南都記者 張曉華 發(fā)自香港 在港交所穩(wěn)步推進(jìn)人民幣計(jì)價(jià)證券交易系統(tǒng)測(cè)試之時(shí)，近日香港市場(chǎng)開始盛傳由長(zhǎng)江實(shí)業(yè)擬分拆的人民幣房地產(chǎn)基金(REIT)匯賢房托將于3月底或4月初招股，準(zhǔn)備募集78億至117億元。消息指，一旦申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)以及各類準(zhǔn)備工作就緒，該只REIT將以人民幣計(jì)價(jià)和交易，基金的派息也將以人民幣計(jì)算和支付。

　　盡管各方熱情高漲，從短期來看市場(chǎng)對(duì)香港的人民幣資金規(guī)模能否支持人民幣股票的發(fā)展仍然存疑。香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長(zhǎng)陳家強(qiáng)近日稱，截至2月底香港的人民幣存款可能已經(jīng)達(dá)到人民幣4000億元(合610億美元)。但港交所總裁李小加強(qiáng)調(diào)，存量資金規(guī)模大小并非關(guān)鍵，核心問題在于如何解決維持穩(wěn)定的資金供應(yīng)。港交所擬下半年推出人民幣資金池，并將其命名為“人證港幣交易通(Trading Support Facility，TSF)＂以配合建立人民幣股票平臺(tái)，幫助手頭無足夠人民幣的投資者投資人民幣股票。

　　人民幣投資管道擴(kuò)容

　　記者了解到，2010年是香港離岸人民幣市場(chǎng)迅速發(fā)展的一年。

　　中銀香港統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，到2011年1月為止，人民幣存款同比增加了4 .8倍至3706億元，占銀行業(yè)存款總額和外幣存款總額的比重分別為6.3%和13 .2%；2010年累計(jì)的人民幣貿(mào)易結(jié)算額為3690億元，通過貿(mào)易結(jié)算從內(nèi)地凈流入的金額累計(jì)1567億元；人民幣債券業(yè)務(wù)也取得長(zhǎng)足的發(fā)展，至2011年1月底，發(fā)行總額達(dá)到744億元，發(fā)行宗數(shù)累計(jì)31宗。

　　此外，隨著香港市場(chǎng)人民幣計(jì)價(jià)的基金、保險(xiǎn)等多元化投資產(chǎn)品的相繼推出，目前市場(chǎng)對(duì)人民幣投資產(chǎn)品的需求非常強(qiáng)勁，不僅使用人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的海外企業(yè)需要通過相應(yīng)的投資產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)人民幣的保值增值，而且看好中國(guó)市場(chǎng)和人民幣升值的海外投資者也希望能夠在香港購買相應(yīng)的人民幣投資產(chǎn)品。

　　不過，由于目前在港人民幣的投資管道有限，相關(guān)需求無法得到滿足，在一定程度上影響了海外企業(yè)使用人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的積極性，中銀香港經(jīng)濟(jì)研究員潘南認(rèn)為，香港推出以人民幣計(jì)價(jià)的IPO將擴(kuò)大人民幣投資管道，提升市場(chǎng)需求。

　　港交所行政總裁李小加曾經(jīng)表示，人民幣新股的定價(jià)不會(huì)由于人民幣的存量有限而受影響。換言之，即港交所要做到發(fā)行人以人民幣配發(fā)股票與以港幣發(fā)行沒有分別。

　　在這一趨勢(shì)影響下，盡管市場(chǎng)對(duì)人民幣IPO能否成功推出仍有疑問待澄清，但各方參與者都不敢怠慢。據(jù)了解，一些富戶已爭(zhēng)相在私人銀行開設(shè)公司戶口，以避免每天兌匯兩萬元的限制；以退休金為首等傳統(tǒng)基金全面審視旗下產(chǎn)品可否涉足未能自由兌換的“人仔”股票；至于經(jīng)紀(jì)行，也在自備私人“資金池”，積極準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)。

　　資金池解決人民幣不足問題

　　分析人士稱，目前市場(chǎng)疑慮最大的焦點(diǎn)，仍然集中在香港市場(chǎng)是否有足夠的人民幣存量以支持證券發(fā)行的一二級(jí)市場(chǎng)。“我覺得最主要還是資金的來源，因?yàn)楝F(xiàn)在香港本地的人民幣存款雖然增長(zhǎng)，但比較慢，也不斷是一個(gè)很大的規(guī)模。因?yàn)槿绻�一個(gè)大型的IPO有可能吸引幾百億資金去認(rèn)購，所以進(jìn)行大規(guī)模的人民幣IPO，人民幣資金的來源還是比較重要的考慮。”海通國(guó)際資料研究董事總經(jīng)理麥德光昨日向南都記者表示。

　　麥德光認(rèn)為，香港現(xiàn)在的人民幣存款只有3 0 0 0億 到4000億港元，如果要支持大型的IPO可能要達(dá)到約1 .1萬億的存款水平。

　　中銀香港則稱，根據(jù)測(cè)算，香港人民幣資金池至少要達(dá)到5000億元，才能初步具備推出人民幣新股的條件；而人民幣存款規(guī)模要達(dá)到15000億左右，才能實(shí)現(xiàn)一個(gè)較具規(guī)模的發(fā)展。而目前香港人民幣存量顯然還略有欠缺，數(shù)據(jù)顯示，2010年底香港人民幣的存量?jī)H為3149億元。這一數(shù)量，還不及中國(guó)境內(nèi)總存款額的1%，與中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的20萬億人民幣流動(dòng)性相比只是滄海一粟。

