中國燃氣的高級智慧 不斷擴張合理套資金

　　□本報見習記者　王冬

　　做公司的高境界，是把自己的行業競爭力與金融力相結合，在不斷擴張的征途中，從市場合理合法的套來資金。

　　中國燃氣(資訊 行情 論壇)(384，HK)就是一家有境界的公司。這家成立于1995年的

　　中國燃氣目前市值約33億港元，營業成績暴漲。最新公布的財報顯示，截止到2004年10月前，實現盈利6600萬港元，而2003年同期，盈利尚不足2000萬港元。

　　天然氣行業最大特點，是一個城市只招標一家公司，具有排他的壟斷性。在這個行業里，中國燃氣拿項目很有一套，今年上半年就斬獲了紹興、茂名、蕭山等地天然氣項目的建設或專營權。

　　天然氣行業投資很大，僅中國燃氣蕭山項目，投資額就達3億元人民幣。由于規模擴張需要，公司今年融資活動頻繁。

　　配股、拿貸款都是獲得資金的常規動作，中國燃氣當然不會失分。今年4月，獲得銀團貸款集資6000萬美元；5月，又向印度最大燃氣公司GAIL (India) Limited配售2.1億股新股。公司狀況好，大股東海峽經濟科技中心也有信心支持，年初就以3.3億元大筆增持公司1.9億股。

　　常規動作獲得的資金，不足以填滿中國燃氣日漸擴大的胃口。6月24日，中國燃氣因新動作宣布停牌。

　　這個新動作是“可換股非后償債券” 。名字拗口，可以將其理解為零息可轉債。因為對投資者來說，買中國燃氣的這筆債券，價格低于面值，而且沒有利息可付。

　　中國燃氣發行的“可換股非后償債券”為零息，即不是周期性地支付息票利息，其利息是體現在債券的價值隨著時間越來越接近到期日而增加，在到期日債券價值等于面值，按全部面值贖回。

　　據中燃復牌公告稱，該批債券2010年到期，年利率為1%，初步換股價為1.7310港元。

　　本次發行的可轉債總額4000萬美元，集資凈額3870萬美元，其中八成作為天然氣項目投資，余額用做償還部分現有債項及撥做一般營運資金。

　　這個非常規動作，讓市場感受到壓力。中國燃氣股票復牌后拋單洶涌，股價迅速下跌，最低探至1.31港元，收盤報1.33港元，大幅下跌5.67%，并伴隨著較大的成交量。

　　有專業人士指出，股權融資一般都是負面的，其次是轉債，再其次是債券。其中轉債分為偏股、偏債、還有混合(mixed)，中國燃氣可轉債的換股價溢價率達到22.8%，加上又是零息債，明顯具有偏股性的轉債特征。對于原有股東而言，可轉債轉股是稀釋權益的一個過程。在該轉債的投資者未來的轉股動力將會很強的預期下，許多股東選擇在股票復牌后拋售就不難理解了。

　　這種可轉債的影響，會在一段時期中逐漸釋放。而大宗的機構投資者，則會看好中國燃氣的后市，從而捧這家公司的場。

　　有兩個大買家出手，它們是歐洲可換股債券投資基金CQS和國浩集團(資訊 行情 論壇)(0053)下屬的投資公司，已分別認購2500萬美元及1500萬美元。CQS為全球最大的可換股債券投資基金之一，總部位于歐洲倫敦；香港國浩集團是一家香港聯交所上市的投資控股公司，主要從事物業發展及投資、證券及期貨經紀業務。

　　內地公司做到如中國燃氣這樣，一方面在行業上狂飆猛進，另一方面巧用金融工具、套來國際資本，已算小有氣象。