阿斯達克：新股上市腳步緊湊 港股趨軟

　　繼靈寶黃金、玖龍紙業(yè)及金鷹商貿(mào)后，中國建材于昨日正式招股

　　□阿斯達克研究部　梁淵

　　面臨多重利淡因素，恒指上周累計下跌近357點或2.26%，國企股更出現(xiàn)高位回吐，累計跌幅超過5.6%。本周一，受外圍股市攀升帶動，港股早盤跳空反彈，恒指重新站上15500點

支持位，最終收報15542點，升97點；國企指數(shù)報6274點，升100點，成交238億港元。

　　筆者認為，目前諸多不利因素困擾港股，短期內(nèi)大市要迅速反彈向上的可能性較小，15500點是目前重要的心理關(guān)口。但若失守，下一目標位將是15200點附近。國企股形勢更為嚴峻，由于連續(xù)下跌多日，估計H股指數(shù)只能勉強守于50天附近。即使市場憧憬人民幣升值，但恐難擋大市回調(diào)壓力。筆者預(yù)計，該指數(shù)下試6000點大關(guān)的可能性較大。

　　不過，港股疲軟態(tài)勢未改，新股上市腳步卻非常緊湊。繼靈寶黃金(3330)、玖龍紙業(yè)(2689)及已截止認購的金鷹商貿(mào)(3308)后，中國建材(3323)亦將于昨日正式招股。公司前身為內(nèi)地新型建筑材料公司，2005年3月28日重組成立，主要經(jīng)營水泥、輕質(zhì)建材、玻璃纖維及鋼制品、工程服務(wù)等四大業(yè)務(wù)。公司招股價介于2.3-2.75港元間，發(fā)售6.54億股，最高集資額約18億港元，預(yù)測市盈率為13.53-16.14倍，預(yù)計3月23日正式掛牌交易。

　　三大投資亮點

　　首先，行業(yè)地位顯赫。公司經(jīng)營四大業(yè)務(wù)在行業(yè)競爭中優(yōu)勢較為明顯，號稱“三個最大、一個第二”，即以2004年的總產(chǎn)能及銷售量計算，公司為我國淮海經(jīng)濟區(qū)最大的水泥生產(chǎn)商；按照下屬企業(yè)北新建材(資訊 行情 論壇)及泰和2004年合并市場份額計，約占中國石膏板生產(chǎn)總額的50.6%，為中國最大的石膏板生產(chǎn)商；公司還是亞洲最大的玻璃纖維生產(chǎn)商及中國第二大的玻璃鋼管、罐生產(chǎn)商。

　　尤其是水泥生產(chǎn)技術(shù)方面，公司主要采用新型干法生產(chǎn)線，為全國僅有幾家生產(chǎn)商之一。盡管該技術(shù)在成本及價格比傳統(tǒng)的立窯生產(chǎn)高，但隨著市場對于優(yōu)質(zhì)的新型水泥需求持續(xù)增長，加上我國政府已經(jīng)頒布禁止新增立窯生產(chǎn)線的產(chǎn)業(yè)政策，未來公司水泥產(chǎn)能有很大的提升空間。

　　其次，盈利增長穩(wěn)健，水泥產(chǎn)能擴張迅速。據(jù)資料顯示，2002至2004年度，集團兩大核心業(yè)務(wù)水泥及輕質(zhì)建材中，前者營業(yè)利潤分別為3850萬、4850萬、1.259億元，占集團總額的百分比為24.1%、34.6%及42.5%，呈逐年高速增長趨勢；后者營業(yè)利潤則分別為1.134億、7610萬、9820萬元，分別占集團總收入的71.0%、54.2%、33.1%，呈現(xiàn)下降趨勢。此結(jié)構(gòu)的變化主要是受近年來，國家在房地產(chǎn)及基建方面發(fā)展對水泥需求的急劇增加所致。

　　此外，公司亦大力擴大水泥產(chǎn)能，2004年全年營運的三條生產(chǎn)線的產(chǎn)能共達330萬噸。其后，公司增設(shè)6條生產(chǎn)線。截至2005年9月30日，公司年產(chǎn)能提升至1100萬噸。若集團目前在建的生產(chǎn)線能如期建成并投產(chǎn)，預(yù)計今年底，公司可實現(xiàn)水泥年產(chǎn)能達到1340萬噸，并于2007年第四季度增加至約1580萬噸。

　　第三，區(qū)域壟斷優(yōu)勢明顯。公司為內(nèi)地淮海經(jīng)濟區(qū)的市場領(lǐng)導(dǎo)者，2004年底在該地區(qū)的水泥總產(chǎn)能及銷售量為最大。淮海經(jīng)濟區(qū)橫跨4個省份內(nèi)20個地級市，但相對于其他沿海發(fā)達地區(qū)來說，經(jīng)濟增長仍較落后。不過，就發(fā)展前景來說，該地區(qū)基建方面的潛在空間較大，將有利于建材價格穩(wěn)定。除此之外，公司通過在淮海經(jīng)濟區(qū)內(nèi)不斷擴大產(chǎn)能，積極提升生產(chǎn)效率，降低成本的手段保持競爭優(yōu)勢。

　　兩個風險因素

　　首先，受宏觀經(jīng)濟政策的影響較大。盡管目前國家對水泥行業(yè)的政策趨向于市場供求，但由于集團的經(jīng)營產(chǎn)品主要用于房地產(chǎn)及基建項目，受國家宏觀經(jīng)濟政策動向較為明顯。2004年為減緩經(jīng)濟增長速度，防止固定資產(chǎn)投資過熱，中央實施一系列宏觀調(diào)控手段，其中涉及水泥行業(yè)。此外，國家也通過緊縮銀根政策，通過控制房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展來間接影響水泥行業(yè)需求。因此，就此來看，現(xiàn)階段國家并未放松對固定資產(chǎn)過度投資的控制，難免影響集團未來盈利增長。

　　其次，公司負債比率過高。截至2005年9月30日，公司借款額為41.85億元，其債務(wù)與資產(chǎn)比率的43.3%。2004年12月31日及2005年9月30日，公司流動負債凈額分別高達2.25億及18.59億元。其中，截至2005年9月30日的凈負債比率已達101%。統(tǒng)計期限內(nèi)，尚未償還的一年內(nèi)短期借款總額為30.11億元，即使將所集資金全部用于還款，也只能緩減部分壓力。因此，公司存在較大的流動資金風險。

　　總體而言，公司2005年預(yù)測市盈率為13.53-16.14倍，稍微偏低于同行業(yè)海螺水泥(資訊 行情 論壇)(0914)的16.13倍。但從海螺水泥近期走勢來看，股價經(jīng)過去年升勢，近一個多月已跟隨大市回落。加之目前大市疲軟，投資者持觀望態(tài)度，大大減弱新股認購的熱情。因此，筆者對于認購中國建材，持“中性”建議。

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