建行上市--先行者的光榮與代價(jià)

　　10月27日上午10時(shí)，中國(guó)建設(shè)銀行(資訊 行情 論壇)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“建行”)的股票代碼“939”躍上香港聯(lián)合交易所的電子計(jì)價(jià)牌——第一家“航母級(jí)”國(guó)有商業(yè)銀行就此駛?cè)雵?guó)際資本市場(chǎng)的驚濤駭浪。

　　“今天，建行成為中國(guó)四大商業(yè)銀行中首家掛牌香港聯(lián)合交易所的銀行，由此成為國(guó)際資本市場(chǎng)一個(gè)重要參與者，這將是我們向世界一流商業(yè)銀行邁進(jìn)的一個(gè)重要里程碑。”建

行董事長(zhǎng)郭樹(shù)清在掛牌儀式的致辭中如是說(shuō)。

　　建行本次以每股2.35港元的發(fā)行價(jià)，公開(kāi)發(fā)售了12%股份。行使超額配售選擇權(quán)(“綠鞋”機(jī)制)之前，募集資金80億美元;若超額配售選擇權(quán)全部行使之后，最終募集資金額將高達(dá)92億美元。

　　建行的招股說(shuō)明書(shū)披露，如果市場(chǎng)需要，建行的主承銷(xiāo)商之一—摩根士丹利可以行使超額配售選擇權(quán)，要求建行額外發(fā)行最多約39.73億股份，占全球發(fā)售股份的15%。

　　至此，建行作為四大國(guó)有商業(yè)銀行中第一家實(shí)現(xiàn)成功上市的銀行，在此次IPO(首次公開(kāi)募股)中創(chuàng)下了多項(xiàng)紀(jì)錄——建行是中國(guó)有史以來(lái)和全球今年迄今為止規(guī)模最大的IPO;也是繼2001年卡夫食品(Kraft Foods Inc.)上市融資87億美元以來(lái)全球規(guī)模最大的IPO;以建行IPO最高定價(jià)計(jì)算，此次IPO迄今為止在世界排行第八;建行成為繼匯豐控股(資訊 行情 論壇)(HSBC)之后，香港上市的第二大銀行股，按目前市值計(jì)是全球第十二大銀行;建行也是第一只全流通的國(guó)企股;另外，建行上市首日成交金額高達(dá)85.8億港元，占香港聯(lián)交所當(dāng)日總成交額的36%，也創(chuàng)下香港股市有史以來(lái)，單一新股首日最高的成交紀(jì)錄。

　　建行此次發(fā)行股票的市凈率(P/B，即股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的比值)為1.96倍，市盈率(P/E，即股票價(jià)格與每股收益的比值)為14.7倍。“建行的市凈率、市盈率均達(dá)到甚至超過(guò)國(guó)際先進(jìn)銀行的平均水平，在大型國(guó)企海外上市中處于高端。”建行董事長(zhǎng)郭樹(shù)清對(duì)本刊記者說(shuō)。

　　據(jù)記者了解，目前匯豐銀行在市場(chǎng)上的P/B值為1.87倍，美國(guó)銀行作為美國(guó)第二大銀行，其P/B值也才1.6倍左右，全球最大的金融集團(tuán)——花旗銀行現(xiàn)在的P/B值也不過(guò)2倍。而全球上市銀行的市盈率平均值低于10倍。

　　這意味著，中國(guó)建設(shè)銀行與全球同行公司相比，不再按折價(jià)發(fā)售。

　　記者◎謝衡(發(fā)自香港、北京)

　　定價(jià)的藝術(shù)

　　建行的股票能定到這個(gè)價(jià)格，并不容易。

　　在整個(gè)招股的過(guò)程中，建行兩次上調(diào)了價(jià)格區(qū)間。“每次提價(jià)真的都很不容易。”建行副行長(zhǎng)范一飛對(duì)本刊記者說(shuō)，“承銷(xiāo)商最初建議的定價(jià)區(qū)間為P/B值的1.52～1.8倍。10月4日下午，我們?cè)谙愀叟c主承銷(xiāo)商們談，認(rèn)為他們的定價(jià)低了，因?yàn)槲覀冏约焊�了解建行的�?shí)際情況，決定把P/B值定在1.59～1.9倍。說(shuō)實(shí)話，當(dāng)時(shí)做這個(gè)決定多少有點(diǎn)冒險(xiǎn)，畢竟那時(shí)只有預(yù)路演的反饋信息，正式的路演沒(méi)開(kāi)始，我們還沒(méi)有接到一筆訂單。“這一次定價(jià)的討論，火藥味就很濃。”范一飛說(shuō)。

　　第二次討論提價(jià)是在英國(guó)的愛(ài)丁堡。范一飛感覺(jué)那一夜的愛(ài)丁堡特別寒冷，他幾乎一夜沒(méi)睡，與常振明行長(zhǎng)一起總結(jié)了亞洲站路演的情況，商定了新的價(jià)格區(qū)間。第二天一大早和在北京開(kāi)會(huì)的郭樹(shù)清董事長(zhǎng)通了電話后，又和承銷(xiāo)商開(kāi)電話會(huì)討論提價(jià)。“當(dāng)時(shí)我們的信心就比較足了，手里握有大量國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的訂單。我們決定把P/B的上限調(diào)到2倍，即價(jià)格上限從2.25港元上調(diào)至2.40港元。”范一飛說(shuō)。

　　紐約是建行此次全球路演的最后一站，也成為召開(kāi)定價(jià)會(huì)的地點(diǎn)。因?yàn)楹椭鞒袖N(xiāo)商在定價(jià)上有不同意見(jiàn)，范一飛在開(kāi)會(huì)之前就料到這必定是一場(chǎng)針?shù)h相對(duì)的會(huì)議。他甚至想好了一個(gè)“梯隊(duì)作戰(zhàn)”的方案，“我談不下來(lái)，請(qǐng)常行長(zhǎng)來(lái)談，再不行就請(qǐng)董事長(zhǎng)出馬。”范一飛告訴記者，“還好，最后我跟承銷(xiāo)商把價(jià)格定了下來(lái)。坦率地說(shuō)，以摩根士丹利為代表的主承銷(xiāo)商非常專(zhuān)業(yè)，絕對(duì)是國(guó)際一流高手，他們的意見(jiàn)不無(wú)道理。但事關(guān)建行的核心利益，雙方有分歧也很正常。我當(dāng)然希望能心平氣和地消弭分歧，但最后還是忍不住拍了桌子。”

