港股：熊市仍未了 年前將出現(xiàn)反彈

　　作者: 曹仁超/文

　　黃金似乎又有興趣敲480美元大關(guān)，第二次喊“芝麻開門！”(通常到第三次喊“芝麻開門！”大門才打開)，然后上試510美元。黃金12個月ROC(Rate of change)為9.92%，代表黃金回落只是調(diào)整而非跌市；加上2003年至今金價都在20個月移動平均線之上，代表黃金仍穩(wěn)步上揚！

　　我老曹1968年開始在經(jīng)紀行打工，1974年離開加入《信報》，過去一直沒想通的問題，1975年終于想通：就是點評股票經(jīng)紀眼光很獨到，為什么卻無法發(fā)大財？1974年我老曹所犯錯誤是“止賺不止蝕！”獲利10%-15%便匆匆回吐，反之賠10%-15%便死抗，結(jié)果有輸死沒有贏死！1975年起我老曹便制定自己的投資座右銘——“止蝕不止賺”。以近年黃金為例，不少經(jīng)紀行朋友亦跟我老曹在280至320美元水平吸納黃金，但太早獲利回吐。我老曹因堅持“止蝕不止賺”，黃金至今仍留在身邊。根據(jù)我老曹37年投資經(jīng)驗，無論牛市或熊市都比較大部分人估計的時間長，例如英國物業(yè)牛市1994年開始，到2004年才結(jié)束，長達10年；恒指熊市2000年第一季開始(地產(chǎn)股1997年第三季已開始)，至今仍未結(jié)束。

　　熊市二期以煩悶出名

　　熊市二期以煩悶出名，既不會大幅上升，亦不會出現(xiàn)過度超賣，非常消磨投資者意志！港股熊市2000年首季開始，通常有3到6次反彈才結(jié)束熊市二期，2003年第二季至2005年8月只是其中一個大反彈。熊市二期“任何可以出錯的地方都會出錯！”因此宜少做少錯，不做不錯。熊市二期反彈止于8月18日15508點，并且正有秩序地回落。去年11月至今，不少二線股跌幅已十分大，只是無法在恒指身上反映；熊市二期資金漸漸集中于大藍籌身上，令二線股表現(xiàn)失色，投資者一不小心便可以失去投資本金50%；股市早已成為高危區(qū)。

　　熊市二期投資

　　港股年底前應(yīng)有反彈

　　香港展望主要看利率動向，如利率繼續(xù)向上及港元繼續(xù)強勢，明年香港GDP增長被看做將放緩，恒指由今年8月起向下調(diào)整。事實上，本月香港實質(zhì)利率已達二厘半的危險水平，影響整個投資市場氣氛，令10月股市跌不少，此乃實質(zhì)利率達兩厘半的威力。

　　股市正等候第四季反彈。以RSI看，恒生指數(shù)已進入超賣區(qū)。由2001年至今，每年第四季香港股市平均都有超過10%反彈，例如，2001年9月21日恒指8894點升至12月6日11957點，反彈34.4%；2002年10月10日由8772點升至12月3日10246點，反彈16.8%；2003年9月22日由10822點升至12月15日12740點，升17.7%；去年10月25日，恒指由12743點升至12月21日14339點，反彈12.5%。經(jīng)過10月份較大幅度回落后，11月企穩(wěn)甚至反彈的機會正上升。雖然11月份利率向上，但油價已進入回落期，11月份港股應(yīng)有反彈。

　　采用通脹目標利股不利樓

　　貝南克是現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)派“通脹目標”(inflation targeting)的支持者，上述理論在加拿大、澳洲、新西蘭及英國等國家早已采用，但格林斯潘一直反對。何謂通脹目標？就是中央銀行訂下通脹率目標，例如2%，一旦CPI升幅高于2%便抽緊銀根，令CPI回落；如低于2%便放寬。高盛研究過，采用上述金融政策，股市傾向穩(wěn)定上升；反之，沒采用者如美國及日本，股市便出現(xiàn)較大波幅，因為不知未來通脹率能達到多高而擔(dān)心前景。格林斯潘1987年8月上任以來，一直認為生產(chǎn)力上升最終能壓低通脹率，令利率回落，刺激經(jīng)濟繁榮，因此他一直執(zhí)行利率高于CPI升幅兩厘的政策，直到2001年面對衰退可能降臨的壓力，才違反此政策，讓利率低于CPI升幅，出現(xiàn)負利率，引發(fā)樓市泡沫。去年6月起他又一步步將利率推高。假設(shè)貝南克推行“通脹目標”政策，可以預(yù)測的是，明年美國樓將牛皮或回落10%，美股極可能上升27%或以上，即明年不利樓價卻有利股票，資金由樓市重返股市。

　　(作者為香港《信報》專欄作家)