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李錦 法國興業(yè)證券(香港)有限公司衍生工具高級副總裁
上周一建設(shè)銀行(資訊 行情 論壇)(0939.HK)24只窩輪首日掛牌，成交近2.4億元，占全日窩輪成交6.86%，成交僅次于恒指輪，但相比起交通銀行(資訊 行情 論壇)(3328.HK)9只窩輪8月8日上市時遜色。建行在窩輪上市日出現(xiàn)獲利回吐，下跌2.9%，也是原因之一。
所以投資者不要完全根據(jù)過去的表現(xiàn)來預(yù)測，認(rèn)為窩輪上市日正股就會上漲。筆者多次強(qiáng)調(diào)，發(fā)行人是采取被動對沖方式，在賣出窩輪后，才買入正股或其它產(chǎn)品作對沖。而窩輪發(fā)行人并非是市場的唯一參與者，很多基金的對沖活動影響更大。
投資者在分析窩輪條款之外，要多加留意引伸波幅的變化。上周一，建行部分新輪的收盤價較發(fā)行價出現(xiàn)多達(dá)50%以上的跌幅，除受到正股下跌影響外，很大程度是由于窩輪的引伸波幅出現(xiàn)較大跌幅。其中，有兩只中長期輕微價外證的引伸波幅由發(fā)行時約38%，跌至約30%；另外兩只中長期輕微價外證的引伸波幅，由約47%跌至30%-35%。對于個別窩輪的引伸波幅出現(xiàn)這么大的變化，投資者不能不提高警惕，或向相關(guān)發(fā)行人查詢，以保障自身利益。
不過，當(dāng)日并非所有建行新輪引伸波幅都大幅回落，有的跌幅不足1%。其實，建行上周一股價全日振幅約5%，與之前29個交易日相比，屬波動偏高的一日，但何以其窩輪引伸波幅卻出現(xiàn)這樣大的變化？
這涉及了不同發(fā)行人對股價波幅的預(yù)估、對沖方法及定價模型的差異。事實上，正是由于建行可供參考的歷史數(shù)據(jù)實在太少，發(fā)行人在新輪定價時出現(xiàn)較大分歧是可以理解的。然而在新輪上市后如何調(diào)節(jié)引伸波幅，就牽涉到發(fā)行人的一貫手法。為保障自身利益，投資者可以做的，就是根據(jù)發(fā)行人往績表現(xiàn)作出評估，并且選擇盡量維持引伸波幅穩(wěn)定的發(fā)行人。
這也是筆者過去指出，揀選建行窩輪不一定要選引伸波幅最小，而是選擇市場平均水平，以及有信譽(yù)的發(fā)行人的理由所在。投資者可比較交行和神華最近分別發(fā)行的新輪，觀察新輪上市后至今的價格及引伸波幅表現(xiàn)，對發(fā)行人作出一個評價。
引伸波幅：
是市場對相關(guān)資產(chǎn)在未來一段時間內(nèi)的波動性的預(yù)期，又稱隱含波動率，當(dāng)引伸波幅上升時，窩輪的價格可能會調(diào)高；而當(dāng)引伸波幅下跌時，窩輪的價格可能會調(diào)低。
新浪聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。
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