　　“這次建行即使按照2.4港元的上限定價(jià)也有400多億美元的訂單，也完全能夠發(fā)出去。”郭樹(shù)清說(shuō)。

　　對(duì)于發(fā)行人和承銷(xiāo)商之間存在著不同意見(jiàn)，摩根士丹利(亞洲)董事總經(jīng)理竺稼對(duì)本刊記者這樣解釋:“建行是無(wú)法跟投資者一個(gè)一個(gè)地談價(jià)格的，所有投資者的反饋都到主承銷(xiāo)商這邊，形成一個(gè)大致的市場(chǎng)價(jià)格，然后主承銷(xiāo)商和建行一起定價(jià)。建行股價(jià)定在最高點(diǎn)是肯定能發(fā)出去，但我們也很坦誠(chéng)地跟建行方面說(shuō)，根據(jù)市場(chǎng)情況，股票上市后立即跌破發(fā)行價(jià)的可能性就非常大。”

　　“股票以什么樣的價(jià)格發(fā)行出去，和這個(gè)發(fā)行價(jià)到了股市上怎么走，是兩回事。”竺稼說(shuō)。

　　實(shí)際上，正是因?yàn)槭袌?chǎng)上存在不同的主體，為了各自的利益討價(jià)還價(jià)，加上供求等市場(chǎng)因素的共同作用，才使得市場(chǎng)具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。但是國(guó)內(nèi)輿論對(duì)于定價(jià)的高低、國(guó)有銀行是否被賤賣(mài)的討論一直伴隨著建行引入境外戰(zhàn)略投資者以及上市的過(guò)程，這無(wú)形之中增加了建行管理層的心理壓力。

　　“在平衡來(lái)自有關(guān)方面的壓力與市場(chǎng)力量方面，建行的管理層真的做得很好，非常有智慧、有魄力。”竺稼說(shuō)，“定價(jià)是門(mén)藝術(shù)而不是科學(xué)，很難精確到定在哪一分錢(qián)就是一個(gè)最合適的價(jià)格。”

　　“我們從來(lái)沒(méi)有‘賤賣(mài)’過(guò)國(guó)有資產(chǎn)，所以也從來(lái)沒(méi)有把這樣的指責(zé)當(dāng)回事。我們要尊重市場(chǎng)規(guī)律，不能蠻干;也要平衡新老股東的利益，兼顧IPO與后市表現(xiàn)。”范一飛說(shuō)，“但無(wú)論如何定價(jià)是件大事。因?yàn)槊肯嗖钜环皱X(qián)，我們的募集資金額或者說(shuō)投資者的利潤(rùn)，就相差3億港元啊！”建行此次一共發(fā)行了264.86億股。

　　據(jù)記者根據(jù)權(quán)威數(shù)據(jù)測(cè)算，國(guó)家為建行改革共支付成本約2860億元人民幣。其中包括1999年剝離給信達(dá)資產(chǎn)管理公司的2500億元不良貸款，按70%損失率估算損失約1750億元;2003年底建行用實(shí)收資本彌補(bǔ)累計(jì)虧損，金額為851億元;重組過(guò)程中建行出售不良貸款1289億元給信達(dá)資產(chǎn)管理公司，國(guó)家承擔(dān)損失約258億元。

　　建行產(chǎn)出共約2400億元人民幣(不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值)，包括:匯金公司和中國(guó)建銀投資公司分紅合計(jì)57億元;匯金公司向兩家戰(zhàn)略投資者美國(guó)銀行和淡馬錫轉(zhuǎn)讓老股收益約47億元;按建行上市價(jià)格人民幣2.44元測(cè)算，匯金公司和中國(guó)建銀投資公司持有股票增值約2294億。

　　預(yù)計(jì)再加上未來(lái)三至四年匯金公司和中國(guó)建銀投資公司從建行所獲股息，將能夠完全彌補(bǔ)國(guó)家為建行重組上市支付的成本。

　　而招股價(jià)格定在上限，確實(shí)增加了建行股票上市后股價(jià)走勢(shì)的壓力。香港股市從10月5日后，就一直處在跌勢(shì)。從某種意義上說(shuō)，建行的管理層做出這樣的定價(jià)決定，是自套枷鎖，自加壓力。

　　10月24日，記者在北京再次見(jiàn)到剛剛做完全球路演的郭樹(shù)清，問(wèn)他此時(shí)的心情是不是特別好，建行如此出色的完成了IPO。郭樹(shù)清當(dāng)時(shí)淡淡一笑，說(shuō):“沒(méi)有你想象的那么好。Not too bad(不那么壞而已)。”那時(shí)，建行股票離掛牌交易還有兩天。

　　10月27日上午9時(shí)，記者在香港某酒店的電梯中，恰巧碰上準(zhǔn)備去出席股票掛牌儀式的建行行長(zhǎng)常振明。經(jīng)過(guò)連續(xù)兩周的全球路演，常振明的生物鐘已經(jīng)完全被打亂，他幾乎一夜沒(méi)睡，一直在看紐約股市的走勢(shì)。而范一飛也是如此，盯了一夜紐約市場(chǎng)的股指變動(dòng)。“從建行掛牌后的每一個(gè)交易日，我們都會(huì)非常關(guān)心建行股價(jià)的變動(dòng)。因?yàn)橥顿Y者關(guān)心的事情，作為建行的管理層就必須去關(guān)心。我們應(yīng)該為投資者賺了錢(qián)感到高興，為投資者賠了錢(qián)感到痛心。”范一飛說(shuō)。

