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　　■劉波

　　本周初，當中國證監會[微博]和香港證監會聯合宣布，“滬港通”將于11月17日正式啟動時，這個消息還多少有些令市場意外，因為就在此前不久，人們普遍擔心的仍是滬港通進程的暫時停滯。但無論如何，恰在APEC會議期間宣布的這一利好消息，還是大大提振了滬港兩地股市。受滬港通、“一帶一路”建設、中韓自貿區協議初步達成等利好消息的刺激，滬指在本周一度突破2500點的新高，同時港股也有攀升。

　　目前人們關注的主要是滬港通能不能吸引外資大規模流入，為A股市場帶來增量資金，實現“輸血”的作用。不過滬港通究竟能帶來多少外資流入，對股市的提振作用能不能持久，還有待觀察；而且滬港通機制決定了資金一定會呈現雙向流動態勢，也可能有大量人民幣流入香港市場�？傮w來說，滬港通不僅僅是一個機遇，也蘊含著一定的風險；它不僅僅是一個股市的利好，更是一個充滿挑戰性的新試驗。

　　顯然，滬港通意味著更為自由的資金跨境流動，它將內地與香港兩地投資者的資金互通，在A股市場與境外資金之間開辟了一個通道，而且因為香港是一個國際性的金融中心，所以這實際上是向國際資本開辟了一條通道。近期，中國不斷采取措施落實“一帶一路”構想，推動亞洲區域內的互聯互通，中國資本正在加速加入地區整合，滬港通的效應也可以放在這樣的大背景之下來理解。不過，根據當前公布的方案，滬港通整體規模為5500億元，其中滬股通3000億元，每日額度為130億元，港股通2500億元， 每日額度為105億元。相比于滬港兩地總的市場規模來說，滬港通試點的規模應該說依然是有限的，只是內地與香港實現雙向資本市場開放的一個起步，是開辟的一小塊實驗區，仍然有待拓展和深化。

　　中國證監會在今年4月宣布滬港通方案時曾經表示：“滬港通與QFII、QDII、RQFII制度有一定共同之處，都是在我國資本賬戶尚未完全開放的背景下，為進一步豐富跨境投資方式，加強資本市場對外開放程度而作出的特殊安排�！彼�以，滬港通實質上是繼QFII、QDII、RQFII等舉措之后，中國推出的又一個重要的跨境證券投資試點。這是中國對資本項目開放的一系列探索的一部分。不過，中國對于資本項目開放一直保持著審慎和循序漸進的態度。在滬港通機制之下，滬港之間的跨境資本流動的范圍依然有限，會局限在目前試點的股票范圍之內，不會對市場和監管規則造成太大的沖擊。

　　滬港通固然有利于人民幣國際化，但由于匯率改革、人民幣國際化、資本項目放開等方面的改革已經形成了連為一體、互相牽制的關系，人民幣國際化不可能單兵突進，出現突破性進展，而是要服從于整體的進度。但無論如何，滬港通在允許投資者持有外幣等資本賬目的開放方面做了更多嘗試，成為資金互通和人民幣國際化的一塊試驗田，可以產生強大的示范效應。在打開通道之后，資金由于逐利天性而必然會在內地和香港之間更頻繁地流動，這就會倒逼國內加速利率市場化和匯率機制等方面的改革。

　　滬港通最為重大的意義，應該說還在于倒逼A股市場的結構性改革，解決一些體制性問題，這應該也是決策層推動滬港通的重要意圖之一。在市場融通之后，內地與香港兩地的股市交易規則、監管制度方面實現“互聯互通”，顯得更加重要。通過滬港通引入的“源頭活水”，可以促進內地股市價值投資理念的重塑，促使A股市場的估值回歸理性，讓投資者的觀念變得更加健康，降低投機因素而讓長期收益更受重視。不過，滬港通這種外部“鯰魚”的作用畢竟還是有限的。培育健康的市場，最終還是要靠加強投資者保護機制的構建，改變中小投資者利益往往遭到犧牲的現狀。目前內地股市違規成本較低，尤其是與香港對違規、犯罪行為的嚴厲處罰相比，內地的制度威懾性和執法力度往往受到質疑，這是亟待改變的。只有這樣才能把那種賭博心態剔除出股市，形成健康的長期投資者群體。

　　香港與內地的股市規則仍然存在著不小的差異。例如，雖然上交所[微博]表示A股已具備恢復“T+0”交易的條件，但現在依然實行“T+1”交易。面對這樣的制度差異，滬港通目前依然采取了尊重的態度。根據兩地證監會此前的宣告，兩地將實現“本地原則為主，主場規則優先”的原則。在哪個市場交易，就使用哪個市場的規則，只是未來的股票、資產、額度和市場可以逐步“擴容”。對于只是在初期試點階段的滬港通而言，這顯然是現實的選擇。由此觀之，滬港通究竟能帶來多大的制度改變的效果，目前也不宜過度樂觀。但是長期看來，滬港通必定還是會帶來兩地規則差異的縮小。內地監管部門必須嚴格執行“公平、公正、公開”的“三公”原則，打擊價格操縱、內幕交易等行為，縮小與香港在法律和監管制度等方面的差異。因為滬港通的最終意義不僅是資金聯通，更意味著要在信息披露、投資者權益保護等方面實現更加深度的融合。

　　滬港通試點的正式啟動開了一個好頭。當然，它還有待繼續推進、升級和深化。滬港通是推進內地與香港之間區域性的資本一體化的第一步，是一個里程碑式的發展，而這恰恰是受國內改革的推進所賜。滬港通的例子深刻地說明了，中國的改革和開放是連為一體的，中國資本更深度地介入亞洲和世界市場，顯示了改革的成果；而與世界更緊密的融合也將反過來催發內地的改革活力，讓中國資本的“出�！苯�立在更為健康穩固的內部基礎之上。(作者為資深財經媒體人)

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