中國(guó)建材超額認(rèn)購(gòu)500余倍 概念轉(zhuǎn)向價(jià)值

　　本報(bào)記者 汪恭彬 北京、上海報(bào)道

　　“全世界10大H股投資基金中6家持有中國(guó)建材(資訊 行情 論壇)，超額認(rèn)購(gòu)達(dá)到537倍。”中國(guó)建材(3323.HK)董事局主席宋志平向本報(bào)記者透露。

　　中國(guó)建材于3月23日在港上市，發(fā)售7.52億股H股，募集資金近21億港元。上市后總資

產(chǎn)約115億元，凈資產(chǎn)約40億元。該項(xiàng)上市被

　　中國(guó)建材，一間央企，下?lián)韮杉褹股上市公司——中國(guó)玻纖(資訊 行情 論壇)(600176.SH)和北新建材(資訊 行情 論壇)(000786.SZ)，主營(yíng)新型干法水泥、輕質(zhì)建材、玻纖及玻璃鋼制品和工程服務(wù)等四大業(yè)務(wù)。

　　市場(chǎng)也投了贊成票。中國(guó)建材成為2003年以來(lái)第五只調(diào)高定價(jià)區(qū)間并以2.75港元上限定價(jià)的H股，上市首日，以3.25港元開(kāi)盤(pán)，報(bào)收于3.325港元，漲21%，其后最高曾探及3.95港元。

　　2.75港元發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的2005年和2006年的市盈率分別是16.38倍和13.29倍，高于國(guó)際建材巨頭拉法基2005年的13.7倍，市凈率達(dá)到2倍。

　　在中國(guó)建材掀起海外上市旋風(fēng)之時(shí)，海外投資人如何看待中國(guó)概念？與過(guò)往中國(guó)概念海外上市受到追捧有何區(qū)別？

　　近日，中國(guó)建材董事局主席宋志平和總裁曹江林接受了本報(bào)的獨(dú)家訪問(wèn)，細(xì)說(shuō)個(gè)中風(fēng)云。

　　有限多元化

　　5月4日，中國(guó)建材公布年報(bào)，主營(yíng)收入47.27億元，利潤(rùn)3.51億元，分別較2004年大增63.1%和81.8%。

　　增幅主要來(lái)自輕質(zhì)建材分部、水泥分部和工程服務(wù)分部，分別增加8.4億元、4.94億元和3.98億元。其中水泥分部實(shí)現(xiàn)收入12.72億元，增幅最大，達(dá)63.4%。

　　“未來(lái)最重要的產(chǎn)業(yè)將是水泥，而愿景則是成為世界級(jí)的建材制造商。”宋志平說(shuō)。

　　一般管理學(xué)理論認(rèn)為，多元化雖然可以分散風(fēng)險(xiǎn)，但常會(huì)掉入陷阱，吞噬利潤(rùn)，因而近年來(lái)一直為國(guó)際投資者所詬病。

　　中國(guó)建材如何講述資本故事，又是如何繞過(guò)投資人對(duì)多元化的擔(dān)憂？

　　曹江林對(duì)此解釋，“我們定位于有限多元化，存在協(xié)同優(yōu)勢(shì)，并非一般意義上的多元化經(jīng)營(yíng)。”

　　曹稱，目前所經(jīng)營(yíng)的四大領(lǐng)域均擁有獨(dú)特的技術(shù)、品牌和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)、高度專業(yè)化，各板塊均在國(guó)內(nèi)居領(lǐng)先地位。

　　四個(gè)領(lǐng)域如何有限多元？又如何抵御宏觀調(diào)控的負(fù)面影響？比如2005年水泥行業(yè)跌入低谷，至今仍未完全復(fù)蘇。

　　一般認(rèn)為，建材行業(yè)受多項(xiàng)因素影響，包括政策波動(dòng)、市場(chǎng)供求轉(zhuǎn)移、基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目波動(dòng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)起伏不定等，存在明顯的周期性特點(diǎn)。

　　“中國(guó)建材透過(guò)四大業(yè)務(wù)分部，以不同產(chǎn)品服務(wù)不同客戶，可以減低上述低迷時(shí)期對(duì)業(yè)務(wù)的破壞性影響。”宋志平說(shuō)。

　　曹江林補(bǔ)充說(shuō)，在四大領(lǐng)域?qū)�業(yè)化經(jīng)營(yíng)，以內(nèi)涵性(內(nèi)部增長(zhǎng))和外延性(收購(gòu))的方式實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

　　在內(nèi)部增長(zhǎng)方面，透過(guò)在各業(yè)務(wù)分部的策略性發(fā)展、項(xiàng)目投資、財(cái)務(wù)管理及績(jī)效評(píng)估方面嚴(yán)格實(shí)行營(yíng)運(yùn)程序來(lái)建立和實(shí)行強(qiáng)有力的監(jiān)控。

　　收購(gòu)方面則主要表現(xiàn)為行業(yè)整合，作為唯一一家具有國(guó)家級(jí)平臺(tái)的綜合性建筑材料公司，以及行業(yè)內(nèi)唯一一家直屬國(guó)資委管理的中央企業(yè)，中國(guó)建材具有先天優(yōu)勢(shì)。

