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招商證券(香港) 劉維剛 鄭懷武 鄧良生
碼頭行業(yè) (中性)
行業(yè)評論: 發(fā)展前景吸引，增長幅度轉(zhuǎn)趨穩(wěn)定
我們相信集裝箱碼頭營運(yùn)商，將會持續(xù)從中國作為世界工廠和穩(wěn)步的經(jīng)濟(jì)增長而受惠。不過，在前期外貿(mào)增速放緩的情況下，我們對明年的貿(mào)易增長持謹(jǐn)慎的態(tài)度，根據(jù)招商證券研發(fā)中心策略部的觀點(diǎn)：外需增長依然強(qiáng)勁，但調(diào)整將在所難免，而內(nèi)需增長將繼續(xù)減速。
2005年全年貿(mào)易順差將達(dá)到1,100-1,200億美元，貿(mào)易順差的調(diào)整在所難免。預(yù)計(jì)2005年全年出口增速在30%左右，2006年出口增速將下滑到20%左右。內(nèi)需方面，由于偏緊的信貸、上升的真實(shí)利率和經(jīng)濟(jì)減速利潤下滑的預(yù)期將繼續(xù)限制06年投資消費(fèi)的增長，而出于對投資和房地產(chǎn)泡沫的擔(dān)心，預(yù)計(jì)短期不會出臺足夠力度的刺激內(nèi)需政策。預(yù)計(jì)2005年全年入口增速在17%左右，06年入口增速將上升到20%左右。
由于我國進(jìn)出口貨物結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，集裝箱吞吐量的增長主要依賴出口。因此，出口速度的降低將更直接影響我國沿海集裝箱吞吐量的增長。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)資料，集裝箱吞吐量的增速對外貿(mào)增速的彈性系數(shù)呈下降的趨勢，預(yù)計(jì)05、06年該系數(shù)大約為0.71和0.70，集裝箱吞吐量增速也分別為19%和14%。
外貿(mào)增長和集裝箱吞吐量增長預(yù)測
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1999 |
2000 |
2001 |
2002 |
2003 |
2004 |
2005E |
2006E |
2007E |
進(jìn)出口增速 |
11% |
32% |
7% |
22% |
37% |
36% |
25% |
20% |
20% |
集裝箱增速 |
41% |
34% |
17% |
35% |
32% |
25% |
19.01% |
14.26% |
14.02% |
數(shù)量（萬 TEU） |
1748 |
2348 |
2748 |
3721 |
4912 |
6160 |
7331 |
8376 |
9550 |
資料來源 : 招商證券 ( 香港 ) |
集裝箱生成量方面，盡管前10個月集裝箱吞吐量增幅平穩(wěn)，但已呈現(xiàn)增速下降的趨勢，結(jié)合10月份外貿(mào)出口資料的大幅下滑，出口對集裝箱量的影響可見一斑。預(yù)期2005年全年集裝箱增幅在19%左右， 06、07年的增幅也都在14%左右。
05年首10個月集裝箱吞吐量情況 |
集裝箱港口泊位建設(shè)方面，自從《港口法》實(shí)施后，各地均以“以港興市”為戰(zhàn)略發(fā)展方向而大建港口，即交通部制定出港口集裝箱發(fā)展中長期規(guī)劃后，各省市地方政府也紛紛出臺港口發(fā)展規(guī)劃。今后一、兩年將有大量的港口吞吐能力投放。
個股評論
我們覺得現(xiàn)時(shí)在香港上市的集裝箱碼頭營運(yùn)公司中遠(yuǎn)太平洋(資訊 行情 論壇)(1199)和招商局國際(資訊 行情 論壇)(0144)皆為經(jīng)營優(yōu)良的公司，以基本因素而言值得長期持有。不過，從近期的表現(xiàn)來看(如下圖所示)，中遠(yuǎn)太平洋大幅落后于招商局國際。所以在現(xiàn)水平，我們建議中遠(yuǎn)太平洋為買入，而招商局國際為中性。
中遠(yuǎn)太平洋、招商局國際、和恒生紅籌指數(shù)的相對走勢 |
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集裝箱碼頭公司估值比較
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公司 |
代碼 |
股價(jià) |
評級 |
目標(biāo)價(jià) |
升幅 |
市盈率 (05) |
市盈率 (06) |
市盈率 (07) |
股息率 (05) |
股息率 (06) |
股息率 (07) |
市帳比 (05) |
中遠(yuǎn)太平洋 |
1199 |
14.2 |
買入 |
15.8 |
11.3 |
11.5 |
11.9 |
11.2 |
4.5 |
4.3 |
4.5 |
2.3 |
招商局國際 |
144 |
16.85 |
中性 |
18.2 |
8.0 |
16.0 |
13.9 |
12.4 |
2.8 |
3.2 |
3.6 |
2.4 |
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資料來源 : 招商證劵 ( 香港 ) 預(yù)測 2005 年 12 月 30 日收市計(jì)算 |
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