　　建行上市前夜，紐約股市下跌。

　　建行上市交易第一天，建行股價(jià)曾緩步上升至2.375元，全日在2.35及2.375元之間徘徊。市場(chǎng)人士指出，這是摩根士丹利出手護(hù)盤(pán)的結(jié)果。以建行首日收市前40個(gè)買(mǎi)盤(pán)為例，當(dāng)中37個(gè)來(lái)自摩根士丹利。事后，竺稼也向本刊記者證實(shí)，摩根士丹利啟動(dòng)了“綠鞋”機(jī)制。

　　所謂“綠鞋”機(jī)制是股價(jià)的“穩(wěn)定器”。如果股票搶手，股價(jià)上揚(yáng)，建行的主承銷(xiāo)商之一的摩根士丹利可以按發(fā)行價(jià)增發(fā)股票來(lái)滿足市場(chǎng)需求;如果股價(jià)下跌，摩根士丹利可以直接從市場(chǎng)買(mǎi)入股票以支撐價(jià)格。建行發(fā)布的公告強(qiáng)調(diào)，除“綠鞋”外，摩根士丹利還可以采用借股和買(mǎi)賣(mài)建行股票的方式來(lái)穩(wěn)定股價(jià)。但是，摩根士丹利的這種股價(jià)“穩(wěn)定器”作用只限于上市后30天之內(nèi)。

　　實(shí)際上，與內(nèi)地輿論緊盯股票價(jià)格不同，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者、基金經(jīng)理，甚至包括香港的散戶投資者并不那么在意建行股票一時(shí)的漲跌。駐香港的一位基金經(jīng)理甚至認(rèn)為，摩根士丹利根本不用急于啟動(dòng)“綠鞋”來(lái)護(hù)盤(pán)。

　　“就算建行一時(shí)跌破發(fā)行價(jià)也無(wú)所謂，股票有漲有跌，這很正常，何況現(xiàn)在大市不好。我們基金經(jīng)理投資的股票不是要每只股票每個(gè)時(shí)刻都賺錢(qián)，這根本不可能。只要跑贏大市，我們就盈利了。”這位基金經(jīng)理對(duì)記者說(shuō)，“其實(shí)建行包括承銷(xiāo)商方面，不用急著啟動(dòng)‘綠鞋’去護(hù)盤(pán)。建行的盤(pán)子那么大，大市一直跌的話，手中這點(diǎn)額度很快就會(huì)用完，也未必有好效果。建行的盤(pán)子和基本業(yè)績(jī)擺在那里，我們相信跌不到哪里去，不如先讓市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)建行的一個(gè)穩(wěn)定價(jià)格，再用‘綠鞋’托一下，可能更好。”

　　由于建行是超級(jí)大盤(pán)股，上市第二天，新華富時(shí)中國(guó)25指數(shù)就將其納入為成分股。而摩根士丹利資本國(guó)際也宣布，自11月10日起，納入建行為MSCI中國(guó)指數(shù)成分股。建行將占新華富時(shí)比重4%。據(jù)野村證券估計(jì)，香港目前追蹤的指數(shù)基金總值約為117億港元，所以這些基金對(duì)建行股票已經(jīng)構(gòu)成4.69億元買(mǎi)盤(pán)需求。

　　即使是香港的散戶也并不急于賣(mài)出手中持有的建行股份，持有2000股的散戶余先生表示，會(huì)繼續(xù)留意建行的走向，短期內(nèi)不會(huì)沽出，甚至可能于2.3元水平買(mǎi)入，他將建行的目標(biāo)價(jià)定在了3.05元。

　　勝者永不欺騙

　　此次建行IPO，在香港公開(kāi)發(fā)行部分取得了42倍超額認(rèn)購(gòu);國(guó)際配售部分獲得了超過(guò)600億美元的訂單，其中單筆投資超過(guò)5億美元的就有5家機(jī)構(gòu)投資者，超額認(rèn)購(gòu)達(dá)到9.2倍。

　　從10月初開(kāi)始，郭樹(shù)清和常振明以及建行的整個(gè)路演團(tuán)隊(duì)，馬不停蹄地奔赴全球各大金融城市，為建行的IPO進(jìn)行路演。建行此次一共走了超過(guò)20個(gè)城市，進(jìn)行了128場(chǎng)推介會(huì)，見(jiàn)了500多個(gè)投資機(jī)構(gòu)。最后，超過(guò)80%的機(jī)構(gòu)投資者都下了訂單。這樣高的比例，承銷(xiāo)商們都認(rèn)為實(shí)屬少見(jiàn)。

　　而這樣的結(jié)果，就在幾個(gè)月前，還沒(méi)有人能夠預(yù)料到。

　　“今年4月份，范一飛問(wèn)我估計(jì)建行上市的P/B大概能定到多少，那時(shí)我們認(rèn)為離建行上市還遠(yuǎn)。我當(dāng)時(shí)說(shuō)這是一個(gè)0或者1的結(jié)果，取決于投資者是看中國(guó)銀行業(yè)改革的正面還是負(fù)面。”竺稼說(shuō)，“投資者要么相信中國(guó)政府真的要改革國(guó)有商業(yè)銀行，相信建行真的是一家和以前不一樣的銀行。如果看到這一面，投資者就會(huì)關(guān)注中國(guó)巨大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，建行內(nèi)在非常好的盈利能力。這樣應(yīng)該能賣(mài)到1.5倍以上。因?yàn)楫?dāng)時(shí)交行賣(mài)到了1.6倍。”“如果投資者不相信，看的是負(fù)面。那么投資者就會(huì)在意國(guó)有商業(yè)銀行曾經(jīng)那么高的壞賬率、歷史問(wèn)題、政府干預(yù)、非商業(yè)運(yùn)作等等。那可能1倍都賣(mài)不出去。”他說(shuō)。

　　投資者能否相信，中國(guó)銀行業(yè)積弊數(shù)十年的陋習(xí)所發(fā)生的變化，能夠經(jīng)得起考驗(yàn)？！

　　可喜的是，國(guó)際投資者看到了正面的信息。

　　“投資者看到了中國(guó)政府的決心，確實(shí)是要從根本上改變中國(guó)的銀行體系。”竺稼說(shuō)，“代表中國(guó)政府出來(lái)說(shuō)話的金融界高官，比如周小川、劉明康等人，在國(guó)際資本市場(chǎng)上還是有可信度的，投資者相信他們說(shuō)的話。”

