散戶損失慘重 港衍生權(quán)證市場(chǎng)誰(shuí)得益

　　本報(bào)記者 黃立鋒 深圳報(bào)道

　　“76%的香港備兌權(quán)證散戶投資者過(guò)去一年以虧損離場(chǎng)，71%的散戶投資者不看好未來(lái)一年的權(quán)證市場(chǎng)。”香港會(huì)計(jì)師公會(huì)日前的一份報(bào)道震驚了香港權(quán)證市場(chǎng)。與這一消息形成鮮明比較的是，香港權(quán)證市場(chǎng)在3年內(nèi)迅速成長(zhǎng)為全球最大的權(quán)證市場(chǎng)，發(fā)行人市場(chǎng)急劇膨脹，港交所來(lái)自權(quán)證的交易費(fèi)大幅上升。

　　比較的結(jié)果，似乎是散戶的損失成就了香港權(quán)證市場(chǎng)的繁榮。究竟事實(shí)是否如此？

　　損失慘重的散戶

　　香港有一個(gè)名叫warrant88.com的民間組織，參與者全都是權(quán)證市場(chǎng)散戶投資者中的“精英”，他們中大多是香港證券、法律和金融行業(yè)的專業(yè)人士，部分更是對(duì)權(quán)證研究造詣?lì)H深的專職權(quán)證炒家。

　　這樣一幫人在現(xiàn)實(shí)生活中素不相識(shí)，卻在今年8月底走到一起，原因就是當(dāng)時(shí)兩只權(quán)證“出人意料”的價(jià)格變化讓他們覺得這個(gè)市場(chǎng)沒有那么簡(jiǎn)單，要團(tuán)結(jié)起來(lái)為自己、為散戶的利益奮爭(zhēng)。

　　對(duì)于香港會(huì)計(jì)師公會(huì)的調(diào)查結(jié)果，War鄄rant88.com的發(fā)言人在接受記者采訪時(shí)說(shuō)，“散戶投資者76%虧損，這個(gè)數(shù)字可能不是百分百準(zhǔn)確。但我相信實(shí)際虧損人數(shù)只會(huì)超出，因?yàn)橄愀廴硕紣勖孀樱�很多人虧了也�?huì)說(shuō)賺了。我身邊這一群權(quán)證投資者算是比較成功的，但也沒幾個(gè)人賺了錢。”

　　“更多的人是第一次或者偶爾賺一點(diǎn)，就開始玩下去。后來(lái)虧了錢想翻本，結(jié)果變成欲罷不能。”這位發(fā)言人告訴記者，很多輸不起的散戶最后不得不接受心理治療，需要像戒毒一樣來(lái)“戒權(quán)證”。與香港會(huì)計(jì)師公會(huì)合作進(jìn)行上述調(diào)查的亨達(dá)國(guó)際(資訊 行情 論壇)副主席兼總經(jīng)理鄧炳森，在大部分散戶投資者投資衍生權(quán)證出現(xiàn)虧損時(shí)表示，調(diào)查顯示雖然有眾多散戶投資者參與衍生權(quán)證市場(chǎng)，但他們對(duì)衍生權(quán)證技術(shù)層面了解不多；投資者應(yīng)該在買賣衍生工具時(shí)多做分析，或者咨詢專業(yè)投資顧問(wèn)意見，而不應(yīng)盲目跟隨市場(chǎng)消息。

　　對(duì)此，Warrant88.com發(fā)言人說(shuō)，“的確有相當(dāng)一部分投資者什么也不懂，只會(huì)跟風(fēng)炒，聽到電視里、收音機(jī)里說(shuō)什么，就跟著炒，但也有相當(dāng)一部分是很認(rèn)真學(xué)習(xí)的，問(wèn)題在于這些對(duì)基本條款、定價(jià)原理都非常清楚，對(duì)正股走勢(shì)也大致判斷正確的投資者也大部分是虧損。”

　　值得注意的是，香港對(duì)于散戶的定義很寬泛。首先香港所謂“散戶”并不限于香港本地的投資者，只要以個(gè)人名義交易，來(lái)自全球的投資者都會(huì)被認(rèn)為是香港的“散戶”。如果以為這些散戶不過(guò)數(shù)萬(wàn)資金而已那就更是大錯(cuò)特錯(cuò)，這些散戶中，數(shù)百萬(wàn)資金量的大有人在，上千萬(wàn)也不出奇。

　　一條船上的發(fā)行商和經(jīng)紀(jì)人

　　散戶損失慘重，那么誰(shuí)從中得利？發(fā)行商和證券經(jīng)紀(jì)商顯然是最大的得利者。俗語(yǔ)謂商人無(wú)利不起早，發(fā)行市場(chǎng)的急劇膨脹和香港權(quán)證市場(chǎng)日益龐大的交易額就很說(shuō)明問(wèn)題。

