李雋

　　面對大量新股“深度破發”，香港證監會近日同樣在尋求加強監管的新措施。據香港媒體報道，香港證監會決心打擊保薦人違規行為，證監會擬于明年初就二手市場交易的投資者，是否能基于招股文件披露內容而提出申訴索償咨詢市場意見。

　　分析人士認為，這項措施可以加強保障投資者，但需要說明可以提出申訴并追討賠償的投資者范圍、可追討的金額及計算基礎、具體買入時間等；然而，也有市場人士認為，保薦人、包銷商或發行人與二級市場買方并沒有合約關系。

　　此前，香港證監會建議，保薦人須對招股章程內的不真實陳述(包括重大遺漏)負民事和刑事法律責任，最高將判罰款70萬港元及監禁3年。分析人士稱，這可能會導致企業和保薦人不愿意選擇香港作為上市地點，監管需要考慮各方利益平衡，盡量不要沖擊到香港作為新股融資中心的地位。

　　二級市場買入索償

　　或需界定范圍及合約關系

　　2005年香港證監會曾咨詢市場，建議將有關新股的申訴賠償，擴大至二級市場投資者，而只要證明不真實陳述是導致其損失原因，即使投資者是依據其他信息來源而買入股份，也有機會申訴并追討賠償，當時建議最終在市場強烈反對下被撤回。據香港媒體報道，近日香港證監會提出的最新看法是，在明年初發表全面檢討招股章程制度咨詢中，一級及二級市場投資者，均可就招股文件內的錯誤陳述提出申訴賠償。

　　申銀萬國(微博)(香港)聯席董事鄭家華向《第一財經日報(微博)》記者表示，上述做法有不少問題需要解決，例如如何證明二級市場投資者是因為招股文件錯誤陳述而導致損失，投資者可能只是因為新聞報道或其他消息而買入股份；此外，索賠范圍以及可追討的數額等問題也要有明確規定。

　　“二級市場的買賣不是‘我叫你買’，保薦人、包銷商或發行人與第二市場買方并沒有合約關系，因為發行人并不會獲得來自間接買入股票股東的銷售收益。”鄭家華也稱。

　　招商證券(微博)(香港)投資銀行業務董事總經理溫天納(微博)則向本報記者表示，上述措施執行會有難度。新股認購人士需要看招股書才買賣，這有合約關系；而某些投資者認為，在二級市場買入同樣作為股東，據此控告上市公司也有一定道理。

　　洪良國際(00946.HK)上市兩個月停牌至今，從二級市場購入股份的投資者只能寄望證監會在相關訴訟中勝訴，從而獲得賠償。此外，2009年以介紹形式上市的亞洲果業(00073.HK)，由于在港上市前把股份“一拆十”，但招股書的資料被指未能清楚顯示其拆細后的每股凈資產，導致首日掛牌股價比前一天的英國收市價高出接近8倍，公司股票隨后被迫停牌，復牌后大跌。

　　據香港媒體報道，香港投資者學會主席譚紹興表示，香港證監會把招股書的申訴索賠范圍擴至二級市場買方，在上述亞洲果業案例中，有些因此虧錢的投資者因為訴訟費用過于昂貴，并無提出索賠。獨立評論員David Webb則認為，就算從二級市場買入新股的投資者有權提出申索，香港引入集體訴訟機制前，很難期望小投資者能承擔巨額訴訟費用，控告發行人或保薦人。

　　失職保薦人需負刑事責任？

　　監管或需平衡各方利益

　　香港證監會近日建議，保薦人須對招股章程內的不真實陳述(包括重大遺漏)負民事和刑事法律責任，最高將判罰款70萬港元及監禁3年。此前有香港媒體報道，有多家投行聯合一起，通過律師向香港證監會反映意見。

　　在鄭家華看來，如果要監禁3年有失公允，在一個新股上市項目里面，涉及到需要負責的專業人士，包括投資銀行家以及律師和會計師等。“為何唯獨保薦人要背負這樣的責任，以后可能就沒有人愿意做新股項目了，很可能影響香港在新股市場融資的領導地位。”香港證監會需要在這方面考慮平衡各方面利益。

　　溫天納則認為，某些企業的信息披露作假，保薦人也可能是受害者；近一兩年來香港多家新股接連“破發”，這和經濟放緩背景有關，需要分清楚哪些是因為涉嫌虛假陳述而造成的業績不佳，哪些是因為經濟環境造成的“業績變臉”。