在證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會的五個主題分會場中，“對外開放”會場內的觀眾明顯少了很多。但這絲毫沒有影響參會代表們的發(fā)言熱情，證券行業(yè)創(chuàng)新的春風還是讓這些代表們提前感受到撥云見日般的喜悅。他們圍繞券商海外拓展途徑的選擇等現(xiàn)實問題紛紛獻計獻策。

　　需解決母子公司“兩張皮”

　　實際上，迄今能“走出去”的券商無論從綜合實力還是業(yè)務能力，都屬于業(yè)內佼佼者。但這條跨境之路并非一帆風順，很多至今還在面臨生存的壓力與挑戰(zhàn)。2011年，在港中資券商虧損過半，實現(xiàn)盈利的僅有國泰君安國際、海通國際、申銀萬國(微博)(香港)、招商(香港)等幾家進入較早者及多元發(fā)展者。對此，去年在深圳證監(jiān)局舉行的跨境業(yè)務座談時，證監(jiān)會副主席莊心一的概括十分精辟：“總體上講，掙了點錢，有了點雛型，有了點影響，以前不會做的業(yè)務，現(xiàn)在可以做了。問題是母公司和子公司各管各的，屬于兩張皮。”

　　對此，幾位在境外經營分支機構多年的公司高層深有感觸。他們都提到，現(xiàn)有中資券商幾乎無一例外的選擇由境內總公司在香港設立子公司的結構，但這并非是以服務客戶為初衷，以客戶需求為導向，而是境內境外各干各的，子公司無法和母公司的業(yè)務形成合力與協(xié)同效應。

　　與會者普遍認為，中國券商在“走出去”的過程中，必須進行通盤考慮，應從頂層管理和整體運營上對國際化進行進行設計。中國資本市場的國際化當然離不開中國證券公司自身的國際化，而境外業(yè)務發(fā)展的瓶頸實際上就受制于母公司的國際化水平。所以，“走出去”的市場選擇和方式選擇應當是多樣的，因地制宜，因人而宜；券商的國際化途徑應該是發(fā)揮自身優(yōu)勢，選擇更適合自身發(fā)展的準確市場。

　　“四張牌照”監(jiān)管模式亟需修正

　　參會代表在討論中認為，目前境內券商的商業(yè)經營模式是高度同質化的，以四張牌照(經紀、投行、資管、自營)為基礎從事通道業(yè)務，對于非通道業(yè)務的創(chuàng)新能力弱，久而久之，構成了境內公司長得“都一樣”，并長期彼此復制和惡性競爭。

　　中信證券自身的案例就具有鮮明的說服力。去年在H股路演時，中信證券發(fā)現(xiàn)這種舊有業(yè)務模式與國際通行的業(yè)務模式差別很大。經反思和調整，中信證券根據收入性質及資本利用方式的不同，將產品及服務重新分成三類，即傳統(tǒng)中介型業(yè)務、資本中介型業(yè)務及資本回報型業(yè)務。這個調整最終說服了海外投資人。這表明，券商國際化發(fā)展中，海外上市是一個重要手段，而如果選擇海外上市，中資券商如不能按照一個國際通行的標準和模式梳理自身的業(yè)務，所謂走出去就成了空談。最終，如果境內監(jiān)管層不拋棄按四張牌照監(jiān)管的模式，則國內券商的商業(yè)模式同質化不會得到徹底的改變。

　　抓住中國企業(yè)“走出去”大機遇

　　為鼓勵中國證券公司抓住當前國家鼓勵企業(yè)“走出去”的機遇，參會代表針對跨境產品和業(yè)務，在六個領域集中提出建議和意見。

　　一是進一步推動中國企業(yè)赴海外上市的步伐，相關審批交由上市屬地監(jiān)管機構負責。從中國證監(jiān)會的角度，進一步降低設立的門檻，讓海外上市成為鼓勵中國企業(yè)實現(xiàn)融資的重要手段和途徑。與此同時，考慮用法規(guī)形式將中資投行在海外資本運作中的法定地位予以確立。

　　二是允許設立專項合格境內機構投資者(QDII)經紀業(yè)務，讓境內符合條件的投資者可以通過券商已有的QDII額度直接投資海外證券市場。

　　三是允許將人民幣合格境外機構投資者(RQFII)業(yè)務的投資從資產管理領域擴大至經紀業(yè)務領域，允許港澳臺居民通過開立A股賬戶，投資中國股票，共同分享祖國經濟繁榮帶來的成果。