　　中國(guó)建材將水泥業(yè)務(wù)定位于淮海經(jīng)濟(jì)區(qū)的領(lǐng)導(dǎo)者，2004年淮海經(jīng)濟(jì)區(qū)人均GDP僅為全國(guó)平均水平的78.6%，但固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)卻高達(dá)31%，高于全國(guó)27.6%的平均水平。

　　“利用獨(dú)一中央建材企業(yè)的優(yōu)勢(shì)，我們將在淮海經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)和其他經(jīng)營(yíng)區(qū)域內(nèi)進(jìn)行收購(gòu)，以鞏固我們的領(lǐng)導(dǎo)地位。”宋志平說(shuō)。

　　在內(nèi)涵方面，中國(guó)建材則透過(guò)技術(shù)協(xié)同、集中采購(gòu)和整合營(yíng)銷方面，加強(qiáng)對(duì)區(qū)域市場(chǎng)控制，提高了產(chǎn)品的毛利率和凈利潤(rùn)率。2005年報(bào)顯示，水泥分部的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)由2004年度的2.20億元增加到2005年度的2.97億元，增幅為90.8%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率則由16.2%增至18.9%。

　　“本公司旨在透過(guò)有限多元化的專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，建立以價(jià)值為核心而非規(guī)模為核心的企業(yè)。”曹江林說(shuō)。

　　新宏基投資服務(wù)公司研究部董事張國(guó)銘認(rèn)為，中國(guó)建材業(yè)務(wù)多元化，其風(fēng)險(xiǎn)較單一產(chǎn)品為主的其他建材股為低，并給予18.56倍的市盈率預(yù)測(cè)。

　　中國(guó)概念轉(zhuǎn)向中國(guó)價(jià)值

　　資深并購(gòu)專家丁忠民也贊成此種說(shuō)法。他認(rèn)為，有限多元化更能分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而且能夠透過(guò)局部領(lǐng)域化解政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)此，海外投資人也給予了積極回應(yīng)。

　　一家香港機(jī)構(gòu)表示，管理層在分析內(nèi)涵和外延成長(zhǎng)方面的表現(xiàn)令人信服。新加坡及紐約的多位基金大佬則對(duì)管理層極為贊賞，“有國(guó)際的視野，能用國(guó)際的語(yǔ)言和國(guó)際投資者溝通。”

　　3月6日開(kāi)始的路演取得了巨大成功，在香港、新加坡、倫敦、紐約、波士頓、舊金山歷時(shí)8天累計(jì)45場(chǎng)一對(duì)一問(wèn)答中，83%的機(jī)構(gòu)下單認(rèn)購(gòu)中國(guó)建材，國(guó)際認(rèn)購(gòu)達(dá)51倍。

　　“最初我們的定價(jià)區(qū)間是2.00～2.60港元，路演中，我們將定價(jià)區(qū)間上調(diào)到2.30～2.75港元，最后在舊金山以最高限定價(jià)。”宋志平說(shuō)，“我們和摩根的定價(jià)談判只用了20分鐘，非常順利。”

　　“市場(chǎng)追捧中國(guó)建材，看到的是我們潛在的價(jià)值。”宋志平說(shuō)。

　　他稱，從中石油(資訊 行情 論壇)、中石化(資訊 行情 論壇)均以1倍市凈率發(fā)行，建行也僅以1.96倍市凈率發(fā)售而言，中國(guó)建材被投資者追捧乃是對(duì)中國(guó)價(jià)值股的認(rèn)同。從簡(jiǎn)單追捧中國(guó)概念到審慎選擇中國(guó)價(jià)值股，中國(guó)建材代表了這種轉(zhuǎn)變。中國(guó)概念股曾在國(guó)際市場(chǎng)引起狂熱追捧。1996年至1997年，香港市場(chǎng)是紅籌股和H股的天下。到了1999年，三大門(mén)戶網(wǎng)站則成了美國(guó)市場(chǎng)關(guān)注的明星。

　　中國(guó)概念成為資金追逐的代名詞。但現(xiàn)在這種局面正在發(fā)生改變。

　　與中國(guó)建材同屬水泥行業(yè)的華潤(rùn)水泥(0712.HK)便不得不撤銷上市地位。2006年4月4日，華潤(rùn)集團(tuán)宣布，因建筑材料領(lǐng)域市場(chǎng)環(huán)境惡化，華潤(rùn)水泥股價(jià)表現(xiàn)乏力，沒(méi)有可能通過(guò)市場(chǎng)籌集資金，因而希望透過(guò)私有化撤銷上市地位。“中國(guó)建材的價(jià)值主要體現(xiàn)在穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)優(yōu)良、快速成長(zhǎng)、行業(yè)整合等四個(gè)方面。”宋志平說(shuō)，“H股下含A股的方式，更容易讓兩類股東分享公司成長(zhǎng)。”

　　中國(guó)建材H股發(fā)售后，中國(guó)建材集團(tuán)直接、間接控股60.35%，公眾股東持36.31%股份。自2002年到2004年，中國(guó)建材收入年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)32%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)36%，凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)接近40%。