　　國(guó)際投資者們看到，過(guò)去10年中，中國(guó)在將國(guó)有銀行從政府的出納員向商業(yè)實(shí)體轉(zhuǎn)變方面已經(jīng)做了大量工作，中國(guó)政府希望這些國(guó)有銀行能夠具備專(zhuān)業(yè)化的管理，從而能在中國(guó)銀行業(yè)2006年底全面對(duì)外開(kāi)放后更有效地與外國(guó)同行競(jìng)爭(zhēng)。作為這一努力的一部分，中國(guó)政府已向建行、中行和工行注入了600億美元資金以沖銷(xiāo)壞賬，還要求這些銀行對(duì)自己的信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系動(dòng)大手術(shù)。

　　中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康曾措辭強(qiáng)硬地表示:“在中國(guó)銀行業(yè)歷史上，銀行首次有了衡量分行表現(xiàn)的工具。過(guò)去，銀行只是衡量市場(chǎng)份額和存款增長(zhǎng)等等。但這一次我們說(shuō):‘我們必須用經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的資本回報(bào)率，或者加權(quán)平均資本成本這些標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)衡量你的表現(xiàn)。’”

　　而中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川也多次強(qiáng)調(diào)，中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的改革“事關(guān)整個(gè)金融改革的成敗和我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大局。”

　　建行作為第一家走向國(guó)際資本市場(chǎng)的國(guó)有商業(yè)銀行，面臨的挑戰(zhàn)還在于如何讓國(guó)際投資者們相信，建行所推行的改革不僅是賬面功夫。

　　建行2004年的年報(bào)顯示，剔除當(dāng)年股份制改造所得稅稅收優(yōu)惠政策因素，資產(chǎn)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到0.88%和17.28%。目前，建行不良貸款率降低到3.91%，不僅達(dá)到了銀監(jiān)會(huì)要求的3%～5%的目標(biāo)，也接近國(guó)際一流銀行的壞賬控制比例。

　　有基金經(jīng)理說(shuō)，建行的財(cái)務(wù)報(bào)表“好得令人難以置信”。

　　“這次路演過(guò)程中，我在德國(guó)會(huì)見(jiàn)一位基金經(jīng)理，他從沒(méi)讀過(guò)我們的招股說(shuō)明書(shū)，也沒(méi)看過(guò)分析報(bào)告，上來(lái)就咄咄逼人甚至有些蠻橫地質(zhì)問(wèn)我‘我憑什么相信你們的數(shù)據(jù)？！’說(shuō)實(shí)話我是第一次見(jiàn)到這樣的人，當(dāng)時(shí)心情很復(fù)雜，有被侮辱、被誤解的委屈。心想我們已經(jīng)很努力的為投資者帶來(lái)了一個(gè)業(yè)績(jī)很好的銀行，你為什么還要戴著有色眼鏡看我們。”范一飛說(shuō)。

　　“我也不卑不亢反問(wèn)，‘你憑什么不相信我們的數(shù)據(jù)？！’”他說(shuō)。隨后范一飛對(duì)這位基金經(jīng)理詳細(xì)解釋了得出數(shù)據(jù)的過(guò)程，同時(shí)告訴他這些數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)了內(nèi)部審計(jì)部門(mén)的審計(jì)，國(guó)際會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)，還有監(jiān)管部門(mén)的核查，以及戰(zhàn)略投資者進(jìn)行的盡職調(diào)查。

　　“談完之后，這位基金經(jīng)理的態(tài)度有了根本性轉(zhuǎn)變，從滿腹狐疑，到非常信任，最后決定下單購(gòu)買(mǎi)我們建行的股票。”范一飛說(shuō)。

　　而在英國(guó)的愛(ài)丁堡，一位資深的基金經(jīng)理，在問(wèn)了范一飛很多關(guān)于建行的問(wèn)題之后，對(duì)范一飛說(shuō):“年輕人，請(qǐng)把你的右手放在你的胸口上，看著我的眼睛對(duì)我說(shuō)‘我講的一切都是真實(shí)的’。”

　　“沒(méi)有問(wèn)題。我很坦然的這么做了，心里沒(méi)有絲毫不安。如果面對(duì)投資者的時(shí)候，我心有不安，就根本不會(huì)去做這次路演。”范一飛說(shuō)。

　　所有參與了此次建行路演的人，都認(rèn)為建行目前的管理層是取得投資者信任、保證此次IPO成功的關(guān)鍵因素之一。

　　郭樹(shù)清認(rèn)為，建行管理層能得到投資者信任的關(guān)鍵，在于他們老老實(shí)實(shí)地回答投資者提出的問(wèn)題，不隱瞞、不粉飾。“我們沒(méi)有必要把自己說(shuō)得完美無(wú)缺。問(wèn)題存在不可怕，關(guān)鍵在于解決問(wèn)題的辦法。只要有解決方案，就可以得到投資者的信任。”郭樹(shù)清說(shuō)。

　　“建行管理層在推介會(huì)上表現(xiàn)出來(lái)高水準(zhǔn)的專(zhuān)業(yè)素養(yǎng)，極具特色的個(gè)人風(fēng)格，都給我留下了深刻的印象。他們還很風(fēng)趣幽默，這很出乎我的意料，也改變了我對(duì)中國(guó)國(guó)有企業(yè)管理層的一貫看法。他們確實(shí)讓我耳目一新。”駐紐約的一位基金經(jīng)理在電話中對(duì)記者說(shuō)。

　　建行現(xiàn)任董事長(zhǎng)郭樹(shù)清，曾赴英國(guó)牛津大學(xué)作訪問(wèn)研究;該行行長(zhǎng)常振明、副行長(zhǎng)陳佐夫、范一飛等人都曾留學(xué)美國(guó)，他們都有接受過(guò)西方教育的背景，為國(guó)際投資者留下了良好的印象。相當(dāng)場(chǎng)次的推介會(huì)，建行的管理層都不用翻譯，自己用英語(yǔ)與基金經(jīng)理們交流。