　　四是允許中資機構享有與外資機構同樣的美元合格境外機構投資者(QFII)額度，讓中資機構在爭取境外客戶投資中國的業(yè)務時具有同等的競爭能力。

　　五是開放合資券商的中方股東資格，不再限制對合資券商母子公司從全牌照的業(yè)務資格(可先從允許研究業(yè)務起步)，并考慮縮短考察期。

　　六是在相關操作機制允許的范圍內，鼓勵中資券商境內母公司直接走出去開展國際業(yè)務，積極探索和完善境內外母子公司的管理體制，內外聯(lián)動，在跨境業(yè)務發(fā)展上形成協(xié)同與合力。

　　西南證券(微博)：國內券商目前處于“跨境良機”

　　西南證券認為，海外擴張必須找到適合中資券商自身的特色發(fā)展模式，而實施跨境業(yè)務一體化符合中資券商目前的發(fā)展形勢。目前兩地的投行、經紀、交易等業(yè)務都已相對成熟，具備開展跨境業(yè)務一體化的基礎。如在跨境業(yè)務監(jiān)管上適當放松，給予一定的政策支持，將有利于中資券商充分利用和調動母公司資源開發(fā)海外市場，培育出具備國際競爭力的本土券商。

　　所謂跨境業(yè)務一體化，旨在以母公司整體資源構建統(tǒng)一業(yè)務平臺，在政策支持下實現(xiàn)兩地業(yè)務的協(xié)同監(jiān)管，弱化行政區(qū)域和市場邊界，增強兩地同質業(yè)務的協(xié)同性，實現(xiàn)異地業(yè)務本地化服務，從而為兩地客戶提供更為便捷、更為低廉的跨境證券服務。該公司認為，初期可側重于中資券商于內地市場建立統(tǒng)一平臺為兩地客戶同時提供跨境證券服務，而香港則是國內券商跨境的首要選擇。

　　在投行業(yè)務一體化方面，應鼓勵整合境內外投行團隊，實現(xiàn)項目承攬、項目承做和后續(xù)服務體系的一體化，做到對客戶整體需求的全面覆蓋，而不是僅關注單一市場或單一領域的需求。其次，主管機關可以考慮建立中資券商母子公司間資金往來的綠色通道，豐富資金往來的形式，將有利于推動券商投行業(yè)務一體化的進程。而中資企業(yè)如果能夠在更加寬松和便利的政策環(huán)境下實現(xiàn)境外融資，無疑將是推動投行業(yè)務一體化的最大積極因素。

　　在經紀研發(fā)業(yè)務一體化方面，建議鼓勵中資券商提高海外和境內經紀業(yè)務一體化，建立雙邊從業(yè)資格相互認證的的綠色通道，促進兩地證券從業(yè)人員的交流和互通及提高跨境理財產品的審批效率。在實施一體化戰(zhàn)略的同時，中資券商也應該建立起科學合理的管理體系，并實現(xiàn)管理體系的跨境延伸。

　　在交易業(yè)務一體化，在自營交易方面，應鼓勵國內券商在境外建立分支機構。該類券商自營可充分利用跨市場交易優(yōu)勢，大力發(fā)展同時交易國內外市場的配套策略。同時，建議每年授權有境外分支機構的券商一定的換匯額度，在額度內券商境內外自有資金可兩邊自由轉移。最后，鼓勵該類券商充分利用中資背景和境內外可以同時交易的優(yōu)勢，建立、完善投資團隊和基礎平臺，逐漸熟悉境外各種產品的交易及盈利模式，力爭將這方面的業(yè)務能力提高到國際投行的同等水平。

　　中信證券：應支持券商母公司直接“走出去”

　　中信證券表示，和許多創(chuàng)新類券商一樣，中信證券過去一段時間進行過跨境業(yè)務的許多創(chuàng)新研究和嘗試，殷切希望當前在監(jiān)管政策上能得到更大支持，從而引領業(yè)務和產品創(chuàng)新走上“快車道”。中信證券希望，監(jiān)管部門在修改法規(guī)中考慮支持證券公司直接走出去，直接經營跨境業(yè)務和管理，而不是通過一個子公司在境外獨立開展業(yè)務。

　　目前的情況是，境外分支機構的管理辦法沿用于分支機構的管理思路，由當?shù)厥袌霰O(jiān)管和由母公司所在地監(jiān)管的內容截然分開。一方面，要求境外分支機構遵守境內現(xiàn)有相關規(guī)定，其間有許多與境外實務相沖突之處。另一方面，監(jiān)管內容上割裂跨境業(yè)務的天然聯(lián)系，強調不同市場不同程序。這逼迫境外分支機構或者盡量獨立于母公司或母市場，成為完全本地化的企業(yè)，或者成為母公司駐外代表處，重復境內業(yè)務的簡單延伸，無法享受境外市場的自由度以及延伸業(yè)務深度。

