通縮影響不足懼國企高市盈率時期將臨

http://whmsebhyy.com 2006年01月05日 11:58 和訊網－《財經》雜志

　　通縮的陰影不足以影響全局，高市盈率的夢想有可能變為現實

　　何啟忠/文

　　2005年之時日已經所剩無幾。到12月下旬本文截稿時，香港上市的國企指數仍高企于5279點，跟近期高位5300點僅一步之遙。

　　石油天然氣股功不可沒，在國際油價回順的情況下仍能有優異表現。中石化受“成品油價即將放松”傳言推動而創下新高。看來此消息一天未證實，推力還會延伸，整個板塊也因之受惠。

　　中國人壽、

平安保險的新高，也間接帶動整個保險板塊的持續突出表現。除非自身有意料不到的問題，此出色表現應仍可延續至2006年一季度。

　　原材料板塊經過一年來的浮沉，年底終于出現異動。在金價、氧化鋁以及電解鋁的帶動下，紫金礦業、中國鋁業等都創下今年的新高。水泥股亦不甘人后。銅礦股的表現讓人費解。鋼鐵板塊仍未見明朗，但股價多次表現堅挺，看來要到明年一季度有了2005年全年統計與來年增長預算后才能判斷。煤礦

股票則表現參差。

　　接下來提前總結一下今年各股票市場的表現。

　　亞洲表現最差的股市中，首當其沖的為上海B股，前50周下跌超過20%；深圳A股和B股緊隨其后，下跌超過13%；H股和紅籌股不同凉熱，H股只上漲了11%，而紅籌漲幅接近其3倍，高于29%，可算是中國股指數中最好的表現。

　　香港的恒生指數經過今年初的突飛猛漲后一直在調整，整體漲幅6.7%。盡管這反映了恒指對美國利率上升周期的敏感度，但仍讓人有點失望。

　　蕓蕓眾多國企、紅籌股中，表現最優秀的是最近獨領風騷不斷上揚的金價。紫金礦業昂首闊步，股價幾乎翻番，上漲超過93%。中石油漲幅第三，中石化漲幅第十，是全年油價高企的結果，但其自身效率的提高也是重要原因。在建行未入國企指數前，交行仍然一枝獨秀，由上市招股價算起，大漲42%。

　　股價下跌的大約20家公司中，表現最弱的為比亞迪，跌幅40%；下跌30%的廣深鐵路緊隨其后。航空、航運及部分公路股跌幅10%至20%多不等。積弱的發電股在煤價要跌未跌的情況下，只有繼續其悲壯的奉獻。

　　由于國企指數并不包括零售消費和服務行業，所以其今年優越的表現沒有反映在指數中，但不能忽略。

　　11月的宏觀勢頭仍然保留著“年底例必寬松”慣例。銀根仍然松動，且系統中的流動大大加快。無論金融機構主動還是有效需求所帶動，效果都是顯著而有力的，這可以大大彌補銀行體系里存款比貸款增長快的不足。

　　加上零售消費單月只輕微增加60多億元，物價指數停留在1.3%，生產要素及出廠價格指數快速回落，都在說明寬松的銀根只會持續，零售消費從而必然得到強有力的支撐。假如中央繼續落實對內需的刺激政策，零售消費板塊又怎能不受追捧呢？

　　關于2006年的展望，大家可能已經聽過不下數百遍，好的壞的都有，各個分析員都只怕語不驚人。我這里想指出的是：未來有可能見到國企、紅籌股進入另一高市盈率時期。

　　上一次我們天天享受卻又天天罵的高市盈率時期是1996年-1997年，指數調整前的紅籌指數市盈率曾高達80倍，國企股也有幸見到49倍。當時的銀根作為主要的“泡沫”因素，在牢牢地支撐著高市盈率。1994年到1996年是一段持續的高通脹時期，銀根是主要的調控手段，但每年的增加量仍達當時每年GDP總量的6%至9%。

　　在1999年到2002年

中國經濟大力扭轉通縮時，這個數字超過8%，最近兩年更高達11%以上。要知道，當時的一年期利率5.7%左右，比美國聯邦利率還高出0.16%。

　　當前，因熱錢大量涌入炒作人民幣，利率從去年10月至今一直不敢亦不能調，所以已遠比美國利率低1.15%。即使生產物價和出廠價指數有下降趨勢，由于它們已高企多時，對物價造成的壓力并不是一時三刻就能消除的。加上高油價的影響仍未能傳遞到下游，在這種情況下，有能力加價的行業自然會追求更高回報，提價從而提高回報為理所當然。

　　通縮若隱若現，但這其實已經不是根本問題了。最關鍵的因素是，GDP已是連續三年以高于8%的速度增長；假如2005年增速為9%左右，這四年的高速增長的推動力是不能小視的。

　　剛出爐的GDP普查中就表示，2004年增長被低估了16.8%，當中尤以第三產業為甚。

　　第三產業和消費內需是緊密掛鉤的，各消費行業的增長往往以GDP倍計速度連續數年增長。連綿不斷的人均收入增長，會讓高市盈率的夢想逐步實現。-

　　(作者為HSBC中國研究主管）

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