中國(guó)銀行盈利前景潛藏風(fēng)險(xiǎn) 專(zhuān)家剖析認(rèn)購(gòu)策略

　　財(cái)華社香港新聞中心 / 楊鎮(zhèn)銘。

　　挾著萬(wàn)千寵愛(ài)於一身的中國(guó)銀行今日開(kāi)始公開(kāi)招股，并以728億元的集資額，掀動(dòng)香港史上最大規(guī)模的新股集資熱潮；股民在忙於排隊(duì)領(lǐng)取認(rèn)購(gòu)表格時(shí)，其實(shí)更應(yīng)該冷靜下來(lái)，細(xì)看中行在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)以及客觀環(huán)境所面對(duì)的各種風(fēng)險(xiǎn)，然后采取相應(yīng)的策略，確保投資萬(wàn)無(wú)一失。

　　※※　人民幣升值帶來(lái)巨額匯兌損失　　※※。

　　在眾多經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)因素之中，人民幣持續(xù)升值可謂是中行所面臨的最大困擾問(wèn)題；人民幣兌美元去年升值約2%，令中行於外幣折算上損失約80億元人民幣，扣除去年32億元人民幣外幣期權(quán)合約收益，中行去年錄得48億元人民幣的匯兌損失。

　　中行三大承銷(xiāo)商之一的高盛指出，中行現(xiàn)時(shí)的外匯凈持倉(cāng)額高達(dá)390億美元(3,042億港元)，相當(dāng)於股本的124%；人民幣若升值1%，中行06年盈利便會(huì)下跌3.3%，帳面價(jià)值則降低0.6%。

　　另一個(gè)承銷(xiāo)商瑞銀預(yù)測(cè)，今年人民幣兌美元若升至一美元兌7.8元人民幣，中行將出現(xiàn)43億元的巨額匯兌損失，這筆數(shù)相等其年度盈利330億人民幣的13%。

　　◎◎　中行解話：有信心平衡外匯風(fēng)險(xiǎn)　◎◎。

　　中行董事長(zhǎng)肖鋼表示，去年中行的外匯損失與外匯交易無(wú)關(guān)，而是由於集團(tuán)將大量資本金用於中銀香港(資訊 行情 論壇)(2388-HK)，這些資本金主要來(lái)自外資策略投資者投入的資金、中行對(duì)外投資，以及子公司包括中行香港的資本金；他表示，中銀香港(資訊 行情 論壇)擁有多年外匯投資經(jīng)驗(yàn)，有信心未來(lái)能平衡外匯風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，該行亦希望長(zhǎng)遠(yuǎn)能將外匯凈持倉(cāng)額金額，由目前的390億美元降低15-20%。

　　瑞銀則預(yù)料，中行到06年底或07年初，將把150億美元至200億美元的外匯頭寸，轉(zhuǎn)化為人民幣頭寸，藉此降低匯兌損失的風(fēng)險(xiǎn)。

　　※※　　龐大壞帳長(zhǎng)期難清理　　※※。

　　內(nèi)地銀行體系長(zhǎng)期存在著呆壞帳龐大、清理進(jìn)展緩慢的問(wèn)題；中國(guó)官方數(shù)字顯示，四大國(guó)有銀行包括中行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行及建設(shè)銀行(資訊 行情 論壇)(0939-HK)的壞賬高達(dá)1,330億美元(約1.04萬(wàn)港元)；亦有銀行界人士更質(zhì)疑，有關(guān)的實(shí)際壞賬可能比官方數(shù)字更高。

　　◎◎　人行解話：壞帳保持下降　◎◎。

　　人民銀行有關(guān)人士表示，今年一季度，內(nèi)地四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款繼續(xù)保持“雙降”，總額為13,125億元人民幣，比今年初下降138億元人民幣，壞帳率為8%，比今年初下降0.6%。

　　截至今年3月底，內(nèi)地銀行系統(tǒng)的總壞帳額為1,640億美元，比05年年底下降1%；四大國(guó)有銀行中，有三家的壞帳率在3.8%至5.4%之間；中行方面，截至04年及05年底，其壞帳率為5.1%及4.6%。

