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□ 西南證券 周興政
中國銀行(3988)的公開招股活動已于本周四拉開帷幕。中國銀行計劃以每股介乎2.5-3港元，發行255.69億股股票，初步集資639.2億-767.1億港元。若超額配股權的38.35億股獲得行使，集資額將高達882億港元，這將是香港歷來最大規模的集資活動。
傳言中國銀行將和建設銀行(資訊 行情 論壇)一樣，采用全流通的招股模式。這種模式將令中國銀行成為建設銀行之后，第二只在港全流通的H股股份。中行以全流通模式招股上市的好處不言自明。最為明顯的是，全流通模式可以幫助中行更快地晉身為恒生指數(資訊 行情 論壇)成分股。
作為一只極具重量級的“超級股份”，中行的上市對于中資銀行股的影響是不容忽視的。中行的定價雖然略高于建設銀行和交通銀行(資訊 行情 論壇)的招股定價水平，但較后者目前的估值水平確明顯為低。從這種對比狀況看，中行的招股價格還是具有相對優勢的。這種相對優勢也是中行招股獲得各方投資者熱烈關注的重要原因之一。一向關注大型中資股份的香港富豪對于中行的招股也不甘落后。
盡管和建設銀行、交通銀行相比，中國銀行的招股估值相對偏低，但這可能不會導致一些偏好銀行股的資金從建設銀行、交通銀行的股份中流出，轉向增持中國銀行。從這種意義上說，中國銀行的路演及上市，對于建行、交行等中資銀行股的影響不會很大。在過去數月時間內，建設銀行、交通銀行多次出現暴漲行情，其市場估值遠遠高于香港同業藍籌股份的同業水平；但這種對比狀況并沒有引發大規模的資金流通，而建行、交行也因此得以保持強勢。
按照傳言中的估值狀況以及由此推算出的招股價格，很難說中國銀行的招股價具有絕對的低價優勢。盡管市場多把市凈率作為衡量銀行股估值水平的重要參考指標，但對于一些經營穩健、長期前景看好的銀行股份來說，市盈率應該更具意義。原因是在企業派息政策(主要指派息比率，即股息/盈利)相對穩定和較為確定的情況之下，市盈率將成為決定股息回報的關鍵因素。按照20倍招股市盈率和40%的派息比率計算，中行的股息率最多僅為2%，處于中等偏低的水平。
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