建行近期連續(xù)上漲演繹國有銀行價格發(fā)現(xiàn)行情

http://whmsebhyy.com 2005年11月18日 10:57 中國證券報

　　從2004年9月的1.03元到2005年6月的1.43元，昨日建行收盤價2.58元

　　記者王妮娜北京報道

　　中國的國有銀行究竟值多少錢？建行股份(0939，HK)連日上漲的行情，把這一估值推到了前所未有的高點。

　　建行價格發(fā)現(xiàn)的故事

　　“這是一個價格發(fā)現(xiàn)的過程。”在回應“國資賤賣論”時，建行董事長郭樹清說。5個月前，美國銀行以每股1.43元人民幣入股建行，到昨天以建行每股2.475港元(合計2.58元人民幣)收盤價計，這項投資的回報率超過80%。

　　從1.43元的入股價格到昨日建行每股2.58元的收盤價格，這里講述的不僅是一個境外機構在中國銀行業(yè)的掘金奇遇，更是國有銀行價格發(fā)現(xiàn)的故事。這個過程的完成，一方面需要國有銀行在一個更廣闊的市場里，實現(xiàn)自我價值的發(fā)現(xiàn)；另一方面，需要國有銀行大力推行改革，獲得投資者對其價值的認同。

　　2004年9月，建行成立股份公司。

長江電力和寶鋼分別投資20億元和30億元，入股價約為每股1.03元。彼時的建行盡管在公司章程上明確了董事長、監(jiān)事長、行長的職責，但是在實際運作中卻與良好的公司治理有極大的差距。其中最大的特色就是，黨委會作為經(jīng)營的核心，董事會形同虛設。這一切直到2005年3月張恩照去職，郭樹清實行“新政”，董事會才漸漸走向前臺，在公司重大經(jīng)營問題上取代黨委會，握有話語權。

　　到美國銀行入股時，建行的每股價格較長電入股價上浮了近39%。正如郭樹清所言，戰(zhàn)略投資者在對建行經(jīng)營狀況并不確切了解的背景下，入股建行需要極大的勇氣，也花費了很高的調(diào)查成本，還承擔了相當?shù)娘L險。從某種意義上說，美國銀行愿意以顯著高于建行每股凈資產(chǎn)的價格(1.15倍的溢價)購入建行股份，邁出了建行價值發(fā)現(xiàn)的一大步。

　　4個月后，郭樹清率領路演團隊，在香港把建行每股的價格提高到了1.8-2.25港元。然而，連建行領導人自己都沒有預料到，在隨后的倫敦、紐約路演途中，他們連續(xù)兩次提高發(fā)行價，最后在紐約敲定為2.35港元。

　　短短5個月，建行的每股價格實現(xiàn)了從1.43元到2.58元的跨越。這已經(jīng)遠遠地超越了溢價的算術意義。準確地說，這是一個充滿藝術的價格發(fā)現(xiàn)過程。在這個過程中，國有銀行改制上市的時機、戰(zhàn)略投資者的選擇、對國際

資本市場游戲規(guī)則的熟悉程度、領導團隊的談判技巧等等因素，形成一股合力，微妙地影響著國際市場對中資銀行的認知度。

　　公司治理結構的完善，內(nèi)部機制的改革，贏得了投資者的信心，這才是建行價格發(fā)現(xiàn)曲線呈上行走勢的關鍵。

　　讓價格發(fā)現(xiàn)的步伐邁得更大

　　對于正在準備赴港上市的中行，以及引進戰(zhàn)略投資者的工行來說，這個價格發(fā)現(xiàn)的步伐能不能邁得更大一些呢？比如，正在引進戰(zhàn)略投資者的國有銀行，向境外機構出售股份的溢價可不可以更高一些呢？

　　中國人民大學金融學院教授趙錫軍認為，必須承認國有銀行定價的過程中，確實存在制度套利因素。“由于不熟悉國際資本市場運作規(guī)律，首次進入國際市場運作的國內(nèi)機構，對制度的掌握度有差異。致使我們對于升值空間的認識有限。”

　　他認為，建行成功上市是一個積極的信號，將加大國有銀行被市場認同的砝碼。但是，和建行一樣，中行和工行也面臨一個風險釋放的過程。后來者步伐能否邁得大一些，取決于建行在市場的長期表現(xiàn)，取決于國家對國有銀行上市宜緩不宜急的戰(zhàn)略節(jié)奏安排。但更重要的是，國有銀行要按照市場規(guī)律，堅定不移推進內(nèi)部改革。

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