國泰君安：延遠(yuǎn)權(quán)開放 幾家歡喜幾家愁

　　◆國泰君安(香港)發(fā)表研究報(bào)告指出——延遠(yuǎn)權(quán)開放 幾家歡喜幾家愁

　　□本報(bào)記者 劉雯亮

　　據(jù)香港文匯報(bào)報(bào)道，國家民航總局局長楊元元表示，為確保香港國際航運(yùn)中心的地位，到目前為止，中央已開放內(nèi)地45個(gè)城市的航權(quán)給香港。因經(jīng)濟(jì)效益考慮，部分航點(diǎn)一直未

有經(jīng)營。不過，民航總局將給予香港航空公司內(nèi)地“延遠(yuǎn)權(quán)”，以鞏固香港航空中心的地位。此外，今年還將開放上海客運(yùn)航權(quán)予國泰航空(資訊 行情 論壇)(0293)，令每天來往港滬兩地航班數(shù)目增至33班。

　　楊元元表示，希望雙方通過談判溝通，一次性把所有該開放的航權(quán)開放予香港航空公司。反之，香港對(duì)內(nèi)地航空公司飛香港航線也應(yīng)全面開放。楊元元指出，“香港航空公司一定要背靠內(nèi)地，借助內(nèi)地的商機(jī)和力量與其它國際航空公司競爭。”

　　國泰航空成為直接受益者

　　就此，國泰君安(香港)發(fā)表研究報(bào)告認(rèn)為，民航總局局長的言論與國泰管理層早前在業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，有望在今年底復(fù)飛港滬客運(yùn)線的言論一致。鑒于上海航線為區(qū)內(nèi)利潤率較高的市場，未來貨運(yùn)增長潛力優(yōu)厚，加上國泰本身擁有龐大的國際航線網(wǎng)絡(luò)，相信新增港滬客運(yùn)線可望提升公司2007年及以后的盈利。

　　報(bào)告指出，短期內(nèi)國泰航空開辦的航線班次有限，估計(jì)初期只會(huì)經(jīng)營每日3班的港滬客運(yùn)航線，遠(yuǎn)不及目前中航興業(yè)(1110)屬下港龍航空經(jīng)營每天16班航線。因此，國泰加入對(duì)港龍航空的短期市場份額影響有限。不過，報(bào)告預(yù)計(jì)，國泰或采取優(yōu)惠價(jià)格吸引客源，對(duì)該航線票價(jià)構(gòu)成壓力。

　　內(nèi)地航空公司將受沖擊　　

　　至于涉及第五航權(quán)中的“延遠(yuǎn)權(quán)”開放方面，報(bào)告指出，未來香港航空公司可望在內(nèi)地城市上落客、或貨后再飛其它海外城市，相當(dāng)于容許香港航空公司經(jīng)營內(nèi)地對(duì)國際航線。此舉可望開拓國泰及港龍新航線市場，同時(shí)提高現(xiàn)有航線經(jīng)營效益及機(jī)隊(duì)使用率，對(duì)國泰及中航興業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)成正面影響。對(duì)乘客或貨主而言，內(nèi)地乘客或貨物不必再通過香港，再飛至第三國家目的地，時(shí)間及運(yùn)輸成本可望減少。

　　但是，報(bào)告認(rèn)為，內(nèi)地對(duì)香港航空公司開放第五航權(quán)，將對(duì)包括東航(0670)、國航(0753)及南航(1055)等內(nèi)地航空公司不利，它們將面臨更大的市場競爭。但競爭程度則視乎開放第五航權(quán)的速度、及內(nèi)地機(jī)場及海關(guān)的配合。長遠(yuǎn)而言，若香港同樣向內(nèi)地航空公司開放第五航權(quán)，即內(nèi)地經(jīng)香港往來第三目的地國家，情況將與“延遠(yuǎn)權(quán)”開放相反，即內(nèi)地三大航空公司受惠，但香港航空公司將受影響。

　　對(duì)個(gè)別航空公司估值的影響

　　就具體上市公司而言，報(bào)告指出，中航興業(yè)可望受惠于“延遠(yuǎn)權(quán)”的開放。目前，中航興業(yè)2006、2007年市盈率分別為12.9及10.8倍，估值折讓26%。因市場逐步反映國泰加入港滬市場對(duì)公司的威脅，同時(shí)消化港龍去年盈利下降59%的消息。而且，因港龍航空擁有較大的內(nèi)地航線覆蓋，延長原有航線至海外市場的彈性較國泰為大，因此，其更能受惠于第五航權(quán)開放。報(bào)告建議，投資者趁股價(jià)回落至1.60港元附近“收集”該股，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)1.90港元，長期目標(biāo)價(jià)2.35港元。

　　因預(yù)期“延遠(yuǎn)權(quán)”實(shí)施后的市場競爭將更趨激烈，報(bào)告維持東航及南航“減持”評(píng)級(jí)。同時(shí)，人民幣匯價(jià)一次性升值預(yù)期的破滅也增加兩家公司股價(jià)的短期沽壓。盡管今年1-2月份營運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，兩家公司的客座率有回升跡象，如南航2月份客座率同比上升1.7%至72.1%，但考慮到未來幾年內(nèi)地增加大量新飛機(jī)，內(nèi)地航空公司客座率有再度下跌風(fēng)險(xiǎn)，公司也更難以大幅提升內(nèi)地航線票價(jià)以增加收入。

　　至于中國國航方面，報(bào)告表示，公司目前為內(nèi)地最主要的國際航線經(jīng)營商，早已面臨不同外國航空公司的競爭。公司同時(shí)具備較完善的國際航線覆蓋，認(rèn)為此舉對(duì)其影響較少。此外，若香港機(jī)場對(duì)內(nèi)資航空公司開放第五航權(quán)，國航將成為最大的受惠者。就估值而論，公司高于其它國企航空股。鑒于其財(cái)政狀況相對(duì)理想，其估值應(yīng)繼續(xù)高于行業(yè)平均水平，并升至接近國際同業(yè)水平。報(bào)告維持其“收集”評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)上調(diào)9%至3.15港元。

　　另外，對(duì)機(jī)場營運(yùn)商如北京首都機(jī)場(0694)而言，不論哪一種航權(quán)或形式開放，政策均有利推動(dòng)客貨量上升，對(duì)提升公司盈利及估值均有正面作用。報(bào)告給予公司12個(gè)月目標(biāo)價(jià)14%至4.80港元，長期目標(biāo)價(jià)上調(diào)至5.20港元。

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