　　對于另類投資業(yè)務，中信證券表示，另類投資業(yè)務發(fā)展將覆蓋境內、境外市場，可以靈活運用多種交易工具，主要分成組合基金管理(FOF)業(yè)務和多策略管理(包括境內外系統(tǒng)化交易策略和基本套利策略)。但現(xiàn)有監(jiān)管政策和規(guī)定已完全限制了中國證券機構在境內外對這一業(yè)務的介入和發(fā)展。

　　中信證券認為，近期迫切需要政策支持的是：

　　在自營方面，證券公司如在境外上市，如明確資金不匯回國而用于境外業(yè)務擴展，則其中需要以自有資金用于資本中介和交易類業(yè)務，而這些業(yè)務都需要在境外市場直接進行證券交易。希望監(jiān)管部門在自營范圍的規(guī)定方面考慮放開，給予支持。

　　對于母公司境外業(yè)務的開展方式，中信證券認為，如果按照現(xiàn)有模式，國內證券公司的子公司在境外獨立開展業(yè)務，根本不可能參與競爭。讓境內證券公司的資產負債表能在離岸市場運用，才有可能在境外市場公平參與競爭。希望監(jiān)管部門在修改法規(guī)中考慮支持證券公司直接走出去，直接經營跨境的業(yè)務和管理。

　　此外，中信證券建議，規(guī)劃發(fā)展跨境證券品種及其做市制度。根據證監(jiān)會2011年6月發(fā)布的《關于證券公司自營業(yè)務投資范圍及有關事項的規(guī)定》，證券公司證券自營投資品種清單中并不包括境外上市的證券。此一典型的屬地監(jiān)管約束，直接限制了中國證券公司以母體開展跨境和境外業(yè)務。

　　該公司還認為，在對外開放中應支持中國證券公司獲得國外市場相應和對等待遇。期望監(jiān)管層繼續(xù)支持并考慮今后在審批新的中外合資券商或進一步向合資券商開放新的業(yè)務時，能兼顧對等原則。

　　中德證券：合資券商有望在國際板搶先機

　　中德證券表示，國際板和并購業(yè)務有可能成為合資券商由目前市場配角轉而進入舞臺中心的良好契機。合資券商介入國際板業(yè)務主要有兩大優(yōu)勢，首先是具備本土投行多年搭建的渠道關系和銷售網絡，此外又兼?zhèn)鋰�際投行的海外項目延攬能力。上述優(yōu)勢有望助合資券商在國際板業(yè)務上占得先機，獲得較大的市場份額。

　　中德證券還指出，當前文化沖突、管理層變更、業(yè)績起伏、人員流動是合資券商經常出現(xiàn)的問題，總體來看，合資券商市場份額始終較為有限，并沒有給國內證券公司帶來實質性的威脅。這種現(xiàn)象背后的原因有三方面。

　　一是外資持股比例限制。目前合資券商基本都由國內券商控股，但在實際運營中，多數(shù)外方股東都不甘于財務投資者的角色，而是謀求在管理中獲得更多的話語權。控股權和管理權的差異、戰(zhàn)略定位的差異經常是造成合資雙方沖突的根源。

　　二是外資經營牌照限制。由于同業(yè)競爭的原因，合資券商業(yè)務范圍必須與內資證券公司股東相區(qū)分。從目前中國證券行業(yè)的基本情況來看，依托通道靠天吃飯還是行業(yè)的主流生存方式，券商收入來源仍嚴重依賴經紀業(yè)務特別是為散戶投資者提供經紀服務。另外，證券公司的各項業(yè)務是相互聯(lián)系、互相支持的，證券公司的投行業(yè)務需要與研究、自營投資、資產管理等形成完整的業(yè)務鏈條，從而促進證券公司的整體發(fā)展。

　　三是國內資本市場的特殊性。一方面是證券公司牌照嚴格管制，在一定程度上影響了行業(yè)的充分競爭；另一方面發(fā)行審核制度側重于對企業(yè)合法、合規(guī)性審核，加之以前的保薦代表人人數(shù)控制，使得券商在定價、銷售和風險控制等方面的能力差異難以體現(xiàn)。上述特殊性使合資券商無法充分發(fā)揮其品牌和技術等方面的優(yōu)勢。

