《投資者報》記者 劉敏

　　在港開設(shè)人民幣賬戶限制的放開使得人民幣產(chǎn)品在港走俏，香港地區(qū)各大金融機(jī)構(gòu)紛紛推出以人民幣計價的金融或理財產(chǎn)品。

　　據(jù)香港媒體報道，渣打銀行在新協(xié)議簽署后便立刻推出人民幣結(jié)構(gòu)性投資產(chǎn)品，該產(chǎn)品與相關(guān)指數(shù)表現(xiàn)掛鉤，包括利率、外幣、商品或股票指數(shù)等，產(chǎn)品利息將以人民幣支付；匯豐銀行旋即也宣布推出人民幣外匯掛鉤存款。而交銀香港分行則與國壽海外推出人民幣結(jié)算壽險保單。中銀人壽也隨后推出三款人民幣結(jié)算保單。

　　在熱鬧非凡的人民幣產(chǎn)品“募集潮”背后，關(guān)于這些人民幣資金投向何方的問題成為市場各方頭疼的焦點(diǎn)�！叭嗣駧磐ㄟ^跨境貿(mào)易、貨幣互換等渠道都實(shí)現(xiàn)了在境外的積累，在境外的流通規(guī)模也在逐日增加，可是，一個完整的人民幣國際化流程還包括一個重要的部分，那就是境外人民幣資金的投資回流�！敝秀y國際香港一位經(jīng)理這樣告訴記者。

　　《投資者報》記者獲悉，關(guān)于人民幣回流機(jī)制的各項(xiàng)方案目前已在中國證監(jiān)會、外管局、央行內(nèi)部進(jìn)行討論，一種額度、規(guī)模較小的“QFII”(業(yè)內(nèi)稱之為“小QFII”)產(chǎn)品最快可在年內(nèi)就能推出。

　　需求呼吁人民幣回流

　　沒有利益就沒有關(guān)注，對于人民幣的流動來說，其產(chǎn)生利益的根源非內(nèi)地莫屬，因此在央行的種種舉措解決了人民幣的走出去和離岸流通問題后，接下來需要再次破冰的自然是如何構(gòu)建人民幣回流內(nèi)地的機(jī)制了。對此，香港市場各方的呼聲近期可謂頻頻。

　　香港特別行政區(qū)財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長陳家強(qiáng)近期也公開表示，“根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求，人民幣回流機(jī)制將會不斷擴(kuò)大，但目前仍處于初步階段，投資產(chǎn)品回流機(jī)制會有額度管理，但未來人民幣回去的渠道將會越來越多�！边@一表述立刻引起市場各方諸多憧憬。

　　港交所行政總裁李小加7月20日在上海參加一個論壇時也表示，新修訂的《清算協(xié)議》是令人民幣走向國際化的重要一步，但如果人民幣不能自由回流內(nèi)地，香港在吸引大量人民幣資金流入香港方面，仍會面對困難。

　　據(jù)香港事務(wù)及庫務(wù)局局長陳家強(qiáng)介紹， 目前境外人民幣回流內(nèi)地，已經(jīng)建成的方式只有兩個。一個是可以通過經(jīng)常賬戶以貿(mào)易結(jié)算的方式來做；另一個則是用外商直接投資(FDI)由內(nèi)地審批的方式來做。在這方面最近一個成功的例子就是，合和公路基建(00737.HK)7月13日在香港向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行13.8億元人民幣的企業(yè)債券，該債券于2012年7月到期，共13家機(jī)構(gòu)投資者投標(biāo)，總申購金額達(dá)21.9億元人民幣，顯示香港投資者需求強(qiáng)勁。但這兩種方式并不足以滿足人民幣回流內(nèi)地的需求，還需要進(jìn)一步完善。

　　小QFII成回流最佳通道

　　目前，業(yè)界人士呼聲較高的人民幣回流方案之一是，嘗試逐步開放境外人民幣QFII制度。這意味著監(jiān)管層允許合格的境外機(jī)構(gòu)使用自身持有的人民幣，或通過公募或私募成立人民幣基金，并在規(guī)定的額度范圍內(nèi)直接投資于內(nèi)地股票、債券等的資本市場。