　　那些國(guó)際基金經(jīng)理們都非常忙碌，而建行的管理層非常懂得如何吸引基金經(jīng)理們的注意力，創(chuàng)造一個(gè)與投資者溝通的良好氛圍。在一次推介會(huì)上，郭樹(shù)清說(shuō):“我們幾個(gè)人都可以用英語(yǔ)和大家交流，常振明先生還可以用日語(yǔ)跟你們溝通。”等到常振明做發(fā)言的時(shí)候，上來(lái)就說(shuō):“我現(xiàn)在就用日本味的英語(yǔ)跟大家介紹一下建行的情況。”此話一出，底下笑聲一片，由此，投資者與建行的管理層在一個(gè)輕松的氛圍里交流溝通。

　　“有的時(shí)候，投資者在問(wèn)完專(zhuān)業(yè)的問(wèn)題后，就是和我們閑聊，而你能感覺(jué)到他們就是在這樣的談話中，形成對(duì)建行管理層的判斷。”郭樹(shù)清告訴記者，“有的投資者甚至對(duì)我們的經(jīng)營(yíng)管理提出了很多好的建議。”

　　一位基金經(jīng)理看到建行的招股書(shū)上寫(xiě)著“中國(guó)100家最大企業(yè)中的97家都是建行的客戶”，于是就問(wèn)常振明:“剩下的三家是哪幾家公司？”常振明一下子答不上來(lái)。這位基金經(jīng)理說(shuō):“你們應(yīng)該了解清楚剩下那三家公司的情況，把它們也爭(zhēng)取過(guò)來(lái)。”“回來(lái)我們一查，剩下的三家中有一家，就是我們建行自己。”郭樹(shù)清笑著說(shuō)。

　　講一個(gè)簡(jiǎn)單清晰的故事

　　實(shí)際上，投資者們關(guān)心的問(wèn)題并不復(fù)雜。

　　在建行路演之前，投資銀行家和分析師們就表示，作為四大國(guó)有商業(yè)銀行中首次發(fā)行的建行，應(yīng)努力讓投資者的注意力集中在其財(cái)務(wù)狀況上。

　　“一路上，投資者最關(guān)心的就三個(gè)問(wèn)題:資產(chǎn)負(fù)債表是否干凈，還有沒(méi)有沒(méi)填的窟窿，就是還有沒(méi)有巨額壞賬，投資者要保證自己投到建行的錢(qián)不是去填舊的窟窿;建行今后還會(huì)不會(huì)繼續(xù)制造窟窿;最后投資者要看公司本身的盈利能力怎樣。”竺稼說(shuō)。

　　中國(guó)政府對(duì)于國(guó)有商業(yè)銀行改革的大力支持，注資以及剝離不良資產(chǎn)等切實(shí)的行動(dòng)，讓投資者相信經(jīng)過(guò)了財(cái)務(wù)重組的建行是“干凈的”，不會(huì)拿投資者的錢(qián)去填老窟窿。

　　“中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)人改革中國(guó)銀行體系的決心表明，他們知道為確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)需要做哪些工作。他們的智慧和遠(yuǎn)見(jiàn)足以使他們及時(shí)采取痛苦的改革措施，而不會(huì)等到客觀環(huán)境更加嚴(yán)峻時(shí)才被迫采取行動(dòng)。……中國(guó)在清理銀行壞賬方面根本無(wú)需借助外資的幫助，中國(guó)有足夠的資金自己做到這一點(diǎn)，這是令人稱(chēng)道的。中國(guó)有超過(guò)7000億美元的外匯儲(chǔ)備。”新橋資本(Newbridge Capital)的合伙人單偉健這樣評(píng)論。目前，新橋資本是深圳發(fā)展銀行的控股股東。

　　“畢竟建行是第一家上市的國(guó)有商業(yè)銀行，作為公眾公司，如果在財(cái)務(wù)上做假遲早會(huì)暴露。投資者相信這樣自砸招牌的事情，無(wú)論是中國(guó)政府還是建行都不會(huì)做。”美林證券的一位投資銀行家對(duì)記者說(shuō)。

　　向投資者推介建行，就是要講一個(gè)讓投資者信服的故事。

　　對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境的向好，是沒(méi)有投資者懷疑的，而建行又在這樣一個(gè)好的宏觀環(huán)境里占據(jù)了一個(gè)最有利的位置。目前中國(guó)的銀行最主要的收入來(lái)源是存貸差，而建行就有較同行更高的存貸差。建行的存款主要是利率最低的活期存款，銀行的整體存款息率平均為1.32厘，貸款則為5.22厘。建行的個(gè)人消費(fèi)貸款占客戶貸款的比率高于此前在香港上市的交行4%，而個(gè)人消費(fèi)貸款的利息較企業(yè)客戶更高，這點(diǎn)全世界都一樣，所以很多跨國(guó)銀行都在打新興市場(chǎng)消費(fèi)者貸款的主意。建行擁有全國(guó)網(wǎng)絡(luò)，在開(kāi)拓個(gè)人消費(fèi)信貸上會(huì)比交行有優(yōu)勢(shì)。此外，建行放出去的貸款絕大部分是長(zhǎng)期基建貸款，這也是質(zhì)量非常好的業(yè)務(wù)。到今年上半年底，建行個(gè)人客戶的不良貸款比率為1.9%，企業(yè)客戶的不良貸款率為4.15%。

　　“所以建行只要能維持住現(xiàn)狀，不出大的貸款窟窿，投資者就滿意了。”竺稼說(shuō)，“建行的管理層確實(shí)取得了投資者的信任，投資者相信管理層的能力。實(shí)際上投資者最在乎的就是‘得到的是你要衡量的東西(To get what you measure.)’。投資者相信他們要衡量的盈利能力和壞賬控制能力，建行的管理層都可以做得到。”

　　國(guó)際信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾此前就調(diào)高了建行的評(píng)級(jí)。標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，建行從技術(shù)上講具備清償能力，且再出現(xiàn)不良貸款危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)極小。美林公司發(fā)布的研究報(bào)告中也顯示，與同行相比，中國(guó)建設(shè)銀行的贏利能力要大得多。

