舒時

　　波幅期指有助基金及券商對沖風險，以降低成本，此合同也有助于將場外的期權交易吸引回場內

　　港交所于本周一(2月20日)正式推出恒指波幅指數期貨(下稱“波幅期指”，英文簡稱VHSI期貨)。該所衍生品市場交易主管在業界推介該產品時指出，推出此產品的主要目的是期望此新產品能協助機構投資者管理波幅風險，并用于進行相關期權價格的計算，也有益于提升香港期權交易的透明度。

　　根據《第一財經日報(微博)》獲得的資料，波幅期指是以恒指服務公司編算的“恒指波幅指數(VHSI)”為基礎，而VHSI的編制則參考了美國芝加哥期權交易所的波幅指數(VIX)的編算方法，計算即月及下月恒指期權上下最接近20個行使價的價格變化，以量度恒指的預期波幅變化。

　　為提升市場流動性，港交所已經選擇了三家做市商，提供期貨合同的買入及賣出流動性。這三家做市商分別是BNP巴黎證券(亞洲)有限公司、高盛期貨(亞洲)有限公司以及新際金融香港有限公司(Newedge Financial Hong Kong Limited)。

　　港交所相關人士表示，波幅期指有助基金及券商對沖風險，以降低成本，此合同也有助于將場外的期權交易吸引回場內。不過包括一些對沖基金經理在內的業界人士表示，此產品估計不會在近期迅速升溫，因為熟悉產品交易還需要一段時間，另外投資者對于恒指的波幅交易還需要有一個適應的過程。從實際操作過程來看，雖然有做市商提供流動性，但未必投資都能獲得比較合理的價位，這可能會令其對沖的交易成本上升。事實上，港交所近年推出的黃金期貨及股息期貨交易合同反響都不算太熱烈。

　　但也有基金分析師認為，有關指數應該會吸引一些擅長做空的交易員，另外也可能會成為亞洲市場重要的情緒指數，正如VIX如今已經成為美國市場投資情緒的一個重要指標。

　　據悉，港交所有關交易部門近期正在大力推動VHSI期貨合約的培訓。從2月開始，港交所與彭博通訊社等機構合作，針對機構投資者進行了密集的業務培訓，4月還會針對零售客戶進行相關推廣。

　　VHSI期貨的交易習慣與恒指期貨有些不一樣，例如與傳統期貨交易不同，它除有當月現貨合同之外，只有延后兩個月的期貨合同。在計算最后交易日的日期方面，它是按下一月的倒數第二個交易日往前倒推30個日歷日來確定，如果碰上當天是假期，則順勢前推一日。

　　在定價方面，該期貨合同采用的是最后一個交易日下午3點半至4點交易時段，根據VHSI在此期間每隔一分鐘的平均報價來進行厘定。業界人士表示，這主要是由于不少期權產品的最后定價也是采用了類似的時間段安排。

　　在合約金額方面，VHSI的每一點代表5000港元，以上周五VHSI指數收報22.75點，每張合約每點5000港元計算，一張VHSI期貨合約的面值約為11.375萬港元，是當前恒指期貨合約的約九分之一。港交所初步預期交易保證金約為合約價值的23%~29%，以此計算入場費低至2.6萬~3.3萬港元。

　　根據港交所的安排，VHSI期貨將在每天上午9：30至12：00期間交易，下午交易時段為1：30至4：15(3月5日之前)，而在3月5日之后，午盤交易時段將變更為1：00至4：15。

　　港交所近年來一直積極發展商品市場，增加交易所的交易品種。隨著金融海嘯之后市場的波幅加大，越來越多的投資者開始關注期權產品，尤其是在香港，連一些散戶也開始增加了期權交易戶口。這顯示市場對波幅管理有潛在需求，或許正是有鑒于此，港交所才在過往的波幅指數基礎上，推出了VHSI交易合同。