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招商證券(香港) 鄭懷武 CFA
交通銀行(資訊 行情 論壇)頭三季的業績符合市場估計，期內凈利潤67億人民幣(下同)或毎股0.16元，各項的營運指標正在改善，成本收入比從60.5%下跌至48.4%，不良貸款比率也從去年同期的2.91%大幅下降至2.42%，雖然凈息差改善之幅度較預期為慢，但整體而言，頭3季度的業績還是令人滿意，我們以市帳比的兩倍為公司估值的標準，目標價為HK$3.4元，維持”中性”評級。
前3季凈利潤67億. 期內凈利息收入按年增長28%至231億，而非利息收入更上升44%至28億，稅前利潤人民幣102億元，按年增長96%；凈利潤為67億元，上年同期虧損7.7億元；毎股盈利0.16元，低于我們的預測，主要期內由于人民幣升值導致8.3億元的虧損，較我們預測的估計為高。
成本收入比率下降48.4%. 期內的成本收入比為48.4%，較去年同期下降12個百分點，相對于上半年的48.7%則低30個基點，比我們預測的為好，主要受惠于成本的控制和收入的增加所刺激，但凈利息差只較全年同期提高8個基點至2.64%，低于我們的預期。
貸款減值低于預期. 期內貸款減值為27億，為我們05年整年預測的63%，貸款質素持續改善，期內的不良貸款比例從去年同期的2.91%下跌至2.42%，低于我們整年預測的2.50%，主要公司采用了嚴格的風險管理和內部控制制度，預期整年的貸款的減值較我們預測的為少。
財務比率持續改善. 核心資本充足率從04年的6.77%上升至9.17%(CAR)，而資本充足率則為11.52%，去年同期為9.72%，主要是期內在IPO上市募集資金174億和頭三季的利潤增加67億所致，在盈利增長強勁和貸款質素改善的情況下，預期相關的比例維持在高位。
維持”中立”評級. 交行頭3季度的業績基本上于我們預期的差不多，暫時維持對05年和06年的預測，我們認為2倍的市帳比是適合的估值指標，以05年底交行毎股資產凈值1.77計算,合理價格為HK$3.4，維持”持有”評級。
盈利預測及估值 |
12月底
(人民幣百萬) |
FY03A |
FY04 |
FY05F |
FY06F |
營業額 |
29,979 |
38,352 |
51,729 |
59,488 |
稅前利潤 |
4,135 |
7,750 |
14,313 |
15,921 |
凈利潤 |
4,376 |
1,603 |
9,590 |
10,667 |
每股盈利
(人民幣 ) |
0.11 |
0.04 |
0.21 |
0.23 |
增長率(%) |
n.a |
-63 |
410 |
11 |
市盈率(x) |
29.0 |
79.1 |
15.5 |
13.9 |
息率(%) |
n.a |
n.a |
2.4 |
2.7 |
凈息差(%) |
2.55 |
2.59 |
2.75 |
2.85 |
不良貸款比例(%) |
11.90 |
2.91 |
2.50 |
2.55 |
股本數據 |
總發行股數(百萬) |
45,800 |
H股市值(港幣百萬) |
17,621 |
日成交量(港幣百萬) |
404 |
52周高/低價(港幣) |
3.525/2.725 |
大股東 |
(%) |
財政部 |
21.8 |
匯豐控股 |
19.9 |
社保基金 |
12.1 |
中央匯金 |
6.6 |
其它 |
28.2 |
流通量 |
11.4 |
H Shares Free flow (%) |
|
股價表現 |
| |
股價 |
相對 |
相對 |
% |
變化 |
HSI |
HSCEI |
過去1個月 |
3.1 |
(0.5) |
0.1 |
過去3個月 |
0.8 |
1.8 |
3.7 |
過去6個月 |
n.a |
n.a |
n.a |
過去12個月 |
n.a |
n.a |
n.a |
投資評級 |
定義 |
強烈買入 |
預期股價在未來 6 個月上升 20% 以上 |
買入 |
預期股價在未來 6 個月上升 10-20% 之間 |
中性 |
預期股價在未來 6 個月上升 0-10% 之間 |
減持 |
預期股價在未來 6 個月下跌 0-20% 之間 |
回避 |
預期股價在未來 6 個月下跌 20% 以上 |
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