　　上述三方面原因導致合資券商先天不足，其整體不利的表現(xiàn)也就不意外。但隨著中國證券市場體制改革進程的推進，市場的開放程度不斷提高，合資券商在專業(yè)化程度、國際化運作經驗等方面的優(yōu)勢將慢慢顯現(xiàn)，并將給中國證券市場帶來實質性的影響，合資券商在產品創(chuàng)新領域的豐富經驗將推動我國證券市場的創(chuàng)新進程。

　　海通證券：建議放開港股“直通車”

　　海通證券表示，目前海通在為境外客戶提供服務方面，主要是海外經紀業(yè)務。由于經營范圍受限，使國內券商為境外客戶在中國境內開展業(yè)務的服務范圍有限。為此，海通證券建議，可嘗試對合格境外機構投資者(QFII)擴大投資范圍的試點。

　　為此，海通證券建議試行QFII參與融資融券業(yè)務，建議對QFII放開套利和投機業(yè)務，允許QFII參與銀行間債券市場的交易服務，并建議可適當降低QFII申請的資產規(guī)模門檻。對于QFII申請的資產規(guī)模，可由現(xiàn)行的50億美元降低為25億美元，商業(yè)銀行排名降低到前500名，也可適當允許對沖基金、私募基金投資者的進入，以實現(xiàn)投資人的多樣化。

　　談到在港中資券商發(fā)展的困惑時，海通證券表示，除了海通、中信等少數(shù)券商外，多數(shù)券商因資本不足，業(yè)務開展受限。此外，由于內地投資者投資境外證券市場的直接途徑尚未放開，在港中資證券機構無法充分利用內地資源開展跨境證券業(yè)務，嚴重制約了其經紀業(yè)務的發(fā)展。海通證券指出，中資券商在固定收益產品、金融衍生產品、程序化交易、風險對沖工具等方面的業(yè)務較國際投行遠為落后，由于在人才、風險控制系統(tǒng)、交易系統(tǒng)等方面的限制，目前中資券商在這些業(yè)務上的涉足仍然較少，給客戶提供的金融產品和工具匱乏，限制了業(yè)務開展。

　　對于這些問題，海通證券建議，可適時放開內地投資者投資港股的合法途徑。例如：

　　其一，放開港股“直通車”，先機構，后個人；先局部地區(qū)試點，再全國推開。

　　其二，開放港股投資復委托代理業(yè)務。該業(yè)務是由境內投資者在本港中資券商的內地關聯(lián)機構開立復委托股票賬戶，同時在托管行開立資金賬戶，并通過內地關聯(lián)機構進行下單，再由內地關聯(lián)機構委托本港中資券商進行港股交易。這是在“直通車”不能開放時的過渡方式。

　　其三，在內地開展港股投資的代理見證服務。在業(yè)務實施初期，建議可以由同一證券公司母、子公司在內地和香港協(xié)作完成，以有效保證資金和證券在一個相對封閉的渠道流轉，使證監(jiān)會對該業(yè)務的監(jiān)管有效延伸到境外。

　　此外，為解決境內母公司和海外子公司的牌照同業(yè)競爭問題，海通證券建議，監(jiān)管部門可就國際板業(yè)務給予母公司統(tǒng)一的投行業(yè)務牌照，將合格境內機構投資者(QDII)業(yè)務牌照資格直接授予國內母公司。至于投資咨詢業(yè)務牌照，建議允許在一定區(qū)域內，如天津濱海、浦東、北京和深圳等，根據《關于建立更緊密經貿關系的安排》(CEPA)設立的中港合資證券投資咨詢機構，“不允許同業(yè)競爭”的規(guī)定可以得到豁免。

　　國信證券：六建議扶持國內券商國際化

　　國信證券表示，要討論中國證券市場的國際化及其目標，首先需要明確國際化的含義，它包括融資活動的國際化，證券交易的國際化，券商及相關證券市場中介業(yè)務的國際化，以及證券監(jiān)管的國際化。當前于政策上應該在證券發(fā)行、交易、監(jiān)管等多個方面為國內券商的國際化給予幫助，引導和扶持中國券商乃至中國證券市場更快更穩(wěn)妥地實行國際化。為此，國信證券提出了六大建議。

　　一是建議中國證券業(yè)協(xié)會接收香港中資券商為特別會員及成立國際業(yè)務發(fā)展委員會。以此可以達到對中資境外券商的監(jiān)管和對國際化業(yè)務的推進；同時建議在協(xié)會下設立國際業(yè)務發(fā)展委員會，對證券業(yè)國際化進行深入研究，為國家出臺相關政策、創(chuàng)新業(yè)務模式和產品提供依據。