　　“發(fā)行商當(dāng)然是最大的得利者。”一位不愿透露姓名的香港證券界資深人士向記者表示，“發(fā)行商權(quán)證發(fā)行收入，買賣價(jià)差收入，扣除對(duì)沖成本，清算成本，如果不計(jì)其它因素，二者之差理論上就是發(fā)行商的利潤(rùn)。發(fā)行收入應(yīng)該動(dòng)態(tài)來(lái)看，因?yàn)榘l(fā)行商可能會(huì)在發(fā)行后又收回注銷，或者又可能增發(fā)。”

　　實(shí)際上，只要發(fā)行出去，然后等著權(quán)證變成廢紙，或者等著在低位收回注銷，發(fā)行商幾乎是一本萬(wàn)利。從2002年到2005年6月，香港衍生權(quán)證市場(chǎng)發(fā)行人數(shù)目已經(jīng)達(dá)到15家。進(jìn)入2005年8月，又有瑞銀、匯豐和高盛加入，目前已經(jīng)有18家。

　　“其次是經(jīng)紀(jì)商。經(jīng)紀(jì)商從中得益有幾種情況，一是流通量提供者獲得發(fā)行商給予的報(bào)酬，二是其它經(jīng)紀(jì)商從投資者繳納的交易傭金中得益，再就是部分經(jīng)紀(jì)商可能從發(fā)行商提供的回傭中得利。為了得到回傭，部分經(jīng)紀(jì)商曾不惜大肆制造虛假交易，此前有一個(gè)經(jīng)紀(jì)商一個(gè)月得了250萬(wàn)港元發(fā)行商的回傭。”

　　從2004年第4季度權(quán)證成交占港股大市成交的15%，到2005年第三季度的22%，總成交額2830億港元，按0.25%的傭金比率來(lái)看，這一數(shù)字就已經(jīng)很可觀，而這都只不過(guò)是放在桌面上的。

　　對(duì)于各個(gè)得益者，Warrant88.com發(fā)言人的說(shuō)法是，“當(dāng)然誰(shuí)做生意都要賺錢，要是誰(shuí)都按照規(guī)則辦事，那投資者也無(wú)話可說(shuō)。可是，發(fā)行商真的對(duì)沖了嗎？100%對(duì)沖了嗎？是不是從事自營(yíng)交易和投資者對(duì)賭？”

　　那么，權(quán)證市場(chǎng)是否還有其它專業(yè)或者機(jī)構(gòu)投資者參與交易并從中得益呢？對(duì)此，香港投資基金公會(huì)董事黃王慈明在接受記者采訪時(shí)表示，公開披露的基金基本上沒有從事權(quán)證交易的，從來(lái)也沒有聽說(shuō)過(guò)，但可能會(huì)有一些私募基金做權(quán)證交易。而Warrant88.com發(fā)言人也在接受采訪時(shí)表示，2002年前曾有一些機(jī)構(gòu)參與權(quán)證交易，但那是因?yàn)榘l(fā)行的配售要求，現(xiàn)在幾乎沒有，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者從事權(quán)證交易，不如做期指、期權(quán)，那里更加專業(yè)，更加透明。

　　交易所的利益沖突

　　“如果說(shuō)真的有人在權(quán)證市場(chǎng)坐地收錢，那就是港交所。”一位評(píng)論人士指出。確然，港交所作為上市公司其本身在權(quán)證市場(chǎng)監(jiān)管中的角色沖突，近來(lái)已經(jīng)飽受批評(píng)。

　　由于香港將權(quán)證交易視同普通

　　0.005%本不高，可是考慮到香港權(quán)證市場(chǎng)日益龐大的權(quán)證交易量，也就不是一個(gè)小數(shù)字。實(shí)際上，根據(jù)港交所2005年第3季度季報(bào)，港交所2005年前3個(gè)季度共計(jì)5.8億港元的交易費(fèi)中，就有3.08億港元來(lái)自權(quán)證交易，比例高達(dá)53%。

　　“港交所一邊是監(jiān)管者，一邊又從權(quán)證發(fā)行和交易中得益，難道不存在利益沖突嗎？”一位批評(píng)人士這么說(shuō)，“2002年港交所和證監(jiān)會(huì)爭(zhēng)奪權(quán)證審批權(quán)的時(shí)候爭(zhēng)得不可開交，現(xiàn)在拿到了審批權(quán)，卻只顧開閘放水。”

　　而warrant.com發(fā)言人強(qiáng)調(diào)，“現(xiàn)在港交所只是反復(fù)強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)投資者教育。加強(qiáng)投資者教育一定是好事，但如果天真地以為，加強(qiáng)投資者教育就可以解決問(wèn)題，而不對(duì)在與投資者對(duì)賭的發(fā)行商加以適當(dāng)監(jiān)管，那可以想到香港權(quán)證市場(chǎng)的未來(lái)會(huì)怎樣。”