□西南證券　周興政

　　其實，具有高度對外開放性的香港股市是一個由外資基金主導的證券市場。但相比之下，H股市場的基金市特征更加明顯。

　　近兩年多來，聯交所上市115家H股公司之中，曾被摩根大通等外資基金持有股權超過70家。甚至有觀點認為，近年來H股市場暴漲主要是由外資基金炒作所致。而且，外資基金的投資動向影響重大。通常情況，對一只H股來說，摩根大通的增減行動就是一種重要的利好或利空因素。

　　在某種程度上，對內地A股市場的投資者來說，外資基金增減H股亦具有不少借鑒意義。不難理解，從投資理念的角度看，內地散戶投資者通常喜歡將主要投資倉位押寶于內地基金重倉股，近年來內地基金卻在投資思路上對外資機構作出不少借鑒；從行業角度看，H股公司作為內地上市公司的主流和行業窗口型企業，如某一行業的H股公司被外資基金看好并大量買入持有，對同行業A股也具有示范效應。

　　外資基金持有多少H股？

　　以H股市場上最具影響力的四家外資基金———摩根大通(JP　Morgan)、

　　統計顯示，2003年以來，31家公司中的7家公司H股不曾被上述四家主流外資基金持有，分別為東北電氣(資訊 行情 論壇)(0042)、交大科技(資訊 行情 論壇)(0300)、經緯紡機(資訊 行情 論壇)(0350)、新華制藥(0719)、廣州藥業(資訊 行情 論壇)(0874)、創業環保(1065)和洛陽玻璃(資訊 行情 論壇)(1108)。曾被外資基金持有、其后被逐漸減持至5%之下的H股公司有9家，分別是北人股份(0187)、廣船國際(0317)、吉林化工(資訊 行情 論壇)(0368)、深高速(0548)、南京熊貓(資訊 行情 論壇)(0553)、東方航空(0670)、華能國際(資訊 行情 論壇)(0902)、科龍電器(0921)和南方航空(1055)。目前，剩余15家公司H股仍被上述四家外資基金重倉持有。

　　從外資基金對這15家公司的持股情況看，中石化(資訊 行情 論壇)(0386)是外資持股倉位最重的股份。摩根大通一家外資基金持有其7.63%的股權，持股市值超過40億港元；海螺水泥(資訊 行情 論壇)(0914)則是外資持股比例最大的股份。除摩根大通持有該股8.09%的H股之外，CGC對其H股的持股比例更高達17.07%之多。非常明顯，較高的持股比例或持股市值顯示外資基金對這些股份前景較為看好。

　　外資持股的若干看點

　　筆者之見，外資基金對H股的持股顯現如下特點。

　　首先，對于質地欠佳或者行業波動較大的股份持回避態度。比如，2003年以來一直未被外資基金關注的7家“A+H”公司，近年盈利記錄令人難以恭維。曾經被外資基金重倉持有，隨后又被減持至5%之下的9家“A+H”公司，也存在各種各樣問題。比如科龍電器和南京熊貓所面臨的公司誠信問題，吉林化工的業績變臉問題，東方航空和南方航空的行業波動問題等。值得注意的是，被外資基金回避的股份并非完全沒有投資價值，只是它們的投資機會較難發現，投資風險較大。由此不難看出，盡管上述外資基金持有H股公司數量極多，但投資風格還是非常謹慎。

　　其二，宏觀調控對H股公司的盈利狀況構成負面影響，但并非外資基金決定去留的關鍵。去年開始的宏觀調控顯著影響相關公司的盈利能力，并成為外資減持的主要原因之一。但整體來看，公司的行業地位和發展前景，才是外資基金決定去留的最關鍵因素。目前看來，盈利狀況受宏觀調控影響較大的鞍鋼新軋(資訊 行情 論壇)、馬鋼(資訊 行情 論壇)股份、海螺水泥仍被外資基金重倉持有。因此，外資基金對主流H股股份的投資，著眼于長期收益，而非眼前的蠅頭小利。

　　第三，一定程度上，H股和A股價格的接近程度成為外資重倉相關H股的重要原因。從31家公司的整體情況看，海螺水泥、鞍鋼新軋等H股和對應A股價格較為接近，同時他們也是基本面狀況相對較好的股份。此類股份當然成為被奉行價值型投資理念的外資基金重點關注。而且，因QFII額度有限，外資基金尚未能自由舒暢地投資于極具投資價值的A股公司。對于企業質地較好、A股和H股價格相近的股份來說，投資H股不僅可以節省QFII授權額度，還具有流動性較好、派息免稅等好處。