　　“建行的業(yè)務(wù)是在全球最高速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體中，金融深化方興未艾。沒(méi)有投資者懷疑我們的增長(zhǎng)潛力。”范一飛說(shuō)。

　　“國(guó)際基金經(jīng)理們相信建行將得益于中國(guó)的快速工業(yè)化和日益增長(zhǎng)的個(gè)人財(cái)富，他們的基金管理機(jī)構(gòu)可以通過(guò)投資建行的股票分享中國(guó)銀行業(yè)的成長(zhǎng)。”駐香港的一位行業(yè)分析師告訴記者。

　　這其實(shí)是個(gè)很簡(jiǎn)單的故事。而美國(guó)銀行作為戰(zhàn)略投資者的適時(shí)介入，也讓建行這個(gè)故事在投資者面前，呈現(xiàn)得更加清晰。

　　為了加強(qiáng)建行故事的可信度，管理層和保薦人曾有很多設(shè)想。考慮過(guò)要不要請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)做評(píng)級(jí)，除畢馬威以外，還要不要再找一家審計(jì)機(jī)構(gòu)做一次復(fù)審等等。“最后，實(shí)際上是美國(guó)銀行的進(jìn)入，解決了這些問(wèn)題。”竺稼告訴記者，“美國(guó)銀行做的盡職調(diào)查，決定作為戰(zhàn)略投資者入股，以及承諾在未來(lái)7年內(nèi)，保持一個(gè)50人的團(tuán)隊(duì)來(lái)幫助建行，這些都是建行IPO時(shí)，投資者非常看重的。”

　　“美國(guó)銀行作為先行者，有示范作用。在一定意義上說(shuō)，后面的投資者實(shí)際上是搭了戰(zhàn)略投資者的順風(fēng)車(chē)。美國(guó)銀行對(duì)建行進(jìn)行盡職調(diào)查的成本十分可觀，全面了解了建行的情況，這是一般投資者不可能完成的。”郭樹(shù)清說(shuō)。

　　實(shí)際上，就在建行路演過(guò)程中的兩個(gè)小插曲，也體現(xiàn)了美國(guó)銀行作為戰(zhàn)略投資者起到的重要作用。其一是美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)主席考克斯(Christopher Cox)在建行正在美國(guó)進(jìn)行路演的時(shí)候，發(fā)表言論稱(chēng)建行沒(méi)去美國(guó)上市，是因?yàn)闆](méi)有達(dá)到SEC規(guī)定的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn);其二是近一段時(shí)間來(lái)，流傳著美國(guó)蘭德公司的一份報(bào)告:《2020年，中國(guó)會(huì)非常窮》。文中“中國(guó)將會(huì)很窮”的重要論據(jù)之一是，“中國(guó)的銀行是我們所知道的世界上最糟糕的銀行”。

　　“我們并不理會(huì)這些說(shuō)法。美國(guó)銀行本身就是美國(guó)第二大銀行，具有很強(qiáng)的盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，我們相信美國(guó)銀行不會(huì)斥巨資購(gòu)買(mǎi)‘最糟糕銀行’的股票。”一位駐香港基金經(jīng)理說(shuō)。而范一飛在美國(guó)做路演時(shí)，所見(jiàn)的投資者也沒(méi)有受到考克斯此番言論的影響。

　　實(shí)際上，與國(guó)內(nèi)輿論一直對(duì)于“張恩照事件”對(duì)建行上市可能造成嚴(yán)重影響的預(yù)計(jì)非常不同，在整個(gè)路演過(guò)程中，沒(méi)有任何投資者問(wèn)到這個(gè)問(wèn)題。

　　“金融案件更多的是帶來(lái)新聞效應(yīng)的東西。全世界沒(méi)有一家銀行能夠保證不損失的。建行承諾的信貸成本，是投資者完全可以接受的。而對(duì)于建行這樣一個(gè)大銀行，很低的成本也是一個(gè)上百億的損失量。那么在其中，一個(gè)金融案件的損失才有多少，實(shí)際所占比例非常小。”竺稼說(shuō)，“當(dāng)然出這樣的金融案件，說(shuō)明銀行內(nèi)控存在問(wèn)題。但投資者并沒(méi)有認(rèn)為這一個(gè)案件就說(shuō)明整個(gè)銀行都是腐敗的。”

　　但也有評(píng)論認(rèn)為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，讓投資者們“變得非常感情用事”。“他們(基金經(jīng)理們)說(shuō)這些股票的成長(zhǎng)潛力很大，因此，應(yīng)當(dāng)降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。”Herbert Smith律師事務(wù)所合伙人加文?劉易斯(Gavin Lewis)在英國(guó)的《金融時(shí)報(bào)》上說(shuō)。

　　可復(fù)制的建行模式

　　建行是四大國(guó)有商業(yè)銀行中第一家公開(kāi)發(fā)行股票的銀行，因此，某種意義上此次IPO被看作是國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)銀行業(yè)改革進(jìn)行的信任投票。中國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄的60%集中在四大國(guó)有商業(yè)銀行。

　　雖然此前已有交通銀行(資訊 行情 論壇)在香港成功上市，但市場(chǎng)普遍相信，匯豐銀行持有交行19.9%的股份是其吸引投資者的關(guān)鍵因素之一，未來(lái)匯豐對(duì)交行的持股比例還極可能有實(shí)質(zhì)性突破。而投資者們認(rèn)為，這樣的股權(quán)安排，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，不會(huì)被復(fù)制到四大國(guó)有商業(yè)銀行身上。

　　所以，只有建行的IPO才可以建立一個(gè)讓其他國(guó)有商業(yè)銀行效仿的樣板。而如果建行開(kāi)局不利，就可能會(huì)耽擱另三家中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的上市進(jìn)程。中國(guó)銀行和中國(guó)工商銀行都表示，希望在2006年實(shí)現(xiàn)IPO。