　　二是支持和鼓勵內地企業(yè)在境外上市。建議盡快出臺切實鼓勵企業(yè)境外上市的政策，降低企業(yè)境外上市的審批要求及門檻，并且明確中資境外券商優(yōu)先作為企業(yè)境外上市投融資的承銷商地位。這樣，就能夠在滿足企業(yè)融資需要的同時，扶持中資境外券商發(fā)展。

　　三是如果開設國際板，建議優(yōu)先給予中資境外券商在國際板的保薦、承銷、交易等多方面的資格。國際板一旦設立，將會產生龐大的境外證券服務需求。中資境外券商已經在海外搭建了業(yè)務平臺，開始掌握部分海外項目、客戶、網絡等資源，因此，應該允許中資境外券商獲得在國際板保薦、承銷以及交易等多方面的資格和權限，充分利用中資境外券商的現(xiàn)有資源，幫助他們進一步發(fā)展國際業(yè)務。

　　四是跨境合格機構投資者的審批向中資券商傾斜。建議在合格境內機構投資者(QDII)業(yè)務審批方面，放寬QDII額度以及產品的審批權限，允許已經在香港設立子公司的中資券商運用更多的國內資源去拓展境外業(yè)務，支持中資境外券商的發(fā)展。另外，建議在繼續(xù)推進人民幣合格境外機構投資者(RQFII)的同時，合格境外機構投資者(QFII)額度和產品審批向中資境外券商傾斜。目前設置的QFII資格門檻較高，建議對中資境外券商適當降低門檻，授予他們QFII資格，以利于他們獲得境外機構客戶。

　　五是逐步推進“港股直通車”并擴大QDII的投資者范圍。建議逐步推進內地居民境外投資渠道的建設，可以采用試點方式逐步推進港股直通車：現(xiàn)階段可以考慮采用以“小QDII”的方式，由國內證券公司與其境外子公司建立一對一的客戶境內外證券及資金賬戶，在核定的QDII額度范圍內采用閉環(huán)的資金流入流出形式，在規(guī)模、風險可控的條件下拓展個人以及機構直接投資境外證券市場的業(yè)務。

　　六是在政策上明確允許中資券商向境外子公司開展介紹業(yè)務，增強國內證券公司與其境外子公司的業(yè)務聯(lián)動。

　　國開證券：設立全球化服務網絡體系

　　國開證券認為，要善用創(chuàng)新型思維，探討更多、更有效的海外發(fā)展模式，以利于更好地實現(xiàn)中國證券市場國際化這一長遠目標。該公司認為，要想發(fā)展成為國際化券商，逐漸設立全球化服務網絡體系是必經之路。

　　對于海外發(fā)展平臺設置的創(chuàng)新，國開證券認為，國內券商設立海外發(fā)展平臺可以中國大陸為基礎，以港、臺作為“試驗田”及“中繼站”；以東南亞國家作為向海外發(fā)展輸出的突破口。因此，除了在香港設立、與臺灣合資成立以及在美國、新加坡等地設立海外發(fā)展平臺外，還可以探討在老撾、越南等設立平臺的可能性。

　　對于海外發(fā)展業(yè)務模式的創(chuàng)新，他們認為，應將海外貸款與中資企業(yè)的海外并購重組相結合，形成獨具特色的“投、貸、債、租、證”現(xiàn)代投資(000900,股吧)銀行的發(fā)展模式。國內證券公司也將通過海外發(fā)展業(yè)務模式的創(chuàng)新，成為逐漸成長為具有國際化投行實力券商。

　　至于海外發(fā)展機構的合作創(chuàng)新，券商走出國門，除在全球各大金融中心設立分支機構之外，還要與世界投資銀行巨頭進行機構之間的合作，可以在股權、債權、財務投資、業(yè)務合作等形式基礎之上與海外大投行建立戰(zhàn)略合作伙伴關系，大力發(fā)展國內合資機構，如合資證券公司、合資基金管理公司等，形成國內外投資銀行相互交織、國內外資本自由流動的國際化局面。

　　國開證券還提醒，隨著證券市場國際化進程的加快，除了在券商內部建立健全防火墻機制之外，國內券商要將建立健全國內外金融風險隔離墻提到議事日程，通過機制的建立，有效防范海內外金融風險的傳遞及共振。同時，管理層應從國內證券市場的實際情況出發(fā)，充分考慮市場規(guī)則和國際競爭的要求，吸收和借鑒國外已有的經驗和教訓，為證券市場發(fā)展創(chuàng)造一個寬松和穩(wěn)定的金融制度環(huán)境。