中遠控股頂風出海香港折帆 何時翻身還是未知數

　　大船下水，要算天時、地利、人和。以航運為主業的中遠控股，IPO之旅卻三才不濟

　　本報記者 羅斌

　　6月30日，香港島風力5級，驟雨不斷。風高浪急下，中遠控股(資訊 行情 論壇)(1919.hk)勇猛出海，以破發行價近1成的領跌膽魄，闖入香港股市。

　　大船下水，要算天時、地利、人和。以航運為主業的中遠控股，IPO之旅卻三才不濟： 行業周期見頂、國企輪番赴港招股500億大抽水、主席魏家福與保薦人唱反調，上市運數糟糕透頂。

　　這是一次流血慘烈的IPO。中遠控股共向全球發售22.44億股份，占總股本的36.5%，原計劃募集117億-156億港元。由于市道不濟，招股價區間調低至每股4.25-5.75港元，

　　最后以下限定價，輔之25%分紅派息率攬客，募資規模縮水至95億港元。

　　投行機巧

　　下限價遠非市場底價，首日上市不到1小時，中遠控股即遭大賣單砸盤。一筆沽出3530萬股，價位定在3.7港元，涉資1.3億港元！

　　作為承銷商的匯豐證券，應有足夠彈藥為中遠控股護盤。其此前承銷的交行(3328.hk)穩占在2.8港元(招股價2.5港元)，市場反應良好，無須匯豐證券出手接貨。

　　更何況，護盤行動本身，藏有獲利空間。擁有超額配售權的包銷商，在上市前，可從中遠控股手中借出不超過15%的額外股份，以4.25港元的招股價賣與認購者。若市場股價下跌，以開市第一筆3530萬股沽單為例，如包銷商以3.7港元價格買入，再將這部分股票還給中遠控股，便可從中獲利1941.5萬港元。

　　恐是料定中遠控股流年不利，投行設計反向操作機關，以對沖風險。中遠控股的主要承銷商，是匯豐證券和瑞士銀行，兩家一致看淡中遠控股，預計明年純利會急跌18%，至35億元人民幣。

　　中遠控股路演之時，承銷團曾建議延期上市。中遠控股管理層與中國證監會、交通部及國資委召開緊急會議，最終決定如期上市。

　　鐵心流血上市

　　為何流血不已，也要力拼上市？從中遠控股的財務數據中，或可窺出細節。

　　中遠控股上市的資產，包括持有52.2%中遠太平洋(資訊 行情 論壇)(1199.hk)，后者早在1994年即赴港上市，以碼頭業務為主，2004年營業額超過21億港元，目前市值338億港元。

　　此外，中遠控股的集裝箱運輸業務為這次上市的主體。中遠控股擁有119艘集裝箱船， 總載重量超過30萬個TEU(也稱標準箱，是集裝箱統計單位，以20英尺標準貨柜為一個單位)。

　　作為全球第7大船舶公司，中遠控股此次募集資金的用途上，有42億港元準備進行船隊擴充，以改善船齡結構。

　　在2004年，中遠控股有近4成船舶是租賃而來，開支大漲近5億元，升幅近63%。通過租賃方式，將船舶折舊年限由25年降低至20年，折舊費用減少近4億元。

　　也就是說，租賃船舶的凈投入僅1億元，就可使全部船舶折舊年限降低5年，財務杠桿效用被大幅提升。租賃船舶的效用尚且如此，更遑論購買新船讓折舊年限大幅下降，所產生的會計利潤。

　　另有占募資總額近一半的42億港元，為償債所用。中遠控股2003年流動負債(1年或1個營業周期內應償還的債務)尚為126億元，2004年流動負債增加近50億元，總額高達176億元。而此次募資用途中，大致將中遠控股債務比率，削平至2003年水平。這或許是中央緊縮銀根的大環境下，中遠控股不惜流血IPO的重要原因之一。

　　反應冷清

　　中遠控股鐵了心要如期上市，承銷團唯有多費周章，著力叫賣。

　　中遠控股的公開招股時間長達5天，比其它招股活動多出一天，且特別安排在交行(3328.hk)掛牌翌日結束，為的是讓市場認購交行所凍結的1530億港元資金及時回流。

　　但即便是這樣，也未躲過IPO不足額的尷尬場面。有證券商介紹，“賬上認購交行回流資金有20億港元，但最終被用做認購中遠控股的，不足100萬港元。”

　　坊間甚至有基金經理抱怨，有投行曾向市場多次放錯誤信息，吹噓認購反應，“配售超額認購逾3、4倍”，更有圈內人士接獲“公開發售已足額認購、已超額認購”等消息。

　　中遠控股公示招股結果，慘淡成績才真相大白。在香港公開發售部分僅獲半數認購，占發行股本的5%左右。剩余部分被回撥至獲得2倍認購的國際配售，令國際配售占總發股數近95%。

　　盡管市場反應清淡如此，中遠控股也不算歷史最差。回看近年大型國企招股活動，還有另外兩家更慘烈。1999年中海油(資訊 行情 論壇)(883.hk)做完路演后，竟取消上市；以及2002年的中國電信(資訊 行情 論壇) (928.hk)，集資要縮水一半才能上市。

　　中遠控股首日報收3.825港元，較招股價已跌穿10%。港市信奉“寧買當頭起、莫買當頭跌”，中遠控股何時觸底翻身，還是一個未知數。