　　曾多次參與過(guò)中國(guó)聯(lián)通(資訊 行情 論壇)(資訊 行情 論壇)、中國(guó)石化(資訊 行情 論壇)、中國(guó)電信(資訊 行情 論壇)等大型國(guó)企改制上市的竺稼告訴記者，參與建行的股改上市，是他作為一個(gè)投資銀行家，最有成就感的項(xiàng)目。“中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行上市的這條路走出來(lái)了，按建行這個(gè)模式來(lái)做，后面的國(guó)有商業(yè)銀行就可以實(shí)現(xiàn)上市。而且就建行本身，已經(jīng)成為了一個(gè)實(shí)力很強(qiáng)的銀行。”竺稼說(shuō)，“以后，國(guó)際投資者再不會(huì)不信任中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表了，后面準(zhǔn)備上市銀行的管理層也不用再為這個(gè)問(wèn)題擔(dān)心了，只要集中注意力把銀行辦得更好，用更好的業(yè)績(jī)?nèi)ノ�引投資者。”

　　記者在香港采訪了美林、高盛、瑞銀等多家正在或爭(zhēng)取參與中行或工行上市項(xiàng)目的國(guó)際投資銀行，他們均認(rèn)為，建行上市項(xiàng)目做得“非常漂亮”，令同行羨慕，建行上市在很多方面成為后面三家國(guó)有商業(yè)銀行IPO的“基準(zhǔn)”(Benchmark)。

　　實(shí)際上，超越具體的操作層面，建行的上市對(duì)于整個(gè)中國(guó)金融業(yè)改革的意義也是怎么強(qiáng)調(diào)都不為過(guò)的。中國(guó)的金融領(lǐng)域是中國(guó)進(jìn)行了幾十年改革后，最滯后的、最困難的部分。朱基總理在結(jié)束自己的任期的時(shí)候公開(kāi)表示，最大的遺憾就是在自己的任上沒(méi)有完成對(duì)中國(guó)金融業(yè)的改革。

　　“中國(guó)經(jīng)濟(jì)崛起已使銀行改革具有全球重要性。如不能整頓好銀行業(yè)，將嚴(yán)重拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)，因?yàn)殂y行會(huì)一直貸款給效率低下的企業(yè)，而具有成長(zhǎng)力和競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)卻得不到貸款。中國(guó)經(jīng)濟(jì)若長(zhǎng)期減緩，將使全球經(jīng)濟(jì)失去一個(gè)重要的增長(zhǎng)引擎，結(jié)果會(huì)打擊因中國(guó)需求而急速上漲的國(guó)際大宗商品價(jià)格，抑制出口，尤其是日本和東南亞的出口，并引發(fā)外國(guó)投資人對(duì)中國(guó)重新評(píng)估，而這些投資人對(duì)中國(guó)的發(fā)展至關(guān)重要。”英國(guó)的《金融時(shí)報(bào)》這樣評(píng)價(jià)中國(guó)銀行改革的意義。

　　單偉健在《華爾街日?qǐng)?bào)》上撰文指出:“一個(gè)健康的銀行體系對(duì)于中國(guó)保持經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)是必不可少的。中國(guó)正在朝開(kāi)放資本市場(chǎng)和實(shí)現(xiàn)本幣可兌換的方向邁進(jìn)，而任何一個(gè)具備了這兩項(xiàng)條件的國(guó)家如果沒(méi)有一個(gè)強(qiáng)勁、有效的銀行體系都無(wú)法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)增長(zhǎng)迅速，但其效率依然很低且浪費(fèi)嚴(yán)重。這一點(diǎn)從如下事實(shí)中就可看出:中國(guó)每創(chuàng)造1美元GDP所消耗的資金和其他資源是發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平的許多倍。”

　　“當(dāng)銀行將儲(chǔ)蓄存款借貸出去用于投資之時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的低效率和浪費(fèi)就轉(zhuǎn)化成了銀行壞賬。如果銀行繼續(xù)眼睜睜看著自己發(fā)放出去的貸款有去無(wú)回，為了向儲(chǔ)戶還本付息，最終它們將無(wú)力再為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供資金支持。為了使經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)需要整頓銀行體系，并迫使各銀行改掉最終將壞賬一筆勾銷(xiāo)的不良做法。一個(gè)強(qiáng)健的銀行體系將確保稀缺的資源得到更有效的分配和使用，使得經(jīng)濟(jì)能夠在勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的基礎(chǔ)上獲得增長(zhǎng)，而不是只靠增加投入來(lái)推動(dòng)。”單偉健說(shuō)。

　　實(shí)際上，從中央政府最高決策層、學(xué)術(shù)界，直到具體執(zhí)行操作層，都認(rèn)為中國(guó)銀行體系已經(jīng)到了非改不可的地步。所有的指向都顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革能否取得成功，關(guān)鍵在于它能否成功革新滯后的金融體系，即要求中國(guó)國(guó)有銀行實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化和真正的商業(yè)化。

　　國(guó)際金融業(yè)界將建行上市，評(píng)價(jià)為中國(guó)銀行業(yè)改革的分水嶺。

　　先行者的代價(jià)

　　先行者在得到榮譽(yù)與贊賞的同時(shí)，也必將付出前所未有的代價(jià)。

　　建行上市前一天晚上，本刊記者問(wèn)范一飛對(duì)于建行成功股改上市有何感受，他只回答了一句:“太難了。”

　　中國(guó)建設(shè)銀行進(jìn)行的股份制改造和上市，在中國(guó)銀行業(yè)界前所未有，沒(méi)有任何先例可循。建行要還清舊賬，還要符合國(guó)際資本市場(chǎng)的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到國(guó)有商業(yè)銀行從沒(méi)達(dá)到過(guò)的標(biāo)準(zhǔn)。這種改變，對(duì)于一家在舊體制中浸淫了幾十年的傳統(tǒng)國(guó)有銀行已實(shí)屬不易。而據(jù)記者了解，在建行股份制改造、財(cái)務(wù)重組和上市的過(guò)程中，還遇到了一些人為設(shè)置的障礙。