　　港交所應(yīng)對(duì)目前在港人民幣存量不足的辦法則是通過建立穩(wěn)定的資金池，來支持并且活躍未來人民幣股票的二級(jí)市場(chǎng)買賣。港交所擬推出的人民幣資金池被稱為“人證港幣交易通(T radingSupport Facil-ity，TSF)”。

　　據(jù)悉，TSF的具體操作流程將是，TSF將從一家或多家銀行以市價(jià)兌換人民幣，再透過經(jīng)紀(jì)兌換給有需要的投資者，用于二手市場(chǎng)買賣人民幣股票。而當(dāng)股票沽出后，中央結(jié)算系統(tǒng)(CCA SS)將確保相關(guān)的人民幣必須先兌換為等額港元，才交還給投資者。這樣香港市場(chǎng)的普通投資者并不需要擔(dān)心無法兌換人民幣的問題，只需要用港元在相應(yīng)制定的券商開戶，后臺(tái)系統(tǒng)就可以直接將資金兌換成人民幣加入二級(jí)市場(chǎng)買賣。一旦投資者選擇賣出股票，資金則會(huì)再次自動(dòng)兌換成港幣劃到其保證金賬戶中，實(shí)現(xiàn)完全的“港元進(jìn)，港元出＂，相關(guān)人民幣則在CCA SS內(nèi)循環(huán)使用，不會(huì)令本港的人民幣流通量突然增加。

　　麥德光認(rèn)為，香港的港元存款可以轉(zhuǎn)換成人民幣存款使得未來出現(xiàn)大型的人民幣IPO成為一個(gè)并不是很遙遠(yuǎn)的目標(biāo)。第二個(gè)方面是內(nèi)地的資金流出速度，這也是人民幣資金的一個(gè)非常重要的來源。

　　香港市場(chǎng)預(yù)計(jì)，隨著今年1月發(fā)布的境外直接投資人民幣試點(diǎn)辦法，以及內(nèi)地的投資商和購物者來港帶動(dòng)，香港的人民幣存款額將在2011年底迅速增至8000億到1.2萬億人民幣，而到2012年底則可增至2.3萬億人民幣。此外，2011年香港的“點(diǎn)心債券”市場(chǎng)(C N H )將至少擴(kuò)大50%，達(dá)1000多億人民幣。這實(shí)際上將使2011年整個(gè)香港離岸人民幣市場(chǎng)的流動(dòng)性達(dá)到9000億至1.3萬億人民幣之間。

　　人民幣國(guó)際化進(jìn)程重要一步

　　中銀香港認(rèn)為，港交所希冀上述的有關(guān)措施能促進(jìn)人民幣股票交易的進(jìn)行；此外，從更深層看，由于銀行與企業(yè)(包括經(jīng)紀(jì)行或交易所)進(jìn)行非貿(mào)易結(jié)算的人民幣兌換后，并不可以通過清算行到上海平盤，故港交所認(rèn)為有關(guān)人民幣兌換交易只是運(yùn)用香港離岸人民幣市場(chǎng)的資金進(jìn)行融通，不會(huì)使得內(nèi)地的人民幣流通量突然暴增，擾亂內(nèi)地市場(chǎng)。

　　潘南認(rèn)為，香港的人民幣計(jì)價(jià)股票發(fā)行是人民幣國(guó)際化進(jìn)程中重要的一環(huán)，但該舉措仍處于試驗(yàn)階段，要取得較快發(fā)展，還需要在香港和內(nèi)地之間實(shí)行更順暢的人民幣流通政策，擴(kuò)大人民幣回流制度。人民幣尚未成為完全可自由兌換的貨幣，只有在港進(jìn)行人民幣IPO的企業(yè)能夠把籌到的人民幣拿回內(nèi)地用，才會(huì)真正促進(jìn)有關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　“如果在香港投資人民幣，但內(nèi)地開發(fā)資金回流沒有響應(yīng)的配合，也會(huì)影響人民幣IPO的進(jìn)度。很多外資企業(yè)也有對(duì)人民幣資金的需求，但是資金回流能不能順利通過內(nèi)地的審批是個(gè)很重要的問題。”麥德光表示。

　　記者了解到，對(duì)于境外不斷累積的人民幣資金，人行也在人民幣的回流渠道方面不斷進(jìn)行探索。人行允許人民幣清算行等三類境外機(jī)構(gòu)運(yùn)用人民幣投資內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)的試點(diǎn)逐步開展，相當(dāng)于對(duì)香港開通了“債市小Q FII＂。另外的渠道就是“小Q FII”機(jī)制，即境外人民幣通過在香港的中資證券公司及基金公司，投資境內(nèi)銀行間市場(chǎng)和交易場(chǎng)所等。盡管以人民幣計(jì)價(jià)的股票目前仍然處于試驗(yàn)階段，但這一新產(chǎn)品的問世對(duì)于豐富香港人民幣資本市場(chǎng)，促進(jìn)香港成為人民幣離岸中心具有積極意義。