中石油海歸的猜想

　　西南證券 周興政

　　近日海外媒體的一條似乎并不十分搶眼的消息對(duì)于中港兩地的股市來(lái)說(shuō)，都不啻于一支大劑量的“興奮劑”，這條消息稱，完成A股子公司股權(quán)分置改革后的中石油(資訊 行情 論壇)(0857)可能將于今年4、5月在A股市場(chǎng)重開(kāi)招股后成為首只上市掛牌的新股。

　　利用H股公司的“海歸”機(jī)會(huì)試探內(nèi)地股市的一些新變革并非首次。去年三月份，華電國(guó)際(1071)回到內(nèi)地市場(chǎng)發(fā)行A股，并開(kāi)創(chuàng)了A股市場(chǎng)“詢價(jià)制”的先河。華電國(guó)際成為首家采用詢價(jià)制A股公司的原因不得而知，但相信不是完全出于巧合。原因是目前30家先后進(jìn)行“海歸”的A+H公司(

　　H股公司良好的概念和質(zhì)地可能是其“屢中繡球”的重要原因之一，不過(guò)，中石油的質(zhì)地雖然較其他多數(shù)H股公司更好，但若在今年4、5月份進(jìn)行“海歸”，還將面臨一些股價(jià)、融資規(guī)模以及股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的問(wèn)題。筆者對(duì)中石油的“海歸”歷程作出以下幾個(gè)方面的臆斷和猜測(cè)，僅供參考。

　　其一，中石油海歸的發(fā)行價(jià)格應(yīng)該等于或者大于其H股股價(jià)。在華電國(guó)際之前，H股公司的“海歸”有一種默認(rèn)的定價(jià)規(guī)則，就是A股發(fā)行價(jià)應(yīng)不低于對(duì)應(yīng)H股在過(guò)去三個(gè)月內(nèi)的平均市場(chǎng)價(jià)。雖然在華電國(guó)際之后，H股公司發(fā)行A股時(shí)的定價(jià)權(quán)在很大程度上交給了詢價(jià)機(jī)構(gòu)，但H股價(jià)格本身也是內(nèi)地詢價(jià)機(jī)構(gòu)的重要的參照指標(biāo)。而且，對(duì)于中石油這樣質(zhì)地極其優(yōu)秀的公司來(lái)說(shuō)，A股發(fā)行價(jià)大于或者等于目前H股的市場(chǎng)價(jià)格，應(yīng)是較為合理的。以中石油目前的H股價(jià)格計(jì)算，該股基于05年預(yù)期盈利的市盈率只有9.5倍，這樣的市盈率水平在內(nèi)地同業(yè)股份中是最低的。

　　其二，中石油的融資規(guī)模可能會(huì)超過(guò)四百億元人民幣。近年來(lái)中石油海歸發(fā)行A股的傳聞不斷，2004年流傳最多的一種版本是中石油將以每股4元人民幣的價(jià)格發(fā)行100億股(占其總股本的逾5%)，籌集資金400億元人民幣。中石油是否能夠發(fā)行占其總股本5%的新股尚未可知，但超過(guò)400億元人民幣的籌資規(guī)模可能沒(méi)有太大問(wèn)題。原因是以7.5元人民幣(大致目前H股價(jià)格)的價(jià)格計(jì)算，400億元人民幣對(duì)應(yīng)的招股規(guī)模為53.3億股股份，發(fā)股規(guī)模占其總股本的不足3%。不過(guò)，即便是這樣的股本比例，中石油的“海歸”融資也將創(chuàng)造A股融資的新紀(jì)錄。內(nèi)地股市的承受力也將遭遇嚴(yán)峻的考驗(yàn)。

　　其三，中石油海歸對(duì)A+H公司比價(jià)體系可能帶來(lái)沖擊。當(dāng)然，在市場(chǎng)承受能力較為有限的情況之下，中石油的A股發(fā)行價(jià)格也不會(huì)太高，甚至在兩地市場(chǎng)強(qiáng)弱的對(duì)比趨勢(shì)之下，A股上市后的價(jià)格還可能低于H股。這種狀況則會(huì)給A+H公司的兩種價(jià)格之間的比價(jià)結(jié)構(gòu)帶來(lái)沖擊。中石油的示范效應(yīng)不僅可令多數(shù)現(xiàn)存A+H公司的兩種股價(jià)漸趨接近，在中石油之后可能再作“海歸”的中國(guó)鋁業(yè)(資訊 行情 論壇)(2600)、廣深鐵路(資訊 行情 論壇)(0525)等H股公司，其比價(jià)關(guān)系亦將與中石油保持一致。

　　即便中石油不能成為今年內(nèi)地新股開(kāi)閘之后的首批IPO股份，從長(zhǎng)期來(lái)看，中石油最終還是要回到內(nèi)地市場(chǎng)發(fā)行A股的。H股公司“海歸”可產(chǎn)生多贏的結(jié)果。對(duì)于香港的投資者來(lái)說(shuō)，多年來(lái)H股公司“海歸”一直被視為一種重要的利好因素。而對(duì)于內(nèi)地股市來(lái)說(shuō)，類似中石油、中石化(資訊 行情 論壇)(0386)等H股公司的“海歸”則可令內(nèi)地上市公司的質(zhì)量得以明顯提升。

　　正是如此原因，內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于海外上市的中國(guó)企業(yè)重新回到內(nèi)地發(fā)行A股素來(lái)都是非常支持的。不過(guò)，在內(nèi)地全面實(shí)行