中石化有意收購鎮海煉化暫不考慮齊魯與揚子

http://whmsebhyy.com 2005年11月04日 07:52 中國證券報

　　中國銀河證券研究中心李國洪

　　11月3日，在香港聯合交易所上市的中國石化旗下巨子鎮海煉化(1128.HK)臨時停牌，因中國石化即將發布要約收購公告，擬計劃收購鎮海煉化，終止其在香港的上市地位。此舉是繼中石油要約收購吉林化工、錦州石化、遼河油田之后，中國石油化工企業的又一大手筆并購業務。

　　國內煉油業的“定海神針”

　　鎮海煉化的主要業務是生產及銷售石油產品(包括汽油、柴油、煤油、石腦油、液化氣、溶劑油、燃料油)、中間石化產品、瀝青、尿素以及對二甲苯(PX)、聚丙烯(P　P　)等石化產品。是中國最大的具有國際規模的煉油公司，地處寧波北侖深水港區，被稱為國內煉油行業的“定海神針”。現有原油綜合加工能力超過1，800萬噸/年，含硫原油加工能力達到1，200萬噸/年。加氫處理能力達到1，400萬噸/年，領先世界平均水平，也是中國最大的進口原油加工基地、含硫原油加工基地和成品油出口基地。

　　鎮海煉化也是亞太地區最具有

競爭力的煉油公司之一。裝置配套齊全，深度加工能力強，油化聯合優勢突出。公司信譽優良，品牌卓著，在成本控制、產品質量、加工技術、環境保護、人力資源等諸方面具有優勢，凈現金收益和資產回報率位于亞太領先水平，煉油單位現金操作成本和噸油完全費用達到世界先進水平。

　　政策因素致使煉油企業業績滑坡

　　今年三季度以來，中國大陸的石油煉制企業都出現了業績飛速下降，甚至大幅虧損的情況，第三季度中國石化煉油業務虧損額高達79.26億元，上海石化三季度每股收益0.014元，比二季度0.08元下降82.5％，錦州石化三季度每股已經虧損1.02元，凈利潤增速下滑達－610.3％。然而，全球第一大石油石化公司埃克森－美孚(Exxon Mobil Corp)今年第三季度盈余飆升75％；第二大的石油石化公司BP三季度凈利潤為64.63億美元，增幅也達到34％。如果說埃克森－美孚、BP等公司石油石化上游(石油開采)比重較大，油價上漲理應業績快速增長，那么為什么以煉油業為主的新加坡石油煉制公司三季度利潤也勁升68％？事實上，9月份除中國大陸外的亞洲煉制業平均利潤為11.10美元/桶，比8月份和7月份的7.04美元/桶和5.67美元/桶出現了明顯上升，全球煉油業利潤位于歷史高位附近，而我國煉油業卻是全行業虧損。

　　今年以來，為減少高油價引發的國內消費者不滿情緒，國家善意地壓低了成品油價格，在

國際油價上升時，減少并延緩了國內成品油價格漲幅，特別是三季度以來，由于發改委遲遲不上調成品油價格，而國際原油、成品油價格升幅又很大，國內原油與國際連動機制又使得國內原油價格與國際漲幅趨同，成品油價格在發改委調控下已經低于原油價格，出現了油價倒掛現象，目前煉油企業每煉一噸油要虧損230元左右，故生產的越多虧損也越多。

　　拿下“定海神針”意義重大

　　鎮海煉化位于以上海為中心的

中國經濟最發達的長江三角洲地區，市場容量和輻射范圍巨大，是我國煉油行業的風向標，由于其在香港上市，同行業比較的都是大陸外煉油類公司，因我國成品油定價體制只適用于大陸內，對大陸以外的企業并不適用，于是就出現了“同行業績大增，唯我業績大降”的情況，市場影響極其不好，嚴重損害了我國煉油行業形象，特別是有損于信譽優良，品牌卓著的我國最大的煉油公司鎮海煉化。因此拿下“定海神針”意義重大，上可以消除我國政策風險在國際市場的不良影響，避免大量資金撤離國內投資；下可以解決鎮海煉化績優變虧損的尷尬局面，給廣大投資者一個合理的交代。而中國石化收回鎮海煉化后，由于不單獨結算，并入整個石油化工產業鏈后其并不體現將要虧損的情況，通過原料、與產成品配比，較長的石油化工產業鏈可以將大部分虧損抵消，整體實現高盈利。

　　回購溢價估計在12％左右

　　由于目前鎮海煉化股價處在歷史高位，此時收購，歷史所有投資者都不賠錢，特別是在我國大陸成品油定價政策嚴重影響公司業績的情況下，推出此方案本身就體現了中國石化盡量考慮了廣大流通股股東利益。但由于中國石化迫于資金壓力也不會推出太高的回購價格，估計會超出市場價格12％左右。

　　近期收購齊魯、揚子可能性較小

　　受中石化收購鎮海煉化影響，中國石化旗下兩家A股公司齊魯石化、揚子石化近期表現強勁，特別是中國石油的大舉回購動作深深地刺激了廣大投資者，于是市場認為中石化預謀已久的回購對象齊魯石化和揚子石化也將很快步入下一步收購范圍，特別是回購齊魯石化可以解決困擾其多年的石腦油定價問題。但我們認為，近期齊魯石化、揚子石化推出方案的可能性較小，因為國內外全面“開花”將消耗公司太多力量，畢竟齊魯石化和揚子石化是基金重倉股，對其收購操作難度本身就較大，更何況目前困擾公司的最大問題是我國成品油定價體制問題，中石化當前更重要的任務是促使政府進行成品油定價體制的改革。

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