牌的時間間隔可能僅在1個月左右，很可能創(chuàng)下新世紀(jì)的新紀(jì)錄。

　　值得一提的是，31家兩地同時上市的公司之中，僅中興通訊采取了“A to H”的模式。事實(shí)上，證券市場中出現(xiàn)的A+H概念也起源于中興通訊發(fā)行H股的前后。嚴(yán)格地講，當(dāng)初對A+H的定義是內(nèi)地企業(yè)以同時同價的方式，在A股市場和H股市場同步上市。這種模式是內(nèi)地企業(yè)IPO模式多樣化的重要組成部分，它能夠讓中港兩地的投資者以相同的成本成為內(nèi)地優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股東，好處不言自明。已經(jīng)在H股市場掛牌的交通銀行和神華

　　非常明顯，自華電國際的IPO以來，內(nèi)地A股市場的新股發(fā)行已經(jīng)實(shí)行了和香港股市一樣的詢價制度。在這樣的情況下，即便一家企業(yè)獲準(zhǔn)同時招股，但由于面對不同的詢價機(jī)構(gòu)和差別甚大的招股規(guī)模，最終的招股價格很難做到一致。由此來看，僅就程序和技術(shù)的層面而言，絕對的公平就是難以做到的。

　　中行的此次“海歸”，則可視為一種改良的A+H模式。一方面，因H股掛牌時間較短，其股價漲幅并不很大，因此中行A股發(fā)行的詢價，可以H股發(fā)行價以及累積漲幅并不很大的H股目前價格作為參照標(biāo)準(zhǔn)。這樣內(nèi)地投資者就能夠以不太高的成本，獲得和中行H股同等權(quán)利的A股；另一方面，由于發(fā)行間隔時間較短，中行發(fā)行H股時準(zhǔn)備的財(cái)務(wù)資料和招股文件，大部分可被其A股發(fā)行重新利用。中行發(fā)行A股的成本也會明顯降低。此外，中行的這種準(zhǔn)A+H模式也將成為未來其它內(nèi)地企業(yè)試水真正意義上的A+H模式的開端。非常明顯，如果內(nèi)地投資者在如此之短的時間間隔之內(nèi)寬容地接受了中行兩種股票價格的差別，未來其它內(nèi)地企業(yè)同時同步而不同價的A+H招股行動，可能也是能夠被接受的。

　　中行在香港發(fā)行H股，完全可以而且本來應(yīng)該效仿此前上市的建設(shè)銀行，采取全流通的招股模式。在中行的H股招股資料中，公司也曾明確表示，“本行已向聯(lián)交所申請批準(zhǔn)匯金公司持有的本行股份可在聯(lián)交所上市”。然而最終的結(jié)果卻是，匯金公司持有的股份因須取得中國證監(jiān)會或國務(wù)院授權(quán)的任何其它證券審批機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，而被以內(nèi)資股的形式托管在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司。正常情況下，中行A股發(fā)行時匯金公司的股份將被轉(zhuǎn)換為可流通的A股。在A股股價高于H股股價的預(yù)期之下，匯金公司持有的股份轉(zhuǎn)換為A股更有利于這些資產(chǎn)的保值增值。

　　即便有兩地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的一路綠燈，匯金公司持有的股份轉(zhuǎn)換為H股的可能性也不大。原因是這種轉(zhuǎn)換等同于在H股市場進(jìn)行類似A股市場的

　　A＋H公司的兩次IPO時間間隔

　　A股代碼　H股代碼　　股票名稱　　H股上市日期　　A股上市日期　　間隔日期(天)

　　600874　　1065　　　創(chuàng)業(yè)環(huán)保　　19940517　　　　19950630　　　　409

　　600876　　1108　　　洛陽玻璃　　19940708　　　　19951031　　　　480

　　600875　　1072　　　東方電機(jī)　　19940606　　　　19951010　　　　491

　　000618　　0368　　　吉林化工　　19950523　　　　19961015　　　　511

　　000921　　0921　　　

　　600332　　0874　　　廣州藥業(yè)　　19971030　　　　20010206　　　　1195

　　600377　　0177　　　寧滬高速　　19970627　　　　20010116　　　　1301

　　600011　　0902　　　華能國際　　19980121　　　　20011206　　　　1415

　　600362　　0358　　　江西銅業(yè)　　19971206　　　　20020111　　　　1497

　　600585　　0914　　　海螺水泥　　19971021　　　　20020207　　　　1570

　　600548　　0548　　　深高速　　　19970312　　　　20011225　　　　1749

　　600027　　1071　　　華電國際　　19990630　　　　20050203　　　　2045

　　600029　　1055　　　南方航空　　19970731　　　　20030725　　　　2185

　　600012　　0995　　　皖通高速　　19961113　　　　20030107　　　　2246

　　600026　　1138　　　中海發(fā)展　　19941111　　　　20020523　　　　2750

　　A股代碼　　H股代碼　　股票名稱　　H股上市日期　A股上市日期　間隔日期(天)

　　000063　　0763　　　　中興通訊　　20041209　　　19971118　　-2578

　　600806　　0300　　　　交大科技　　19931207　　　19940103　　27

　　600600　　0168　　　　青島啤酒　　19930715　　　19930827　　43

　　600808　　0323　　　　馬鋼股份　　19931103　　　19940106　　64

　　600685　　0317　　　　廣船國際　　19930806　　　19931028　　83

　　600188　　1171　　　　兗州煤業(yè)　　19980401　　　19980701　　91

　　600688　　0338　　　　上海石化　　19930726　　　19931108　　105

　　000898　　0347　　　　鞍鋼新軋　　19970724　　　19971225　　154

　　000585　　0042　　　　東北電氣　　19950706　　　19951213　　160

　　600775　　0553　　　　南京熊貓　　19960502　　　19961118　　200

　　000756　　0719　　　　新華制藥　　19961231　　　19970806　　218

　　600860　　0187　　　　北人股份　　19930806　　　19940506　　273

　　600115　　0670　　　　東方航空　　19970205　　　19971105　　273

　　600028　　0386　　　　中國石化　　20001019　　　20010808　　293

　　000666　　0350　　　　經(jīng)緯紡機(jī)　　19960202　　　19961210　　312

　　600871　　1033　　　　儀征化纖　　19940329　　　19950411　　378

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