香港上市倒計時：美林何以垂青志高空調

　　本報記者 郎 朗

　　廣州報道

　　美林證券已經正式確定為志高空調的保薦人，而一年前，美林已投入20億元人民幣成為志高事實上的戰(zhàn)略投資人——在家電上市公司已是遍地仙股的香港資本市場，美林的舉動

看上去令人難以理解。

　　志高進入“緘默期”

　　3月1日，志高空調在廣州召開的“三超王”新品發(fā)布會上，董事長李興浩告訴記者：“志高上市的事情一切都按照原定的計劃在逐步推進，具體時間仍是商業(yè)機密。”

　　志高空調上市在業(yè)內傳播已近兩年時間，掛牌日期也是眾說紛紜，然而近日從志高空調傳出的種種信息表明，志高空調已進入上市前的“緘默期”。

　　志高空調上市籌備已久，作為身在南海的民營企業(yè)，志高想到了借"殼"上市。2004年初，志高曾與國內某A股上市公司達成意向性協(xié)議，志高擬斥資2億元分拆商用部分上市，但到2004年6月份，由于所借之"殼"財務指標不理想，商用空調A股借殼方案正式遭棄用。

　　從此李興浩將上市之路瞄向了海外市場，并開始傾向于整體上市。2004年9月23日，李興浩公開表態(tài)，志高已正式啟動上市各項準備工作，此后圍繞志高上市的新聞不斷爆出。

　　在聘請德勤

　　志高為上市還在海外成立了BVI離岸控股公司，根據(jù)志高的紅籌股上市計劃，志高將在海外注冊離岸公司，以此前成立的香港志高名義，逐步收購廣東志高的資產，從而登陸香港資本市場。

　　有消息人士告訴記者，幾經努力，美林證券已經正式確定為志高的保薦人，兩大財團世界銀行和新世界集團——也是志高的競爭投資者，在國內市場的融資也比較順利，2000多萬元的計劃很快就完成了。

　　據(jù)悉，志高日前已經拿到國家外匯管理部門和商務部批準其到海外上市的文件，在香港上市時間確定在今年上半年，目標募集金額為人民幣10億元。

　　李興浩的股權激勵計劃也牢牢地籠絡了一批人才，其中就包括去年10月從

　　對于具體的上市時間，李興浩異常謹慎：“我從來沒有說過今年3月就能上市的話，目前一切都按照我們的計劃在進展，水到渠成是最好的結果。”

　　顯然志高仍然在等待香港聯(lián)交所的最后審批，有了美林證券的扶助，相信通過上市聆訊已指日可待，有消息人士告訴記者，志高上市最可能在空調銷售旺季的今年6、7月間。

　　緣何得到美林垂青？

　　雖然志高空調執(zhí)意進入香港股市，但香港股市對內地的家電股卻有著明顯的“歧視”。

　　目前在香港上市的內地家電企業(yè)，如TCL多媒體(1070.HK)、海爾電器(1069.HK)、廣東科龍(0921.HK)無不處于股價不足1港元的“仙股”位置，表現(xiàn)稍好的創(chuàng)維數(shù)碼(0751.HK)也因為黃宏生案件跌到1港元以下，而且家電上市公司丑聞不斷，也極大影響了投資者的信心。

　　李興浩曾告訴記者：“之所以選擇在香港上市，是因為香港股市政策比較明確，操作起來成功率比較大，時間也更可控。”然而從開始籌備，志高的香港上市計劃也經過了近兩年的時間，顯然是受到了其他“家電股”的牽連。

　　但是志高空調卻得到了美林證券的垂青，一家銷售收入只有80億元的民營企業(yè)的亮點在哪里呢？

　　美林中國方面對于這次直接投資顯得非常謹慎，拒絕對此事發(fā)表評論。

　　東方證券分析師陳剛指出，在香港上市的國內中小型公司中，志高空調顯然是很有競爭力的，能夠在空調行業(yè)利潤下滑的時期殺出重圍，而且有著比較好的利潤情況(去年超過2億元)，在爭奪永樂等失敗后，志高是不錯的選擇。

　　上海榮正董事長鄭培敏告訴記者，美林證券與志高的合作，并不是為了謀取控股權，而是類似于鼎輝之于蒙牛、大摩之于上海永樂的短期牟利性投資，這種合作關系中間充滿變數(shù)，外資賺取利潤套現(xiàn)后可能對公司的經營造成影響，但志高要上市必須借助美林這樣的國際投行的保薦。

　　李興浩還引進其他投資者，如世界銀行和新世界集團。雖然投資方至今沒有正式對外公布，但多個境外投資者可以相互制約，也可以避免一方退出造成的資本風險。

　　據(jù)志高內部高層透露，目前李興浩本人持有整個志高空調90.86%的股份，其他210名高管持有近10%的股權。在引進戰(zhàn)略投資者并實現(xiàn)整體上市后，李興浩持股比例將稀釋到45.43%。

　　不“合拍”的志高

　　在不合時宜的時刻進入，志高跨入這個行業(yè)時就已經品味過一次。

　　海爾集團CEO張瑞敏曾說過：“進入空調行業(yè)早期海爾每年獲得的利潤超過10億元，如今空調行業(yè)已錯過了這樣的時機。”

　　從1994年開始的價格大戰(zhàn)使空調行業(yè)的利潤直線下降。

　　志高進入空調行業(yè)的時間是1993年，當年產量3000臺。顯然，其一腳踏入空調業(yè)時已經秋風蕭瑟。

　　1996年志高空調經歷了成立后的最大一次危機，代表臺資的合作伙伴唐壁奎(現(xiàn)同益空調董事長)離開和撤資，之后李志浩靠與供應商、經銷商達成的利益共同體來渡過難關。

　　這次經歷使李興浩意識到尋求更穩(wěn)定的資金來源的重要性，上市便是比較合算的融資方式。他表示，融資不是志高上市唯一的目的，志高希望能把上市當作公司發(fā)展的動力和契機，將公司納入良性發(fā)展軌道。

　　作為南海的第一利稅大戶(去年1.8億元)，志高在獲得土地方面顯然得到了當?shù)卣�府的支持，去�?月竣工的面積4500畝的南海基地的產能達到1000萬套。

　　然而，產能和土地并不能完全彌補資金的不足，為了盡快拉開跟第二陣營的距離和縮小跟第一陣營的差距，找到上市融資平臺已成為當務之急。

　　此外，志高以OEM出口起家，在國內市場，特別是一線城市市場的品牌知名度還稍有欠缺，去年志高發(fā)力開拓三四級市場才有所突破，據(jù)介紹，350萬臺的銷量中國內地市場只有200萬臺。在新的冷凍年度開始后，由于出口最大市場歐盟的WEEE環(huán)保指令的實施，整體出口環(huán)境惡化，出口占很大比例的志高也受到了一定影響，出口增速明顯放緩，2005年9月至今增長只有48.8%，顯然，以上市來突破瓶頸更成為可行之路。

　　志高在2005年一直利用國家信息中心上個年度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，來證明自己已躋身空調行業(yè)“第一陣營”，但其7.28%的市場占有率與海爾、美的等相比仍有較大差距。