交易差價收窄影響幾何 便利大戶操縱股價

　　主持人:靜文

　　嘉　賓:香港大福證券集團 胡文偉

　　主持人:港交所于本周一開始正式實施收窄交易差價措施，用意刺激交投。在港交所去年對該項措施進行行業咨詢時，就引發了中小型經紀行和機構投資者的強烈爭議。從措施

推行首日高價股成交狀況來看，結果似乎事與愿違，以長江實業(0001)、匯豐控股(0005)為例，當日成交均縮減了近半。

　　胡文偉:港交所曾于1994年進行過一次大幅收窄所有股份的買賣差價的行動，惹來了香港證券界的強烈反對，甚至為此發起了請愿活動，實施首日港股成交便萎縮至10億元，業界認為這都是收窄差價惹的禍。最終港交所敵不過業界的壓力，一個月內便將措施撤回。不過，去年證監會旗下的股東權益小組建議港交所重新研究收窄差價的問題，希望能刺激港股交投，并吸引海外買盤回流香港。港交所就此咨詢市場時同樣遇上了不少阻力，故最終決定分兩個階段實行。第一階段收窄30元以上的高價股差價，只有29只股份受到影響；第二階段將擴展至兩元以上股份。從新措施實施后的交易情況來看，雖然市場運作順暢，表現平靜，未有任何事件發生，但也未見交投有顯著提升，似乎對投資者買賣的影響不大。措施實施首日，29只涉及股份中甚至有一部分的成交量不增反減�？磥硇麓胧┑挠绊戇�需多些時間進行觀察。

　　主持人:交易差價收窄之后對投資者有哪些好處呢？

　　胡文偉:以匯豐控股為例，原來的0.5港元價差改為現在的0.1港元后，每個價位上的成交隊列縮短，成交機會增加，市場效率也得以提高；同時，投資者更改出價所付出的成本也下降，比如提升一個價位買入一手匯控，原來要多付出200港元，現在只需多支出40港元，這使得交易成本有所下降，買賣價位也更容易配對；差價收窄后，交易前進行選價的空間增加，投資者可以有更多更細膩的價格選擇。

　　主持人:業界的反對聲似乎證明該舉措也有一定的問題，該舉措在哪些方面會對股市構成不利影響呢？

　　胡文偉:由于交易差價縮窄利于增加成交機會，因此也給大戶操縱股價帶來便利，價位愈窄，大戶愈有條件迅速“轉身”，且更易掃高或掃低多個價位，令散戶難以跟隨。此外，雖然單個價位上的成交機會增加，價位的升降也變得頻繁，但價格的實際波幅卻未必會增加，甚至有可能縮小，而且原本跨兩個價位就可以抵銷傭金開支獲利的現在可能要跨八個價位才行。所以業界有觀點認為，港交所如果希望明顯提升交易量，應該說采用降低交易費用的方法會效果更好。

　　主持人:除了相關正股會受影響之外，相關的期權、認股權證(俗稱窩輪)及基金，似乎也會受到收窄交易差價的影響，您怎么看待這種“連坐”現象所引發的連鎖反應呢？

　　胡文偉:不少大戶和基金肯定會借助衍生工具進行對沖，但收窄正股買賣差價，將令相關期權的波幅收窄，以至他們波段炒作獲利的空間將受到一定影響，交易量難免下降。而且，股價波幅收窄，對沖需求減低，將令衍生工具如窩輪發行商在市場上對用作對沖的正股進行調整，由于市場上認購證遠多于認沽證，多余的正股將被沽出，使得正股股價備受沽壓，本周一匯控的股價走勢已明顯地反映了這個現象。不過，長遠來說，正股交易如能轉旺，相應的衍生品如窩輪市場最終也應能受惠。

　　主持人:那么，在實施了收窄買賣價差措施后，投資者買賣高價股的時候有哪些地方需要留神？

　　胡文偉:第一，輸入的買賣價由過去市價的上下8個價位修訂至上下24個價位；第二，使用市價盤買賣次數或會增加。由于可供交易的價位比以前倍增，每個價位所掛的買賣盤數及股數都會被攤薄，當市場出現巨大波動時，由于即時價位掛買賣的股數不多，投資者有可能錯失成交機會。

　　主持人:聯交所指出收窄交易差價首階段會收窄估價在三十港元以上股份的買賣差價，而第二階段則擴展至兩港元以上股份。第二階段很可能涉及七百三十多只股份。如果措施擴大到了低價股，是否會打擊散戶短線投資意愿呢？

　　胡文偉:目前僅收窄高價股差價，對散戶影響輕微，因為很少有散戶憑借短炒藍籌獲利，而受此影響最大的是大市成交和指數。不過，港交所日后若將收窄范圍擴大至低價股，散戶便首當其沖，難以炒賣“即日鮮”賺錢了。