是走出去還是回家來 H股內資股份轉換浮出水面

　　□記者 黃立鋒 深圳報道

　　當A股市場股權分置改革剛剛開始的時候，善于聯想的人們就想到這樣一個問題:香港上市的H股公司也有不少非流通內資股，這些內資股是不是也可以轉換成流通的H股呢？換言之，H股市場是不是也要來一場全流通改革。

　　而截至目前，在香港上市的H股公司中只有建設銀行(資訊 行情 論壇)一家是全流通上市的，其他H股公司中都有超過50%的內資非流通股。

　　昨日的一則消息似乎顯示這種猜測并非空穴來風。有消息稱，香港交易所(資訊 行情 論壇)和香港證監會目前正在研究“H股股改方案”，希望能將市值達2萬億港元以上的H股上市公司內資股份轉化為流通的H股。本報記者隨后就此致電港交所，港交所表示對此消息不予評論。

　　有資深香港市場人士表示，與其讓這些內資股份“走出去”，不如讓這些H股公司“回家來”，因為H股公司盈利能力強，能夠極大地提振A股市場。

　　H股市場也要來一場股改？

　　昨日香港市場有消息稱，香港證監會正和港交所研究如何仿效建設銀行上市時全流通H股的做法，將香港上市其他H股公司大股東持有的內資股轉換成可在香港市場流通的H股。

　　據該消息稱，準備在現行《上市規則》上附加明確的解釋和指引，為日后可能出現的H股公司全流通問題作出部署。由于不同時期上市的H股對增加可流通的H股的定義和預期均存在極大差異，港交所和香港證監會考慮中的初步方案是:將建議H股公司修改“公司章程”，并在其中明確定義，日后內資股如果要轉變成流通H股，必須取得三分之二及以上全體股東同意，并且必須取得半數或以上H股股東同意；此外，除非得到H股股東特別批準，每年增加的H股不能超過該公司所有股本的20%。

　　為求證這一消息，記者聯系了港交所發言人陳涓涓。她表示，港交所一向不予評論個別新聞報道。但她隨后提醒記者留意“上市公司修訂其‘公司章程’內容(包括股東批準等事項)，乃各公司內部事情”。這一提醒顯然意味深長。

　　盡管消息真偽難辨，但毫無疑問的是，如果香港也來一場H股股改，港交所顯然是受益者之一。截至10月底，港股總市值9817億美元，排名全球第九。而目前在港上市H股企業的內資股份若全部轉換成流通H股，則港股市值有望增加至少2.1萬億港元，意味著港股市值短期內有望飆升至1.26萬億美元，從而一舉超越德國和西班牙交易所，躍居全球第七。市值飆升還會帶來成交額上升、資金流入乃至新股滾滾而來等效應，這些顯然是港交所愿意看到的。

　　實際上，“市值飆升”效應在大型H股上尤其明顯。按10月底數據計算，中石油(資訊 行情 論壇)(0857.HK)H股市值僅1266億港元，內資股市值卻高達9475億港元；中石化(資訊 行情 論壇)(0386.HK)H股市值不過601億港元，內資股市值卻高達2403億港元；再如中國電信(資訊 行情 論壇)(0728.HK)H股市值不過377億港元，內資股市值高達1828億港元。據統計，排名前十的H股公司內資股市值高達18333億港元。

　　純H股公司內資股轉換成H股，那么既有A股又有H股公司的內資股份呢？軟庫金匯投行總裁溫天納認為，一些目前尚未宣布A股股改方案但同時擁有A股和H股的上市公司，不排除把不流通的內資股份轉換成H股的可能。

　　可能沖擊H股市場？

　　A股市場股改的一大憂慮是，數量龐大的非流通股份一旦轉入流通，勢必對A股市場造成沖擊。H股市場如果股改是否也會面臨這一憂慮？

　　京華山一研究部主管鄧以旭昨日表示，如果真的進行轉換，那么對H股市場的壓力會很大。像交通銀行(資訊 行情 論壇)(3328.HK)，還有另外一些H股小公司，之所以股價走勢不錯，關鍵在于流通量不大，盤子小，容易操控。鄧以旭也承認，一旦H股公司全流通，港股市值會在短期內躍升，也可能會導致更多資金流入。

　　相形之下，溫天納相當樂觀。他認為H股的全流通改革技術上是完全可行的，就像建行一樣。如果“H股股改”安排得當，不會給市場帶來沖擊。溫天納表示，國際慣例是上市公司所有股份均可買賣，加上轉換的股份后，大股東也不大可能在短期內拋售，如果在機制上作些安排，是不會沖擊H股市場的。

　　溫天納同時認為，H股公司全流通對H股公司整體而言可能是一件好事。內資股大部分為國家持有，如果不流通，不過是有價無市而已，一旦轉換，國家減持就變得很方便了；而全流通之后，H股公司增發新股或者采用其他方式再融資會方便很多。不過，溫天納也承認，香港市場有很多實際上是民營企業的H股公司，創業板尤其多，這些公司一旦全流通，大股東減持套現的動力會很大，對其股價可能會帶來相當負面的影響。

　　能否轉換成A股？

　　在鄧以旭看來，從A股市場的角度出發，最佳的辦法是通過在A股上市的方式讓這些內資股份轉換成A股，“如果這些H股和紅籌大公司都到A股上市，我敢說兩年之內上海市場就會跑贏香港市場。”

　　“為什么國內經濟那么好，GDP每年增速高達9%，但A股市場卻一直往下掉？關鍵在于上市公司的盈利能力低下，企業股份的根本價值就在于其所代表的盈利能力”，“實際上國內企業整體盈利狀況也不錯，但好的、大的、盈利的企業都在香港上市，而不是在A股上市，過去15年來一直都是如此。”

　　鄧以旭同時認為，將這些H股公司內資股份轉換成H股是純粹從香港利益出發，港交所從香港的利益來看，當然愿意轉換成H股，這有助于提升香港作為國際金融中心的地位。“從國內的角度來看就不是這樣”，“過去因為人民幣不能自由兌換并且由于A股市場太小，大公司都到香港上市，現在有了QFII，其投資額度也越來越大，完全可以讓這些大的H股公司和紅籌公司再回到A股上市。從某種意義上講，重要的是讓這些大且盈利能力強的公司回到A股。”

　　溫天納同樣表示應該爭取這些大的H股和紅籌公司回到A股市場上市。不過，他也認為，這些H股和紅籌公司同樣可以選擇增發A股或者選擇上海作為第二、第三上市地。

　　“現在不這樣做，再過一兩年，更多大公司到香港上市，對A股打擊會更大”，鄧以旭警告。