31家AH公司比價(jià)演變 資金將跨市流動(dòng)

　　□西南證券　周興政

　　截至昨日收盤，鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)(0347)H股價(jià)格折算后為其對(duì)應(yīng)A股價(jià)格的1.06倍，這種比價(jià)關(guān)系尚在一種可被接受的范圍之內(nèi)。

　　其實(shí)，在鞍鋼新軋A股股改完成并于上周五復(fù)牌之后，當(dāng)日股價(jià)因除權(quán)而出現(xiàn)逾10%的

跌幅。不過，由于此前該公司的H股股價(jià)略低于對(duì)應(yīng)A股價(jià)格，且其A股停牌期間H股股價(jià)出現(xiàn)不小跌幅，這都利于股改之后其H股與A股的比價(jià)降低。31家“A+H”公司中不乏H股股價(jià)高于對(duì)應(yīng)A股的情況，因此，鞍鋼新軋目前的比價(jià)關(guān)系還算較為合理。

　　資金可能跨市流動(dòng)

　　對(duì)于重倉持有鞍鋼新軋H股的長期投資基金而言，不足10%的價(jià)格對(duì)比優(yōu)勢(shì)并不足以使其大規(guī)模減持公司H股，轉(zhuǎn)而投向其對(duì)應(yīng)的A股。因?yàn)樵趦?nèi)地

　　除鞍鋼新軋之外，剩余30家“A+H”公司中不乏兩種價(jià)格較為接近的股份。

　　從外資股東對(duì)這31家公司的持股情況，亦可看出這種資金流通的可行性。中興通訊(資訊 行情 論壇)(0763)、鞍鋼新軋、海螺水泥、兗州煤業(yè)等9家公司A股被QFII機(jī)構(gòu)重倉持有。對(duì)于其中一些公司來說，同樣的QFII機(jī)構(gòu)A股股東又是其H股的重倉持有者。因此，隨著QFII授權(quán)額度的擴(kuò)大，兩個(gè)市場(chǎng)之間的資金流動(dòng)應(yīng)該是可行且較為容易的。

　　價(jià)格差別將長期存在

　　即便存在類似的資金流動(dòng)，在這31家公司完成股改之后，股份之間的價(jià)格差仍將長期存在下去。原因在于：

　　一方面，H股和A股的定價(jià)在相當(dāng)程度上取決于所在市場(chǎng)大環(huán)境的決定。H股的市場(chǎng)估值要參考香港股市同類股份的估值水平，而A股的市盈率和市凈率則在很大程度上由內(nèi)地投資者參照同行業(yè)的其它股份決定。即使是這31家公司，其H股估值受H股市場(chǎng)整體估值的影響也較受A股估值的影響為大，這從H股、A股之間較大的價(jià)格差別可看出。

　　另一方面，對(duì)于這31家公司來說，股權(quán)分置改革導(dǎo)致A股股價(jià)的變化僅會(huì)縮小H股和A股之間的價(jià)格差別，但不可能導(dǎo)致H股和A股股價(jià)之間實(shí)現(xiàn)充分接軌，甚至H股價(jià)格整體高于對(duì)應(yīng)A股價(jià)格的情況。

　　對(duì)兩地同時(shí)上市的公司而言，雖然不乏有H股股價(jià)高于對(duì)應(yīng)A股股價(jià)的情況，但多數(shù)公司H股價(jià)格較對(duì)應(yīng)A股價(jià)格之間的折扣還是非常之大。比如洛陽玻璃(資訊 行情 論壇)(1108)、南京熊貓(資訊 行情 論壇)(0553)以及東北電氣(資訊 行情 論壇)(0042)等，其H股價(jià)格不足其A股價(jià)格的1/3。即便在股改之后，這些股份A股價(jià)格也將大大高于對(duì)應(yīng)H股價(jià)格。

　　A股股價(jià)將獲支撐

　　對(duì)于31家“A+H”公司來說，股改之后的A股價(jià)格有望獲得H股價(jià)格的支撐。原因在于，盡管股改后此類公司大量的內(nèi)資股都將變成可流通A股，但這些股份多有很長時(shí)間的鎖定期，短期內(nèi)不會(huì)上市流通。就目前情況而言，這31家公司的H股股本規(guī)模遠(yuǎn)大于A股股本。

　　目前，31家公司H股股本相對(duì)規(guī)模最大的是寧滬高速(0177)，為對(duì)應(yīng)A股股本的8.15倍。H股股本規(guī)模小于對(duì)應(yīng)A股股本規(guī)模的公司只有兩家，為經(jīng)緯紡機(jī)(資訊 行情 論壇)(0350)和中興通訊。總體而言，31家公司H股股本規(guī)模為A股總股本的3.84倍。因此，H股股價(jià)變化對(duì)A股影響不容忽視。

　　此外，對(duì)于一些強(qiáng)勢(shì)股份來說，H股和A股的股價(jià)表現(xiàn)又具有相對(duì)獨(dú)立性。比如鞍鋼新軋，2000年至今該股的H股和對(duì)應(yīng)A股的價(jià)格比分別為0.18、0.30、0.29、0.45、0.68和1.05。應(yīng)該說，鞍鋼新軋的H股價(jià)值逐漸回歸造就了這種變化格局。不過，目前的問題在于，在比價(jià)關(guān)系體系的限制作用下，鞍鋼新軋相對(duì)較高的H股股價(jià)可能將受限，或者與A股價(jià)格聯(lián)袂上行。

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