　　“中央政府最高決策層非常支持和理解建行的工作，但到了某些具體的相關(guān)部門(mén)，有時(shí)會(huì)遇到人為的阻礙。”一位知悉建行情況的人士告訴記者，“有時(shí)為拿到一張批文，建行的工作人員要在相關(guān)部門(mén)的辦公室守上好幾天，甚至要暫時(shí)丟掉個(gè)人尊嚴(yán)，低三下四地求人。”而如果在一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)卡住，整體工作的推進(jìn)就會(huì)延誤。“一個(gè)文件壓一天，整個(gè)上市計(jì)劃就可能推后一個(gè)月。”這位人士說(shuō)。

　　國(guó)際資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，上市時(shí)機(jī)的把握至關(guān)重要。上市時(shí)機(jī)沒(méi)把握準(zhǔn)，業(yè)績(jī)?cè)俸玫墓�司都有可能招不到股。�?dāng)年中海油(資訊 行情 論壇)這樣一家優(yōu)秀的公司，第一次公開(kāi)招股卻鎩羽而歸，就是一個(gè)例證。

　　香港恒生指數(shù)(資訊 行情 論壇)在年中創(chuàng)下四年來(lái)最高點(diǎn)之后，走勢(shì)開(kāi)始反復(fù)，進(jìn)入10月份后，更是一路下挫。“到最后我們真是在爭(zhēng)分奪秒，因?yàn)橐呀?jīng)能夠看到近一段時(shí)間來(lái)，市場(chǎng)一直在惡化。晚一點(diǎn)時(shí)間肯定也能發(fā)出去，但結(jié)果跟現(xiàn)在可能就很不一樣了。”竺稼說(shuō)。

　　“上市拿回來(lái)的是真金白銀啊！銀行的資本金就是老百姓的血汗錢(qián)啊！”范一飛這樣說(shuō)。

　　無(wú)論是建行還是承銷(xiāo)團(tuán)方面，都認(rèn)為中央政府最高決策層對(duì)國(guó)有銀行改革的決心和魄力，對(duì)建行的理解和支持，是建行能夠最終成功上市的最關(guān)鍵因素。

　　“我們認(rèn)為此次中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行股改方式很成功的地方，就在于中央政府最高決策層沒(méi)有搞計(jì)劃經(jīng)濟(jì)那一套，沒(méi)有要求四大銀行排好隊(duì)上市，哪家第一個(gè)上，哪家第二個(gè)上，必須在什么時(shí)間上。而且最高決策者非常明智和理性地接受市場(chǎng)給出的價(jià)格，尊重市場(chǎng)規(guī)律。”竺稼說(shuō)，“也要感謝香港聯(lián)交所有一個(gè)很有效率的審核程序。香港聯(lián)交所很早就表態(tài)不會(huì)因?yàn)樽约旱牧α坎蛔悖�而影響建行的上市進(jìn)程，聯(lián)交所對(duì)建行的審核給予了足夠的人員保證。”

　　10月27日上午，香港聯(lián)交所內(nèi)建行掛牌儀式的場(chǎng)地里，云集了來(lái)自世界各地的財(cái)經(jīng)記者，鎂光燈閃得讓人眼暈，站在記者區(qū)第一排的本刊記者幾次險(xiǎn)些被后面的同行擠倒在地上。整整一天，建行上市團(tuán)隊(duì)所到之處，都會(huì)被記者們圍追堵截。27日晚，在超過(guò)400人的建行上市慶功酒會(huì)上，郭樹(shù)清說(shuō)，“此時(shí)此刻，激動(dòng)的心情無(wú)以言表”。

　　得到了一個(gè)好結(jié)果，付出的所有艱苦努力都值得。只是有一些經(jīng)歷了整個(gè)過(guò)程的人，一直都不明白，當(dāng)初人為設(shè)置的那些阻礙，都是為了什么？！

　　實(shí)際上，即使在上市以后，建行也必須在很多方面繼續(xù)創(chuàng)新和突破。比如股東大會(huì)、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，號(hào)稱(chēng)中國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行“新三會(huì)”之間的關(guān)系。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉在中歐國(guó)際工商學(xué)院講課時(shí)，有學(xué)生提問(wèn):中國(guó)的銀行業(yè)改革能否成功？吳敬璉沒(méi)有正面回答，而是特別地向他的學(xué)生們推薦郭樹(shù)清在接受中外報(bào)刊采訪時(shí)談到的關(guān)于黨委與董事會(huì)關(guān)系的觀點(diǎn)。

　　“在建行，‘新三會(huì)’和‘老三會(huì)’之間的關(guān)系已經(jīng)理順了。但‘新三會(huì)’之間的關(guān)系還有待進(jìn)一步完善。股東大會(huì)和董事會(huì)之間權(quán)力的界定，在操作上不是特別清楚，執(zhí)行起來(lái)也不是那么規(guī)范。要轉(zhuǎn)變觀念，也要完善相應(yīng)的法律法規(guī)。”郭樹(shù)清對(duì)本刊記者說(shuō)，“我們還在很認(rèn)真、很辛苦地探索。”所謂“老三會(huì)”，即傳統(tǒng)企業(yè)組織制度中的黨委會(huì)、職代會(huì)和工會(huì)。

　　“以往大型國(guó)有企業(yè)是分拆上市，大股東是集團(tuán)公司，而集團(tuán)公司和上市公司的管理層就是同一撥人。這樣的治理結(jié)構(gòu)被指容易出現(xiàn)關(guān)聯(lián)交易、上市公司向集團(tuán)公司輸送利益等弊病。但這樣大股東和管理層不存在溝通的問(wèn)題，決策很有效率。在股改后的國(guó)有商業(yè)銀行，大股東和管理層完全是分開(kāi)的，卻在實(shí)際操作中出現(xiàn)了一些新問(wèn)題。沒(méi)有一種制度是完美的，但國(guó)有商業(yè)銀行股改后的治理結(jié)構(gòu)，是不是最合適的？！我個(gè)人認(rèn)為還需要探索、觀察和改進(jìn)。”

　　當(dāng)記者問(wèn)一位知悉建行整個(gè)股改上市過(guò)程的業(yè)界資深人士，“如何評(píng)價(jià)股改后國(guó)有商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)”時(shí)，他沉思良久，說(shuō)了上面的話。-