　　※※　　市帳率及市盈率高於同業(yè)　　※※。

　　中行招股價(jià)范圍定於2.5元至3元，相當(dāng)於06年預(yù)測(cè)市盈率的18.94倍和22.73倍，但占中行盈利一半的中銀香港(資訊 行情 論壇)，預(yù)測(cè)市盈率卻不到15倍；相比之下，內(nèi)地業(yè)務(wù)的估值比其整體市盈率更加高，與建行目前16倍市盈率比較，中行一點(diǎn)都不便宜。

　　此外，中行的招股訂價(jià)相當(dāng)於其06年預(yù)測(cè)市賬率的2.1至2.42倍，與目前建行2.34倍的預(yù)測(cè)市賬率相若，但卻比建行去年上市時(shí)的約1.98倍為高。

　　◎◎　業(yè)界解話：　◎◎。

　　銀行界人士指出，若以招股價(jià)上限計(jì)算預(yù)測(cè)市帳率，中行集資后市帳率約為2.4倍，比起交行和建行去年市帳率分別為2.9倍和2.8倍(今年預(yù)測(cè)市帳率則分別降至2.8倍和2.5倍)，還是中行的吸引力最高。

　　中行市帳率若升至交行今年的預(yù)測(cè)水平(即2.8倍)，中行的股價(jià)將可以升至3.35元，比招股價(jià)上限3元有約12%上升空間；若能升至建行水平(即2.5倍)，中行股價(jià)可升到3.23元，上升空間約為8%。

　　※※　　中行明年7月發(fā)A股，市場(chǎng)擔(dān)心或損股東利益　　※※。

　　中行已明確表示，在香港發(fā)售完H股后，最遲將於07年下半年(預(yù)計(jì)為7月份)在內(nèi)地發(fā)行不多於100億股A股，集資不多於200億元人民幣，成為首家“A+H”股的內(nèi)地國(guó)有商業(yè)銀行；市場(chǎng)擔(dān)心若屆時(shí)的發(fā)售價(jià)格訂得過(guò)低，尤其是低於H股股價(jià)，則無(wú)疑將削弱H股股價(jià)的吸引力，令H股股東受損。

　　◎◎　中行解話：發(fā)A股不損害H股利益　◎◎。

　　對(duì)於中行發(fā)A股會(huì)否損害H股股東利益，中行董事長(zhǎng)肖鋼大派定心丸，承諾“A股定價(jià)將不會(huì)損害H股股東利益”，言下之意，即中行A股定價(jià)將比H股昂貴，吸引更多內(nèi)地投資者認(rèn)購(gòu)。

　　肖鋼稱(chēng)，“A+H”股的發(fā)行量將占中行擴(kuò)大后股本15%，其中H股最多占12%，A股僅占余下的3%，A股股份屆時(shí)將為全流通股，而匯金持有的內(nèi)資股將可在中行上市后，轉(zhuǎn)換為流通的H股，令中行成為全流通的中資銀行。

　　※※　　全球股市大幅下滑，不利中行招股氣氛　　※※。

　　除了上述重大風(fēng)險(xiǎn)因素外，中行這次H股上市亦面對(duì)其它風(fēng)險(xiǎn)，其中一個(gè)是港股已屆高位，加上近日歐美以至亞太區(qū)的股市全線大幅向下調(diào)整，對(duì)中行的招股氣氛較為不利，亦會(huì)對(duì)上市后股價(jià)帶來(lái)壓力。

　　雖然從今日第一天公開(kāi)招股、市民反應(yīng)相當(dāng)熱烈的情況來(lái)看，預(yù)料中行上市后應(yīng)有穩(wěn)定表現(xiàn)，但從過(guò)往建行及

　　回顧交行去年6月底首日掛牌收?qǐng)?bào)2.825元，較招股價(jià)2.5元僅上升13%，其后才輾轉(zhuǎn)上升，迄今上漲幅度達(dá)106%；建行去年10月底上市首日，收市價(jià)則與招股價(jià)持平，更一度跌至2.285元，跌穿招股價(jià)2.35元，逾半年后股價(jià)迄今才上升48%。

　　由此看見(jiàn)，投資者實(shí)在不宜視中行為短炒股份，相反應(yīng)該要有長(zhǎng)線持有的耐性，并密切注意上述風(fēng)險(xiǎn)因素對(duì)中行股價(jià)所構(gòu)成的影響，隨時(shí)調(diào)整投資策略。