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□法國興業(yè)證券(香港) 李錦
本周一建設銀行(資訊 行情 論壇)24只權證首日掛牌，但建行當日出現(xiàn)獲利回吐，下跌2.9%，建行權證首日上市成交近2.4億元，占全日股證成交6.86%。雖然周一建行股份及權證成交活躍，但相比交通銀行(資訊 行情 論壇)權證今年8月8日首日上市總成交達15.5億份，成交額達6億元，表現(xiàn)就遜色得多。交銀當日股價急升6.4%，并且以接近全日高位報收。
建行的表現(xiàn)讓投資者不能輕易判定權證上市首日正股一定上漲。筆者多次強調，發(fā)行人是采取被動行為，在賣出權證后，才買入正股或其它產(chǎn)品作對沖。而市場上權證發(fā)行人并不是唯一參與者，很多基金的對沖活動對大市的影響也不容忽視。
隱含波幅是市場對相關資產(chǎn)在未來一段時間內的波動性的預期，對認股證的影響是同方向的。當隱含波幅上升時，認股證的價格可能會調高；而當隱含波幅下跌時，認股證的價格可能會調低。
投資者在分析權證條款之余，對隱含波幅變化要多加留意。周一建行24只權證部分收市價較發(fā)行價出現(xiàn)多達50%以上跌幅，除了受到正股股價向下影響之外，很大程度是由于權證的隱含波幅出現(xiàn)較大下降。其中有兩只中長期價外證，隱含波幅就由發(fā)行時約38%，跌至約30%，另有兩只中長期輕微價外證，隱含波幅由約47%，跌至30%-35%。何以個別權證的隱含波幅出現(xiàn)這么大的改變？投資者不能不提高警惕或向相關發(fā)行人查詢，以保障本身的利益。
不過當日并不是所有建行權證隱含波幅都大幅回落，部分跌幅不足1%。其實建行周一股價全日的上下波動約5%，與之前29個交易日相比屬偏高的一日，但何以其權證隱含波幅卻出現(xiàn)這樣大的變化？
這涉及了不同發(fā)行人對股價波幅的預估、對沖方法及定價模式的差異。事實上，正是由于建行可供參考的歷史股價實在太少，發(fā)行人在新權證定價時出現(xiàn)較大分歧是可以理解的。然而在新輪上市后如何調節(jié)隱含波幅，就牽涉到發(fā)行人的一貫手法，為保障本身利益，投資者可以做的，就是根據(jù)發(fā)行人過往業(yè)績表現(xiàn)作出評估，并且選擇隱含波幅一向穩(wěn)定的發(fā)行人。
投資建行權證不一定要選隱含波幅最平的，而是選擇市場平均水平，以及有信譽的發(fā)行人發(fā)行的權證。投資者可比較最近分別發(fā)行新權證的交銀及神華，權證上市后至今股票價格及隱含波幅表現(xiàn)，對發(fā)行人作出一個評價。
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