新浪財(cái)經(jīng)訊 9月19日晚間消息 頻頻唱多民生銀行(600016-HK)(01988-HK)的大股東史玉柱(微博)，近期意外卷入“淡倉(cāng)門”，被媒體指其大舉建立民行淡倉(cāng)暗中做空。然而從港交所信息及史玉柱本人提供的資料判斷，多數(shù)分析人士認(rèn)為其建立淡倉(cāng)的行為僅為對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，并不屬于做空。

　　史玉柱為何大建民行淡倉(cāng)

　　《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》連日發(fā)表報(bào)道，指史玉柱在唱多的同時(shí)涉嫌暗中“賣空民生銀行”。報(bào)道指，從今年6月起，史玉柱突然開始大建民生銀行淡倉(cāng)，比例在數(shù)日內(nèi)上升至民生H股總量的0.65%，共3760萬股，此舉屬做空行為。報(bào)道還反駁史玉柱所說“賣出淡倉(cāng)是看多”的說法，引述港交所資料稱，賣出淡倉(cāng)也屬于賣空行為。

　　什幺是淡倉(cāng)？根據(jù)香港《證券及期貨條例》，持有淡倉(cāng)所指的是持倉(cāng)人在某日期或某段時(shí)期內(nèi)，如果所持有的股票及衍生工具下跌，則有權(quán)收取款項(xiàng)或避免損失。就整體市場(chǎng)而言，參與者持有淡倉(cāng)的比例是市場(chǎng)波動(dòng)的重要指標(biāo)。本月起才開始實(shí)施的《證券及期貨淡倉(cāng)申報(bào)規(guī)則》，要求機(jī)構(gòu)每周公布指明股份的合計(jì)淡倉(cāng)數(shù)據(jù)，以增加市場(chǎng)的透明度

　　媒體質(zhì)疑的起因，在于史玉柱過去一直堅(jiān)定地單邊看多，卻在民生銀行發(fā)布中報(bào)的敏感時(shí)期大舉建立淡倉(cāng)。但事實(shí)上，香港市場(chǎng)上大投資者同時(shí)持有好倉(cāng)和淡倉(cāng)是十分普遍的行為，由于大投資者通常持有大量正股，因此同時(shí)建立淡倉(cāng)的目的是在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)期，避免股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　例如去年平安保險(xiǎn)(02318-HK)向富豪鄭裕彤配股集資近195億港元，鄭裕彤便同時(shí)建立了相當(dāng)于好倉(cāng)72%的淡倉(cāng)；而如今身為聯(lián)想集團(tuán)(微博)(00992-HK)掌門人的楊元慶，在持有9.47億股好倉(cāng)的同時(shí)，也仍持有近8億股淡倉(cāng)。

　　好淡倉(cāng)同增加本質(zhì)為增持

　　針對(duì)媒體的質(zhì)疑，史玉柱曾微博上回應(yīng)：“今年我僅有三次交易：1.為了增持，六月少量買了認(rèn)股權(quán)+沽看跌期權(quán)的組合產(chǎn)品。典型打折買股成熟產(chǎn)品。2.八月一份一年期現(xiàn)金交割的認(rèn)股權(quán)證產(chǎn)品(CALL+PUT)自然到期，怕別人誤解我減持，同日在市場(chǎng)購(gòu)入等額的股票。這行為被說成做空。3.九月股價(jià)大跌時(shí)增持了股票。卻污蔑我是做空一分子。”

　　港交所提供的資料顯示，史玉柱今年6月來其實(shí)已有6次交易，不過僅有6月4日、5日和8日的3次交易涉及持有淡倉(cāng)比例變動(dòng)。涉及淡倉(cāng)變動(dòng)的三次交易中，他所持有的好倉(cāng)也增加了相同股數(shù)。

　　交銀國(guó)際首席策略師洪灝(微博)對(duì)此表示，好淡兩端同時(shí)增加相同比例，代表股東在增持的同時(shí)通過淡倉(cāng)對(duì)沖掉相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)質(zhì)仍是一種增持。他還認(rèn)為，市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)不會(huì)將這種行為解讀為大股東看空，也不應(yīng)當(dāng)發(fā)生如報(bào)道所述的引發(fā)沽空潮的情況。

　　與投行對(duì)賭皆因看多

　　至于史玉柱所指的“賣出看跌期權(quán)”，交易人士判斷，他所指的應(yīng)是與投行的一項(xiàng)對(duì)賭行為。只要在期權(quán)到期日，民生銀行股價(jià)沒有跌破約定價(jià)格(據(jù)史玉柱本人透露為交易價(jià)的50%)，則史玉柱有權(quán)賺取一筆期權(quán)費(fèi)，反之則要向投行支付差價(jià)。

　　關(guān)于這一點(diǎn)，史玉柱也曾在微博上表示：“香港的投行金融產(chǎn)品很豐富。比如，投資者在二級(jí)市場(chǎng)買入某股票或認(rèn)股權(quán)(好倉(cāng))時(shí)，同時(shí)向投行承諾：三年后的今天，如果股價(jià)低于現(xiàn)在股價(jià)的50%，投資者就向投行支付金額=現(xiàn)在股價(jià)的50%—3年后的股價(jià)，該行為(淡倉(cāng))可大幅降低買入股票的成本。”

　　洪灝認(rèn)為，僅從史玉柱購(gòu)買該項(xiàng)產(chǎn)品而言，并沒有降低買入股票的成本，但是如果計(jì)算上到期后賺取的期權(quán)費(fèi)，則等于以增加收益降低了成本。

　　事實(shí)上，史玉柱會(huì)敢于與投行進(jìn)行這樣的對(duì)賭，也顯示了他對(duì)民生銀行股票的信心。只有確信股價(jià)不會(huì)大跌，才會(huì)敢于設(shè)定這樣的對(duì)賭條款。

　　上市公司大股東與投行設(shè)立類似對(duì)賭協(xié)議以降低成本或?qū)�沖風(fēng)險(xiǎn)的例子，近年來也越來越多。此前雷士照明(02222-HK)大股東吳長(zhǎng)江(微博)就曾與投行簽訂一項(xiàng)期權(quán)交易，令其可以在雷士股價(jià)上漲后，以較低的價(jià)位買入股份。

　　騰訊(00700-HK)主席馬化騰則相反，因?yàn)轭A(yù)期騰訊股價(jià)不會(huì)大漲，他在2009年與投行訂立“鎖定利潤(rùn)”的淡倉(cāng)期權(quán)合約，結(jié)果此后隨著股價(jià)上升，馬化騰被迫以低于市價(jià)的水平將騰訊的部分股票“賤賣”給對(duì)手。

　　分析人士多數(shù)認(rèn)為，因史玉柱手頭目前持有的好倉(cāng)多達(dá)3.44億股，接近淡倉(cāng)的10倍，如果“做空”民生銀行，自身所蒙受損失將遠(yuǎn)多于收益，因此可能性相當(dāng)小；在增持股票的同時(shí)“做空”則更難以說得通。上市公司的大股東如果不看好股票走勢(shì)，常見的動(dòng)作包括直接減持，以及將股票借予他人沽空，但從目前披露的資料來看，史玉柱并沒有這樣的舉動(dòng)。(彭琳 發(fā)自香港)