　　持這一觀點(diǎn)的人士認(rèn)為，人民幣QFII制度可以有效集中境外大量分散存在的人民幣資金，并通過投資分享內(nèi)地資本市場的成長，其流動性和收益率都將較為可觀，因而對境外人民幣是較有吸引力的一種投資形式，有利于增加人民幣的吸引力。

　　其實(shí)，這一想法早在一兩年前就已出現(xiàn)。彼時，在港中資機(jī)構(gòu)就曾提出過類似人民幣QFII的概念，但當(dāng)時并未考慮用人民幣計價，只提出申請獲得合格境外機(jī)構(gòu)投資者的資格，希望通過募集海外資金投資A股市場。由于很多在港中資機(jī)構(gòu)只能通過購買外資機(jī)構(gòu)的QFII額度進(jìn)行A股市場投資，對自主發(fā)行QFII基金十分渴望，它們通過積極與管理層溝通，得到了中國和香港證監(jiān)會及其他相關(guān)部門的正面反饋，但由于受限于外匯管制政策，最終未能成行。

　　2009年7月，隨著跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)的開展，以及之后人民幣升值預(yù)期重燃，境外人民幣增長較為迅速。由此，在港中資機(jī)構(gòu)開始探索發(fā)行以人民幣計價的投資產(chǎn)品，旨為截留在港人民幣提供一個交易平臺。不過，由于此方案的風(fēng)險過分集中于中資機(jī)構(gòu)，以及部分地方政府的反對，最終也無果而終。

　　近期，因新的清算協(xié)議簽署，使得香港銀行為金融機(jī)構(gòu)開設(shè)人民幣賬戶和提供各類服務(wù)，證券和基金公司開設(shè)人民幣賬戶不再受限，在港發(fā)行人民幣基金也成為可能。這一現(xiàn)實(shí)與前述的人民幣QFII方案中最可行的部分相結(jié)合，便誕生了目前被業(yè)界稱之為“小QFII”的設(shè)想，實(shí)際上，這也是大家認(rèn)為更實(shí)際的第二種模式。

　　所謂“小QFII”，即境外人民幣通過在港中資證券及基金公司投資A股市場，其與QFII業(yè)務(wù)不盡相同。新協(xié)議的簽署也意味著“小QFII”推出的技術(shù)障礙被清除，因此其也成為境外人民幣回流目前最被看好的重要通道。

　　內(nèi)部討論或年內(nèi)推出

　　中國人民銀行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授王勇認(rèn)為，“小QFII”在實(shí)施中有四點(diǎn)問題需要注意。一是“小QFII”資格標(biāo)準(zhǔn)。為鼓勵境外投資者開展人民幣投資，“小QFII”要重點(diǎn)選擇在港的專門投資機(jī)構(gòu)，以實(shí)現(xiàn)既能對境內(nèi)A股市場資金流量產(chǎn)生直接影響，又能提高人民幣境外市場的影響力。

　　二是額度管理。王勇認(rèn)為，試點(diǎn)初期規(guī)模不應(yīng)很大。待積累經(jīng)驗(yàn)后，可根據(jù)人民幣境外流通規(guī)模、投資者的實(shí)際需求以及金融市場的開放程度，合理確定“小QFII”額度。

　　三是賬戶管理。即對方國家要允許人民幣結(jié)算，允許開設(shè)人民幣賬戶，中國境內(nèi)允許人民幣通過“小QFII”等方式回流，尤其是跨境銀行之間要進(jìn)行人民幣業(yè)務(wù)授信。

　　四是資金鎖定期�！靶�QFII”不涉及本外幣兌換，資金進(jìn)出不會影響我國國際收支平衡和匯率穩(wěn)定，因此，沒有必要規(guī)定鎖定期，可以適當(dāng)控制規(guī)模以減少風(fēng)險。

　　而香港特區(qū)財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長陳家強(qiáng)則在接受媒體集體采訪時表示，在回流機(jī)制的構(gòu)建中，最重要的是考慮金融安全問題和監(jiān)管問題�！半x岸市場和在岸市場有必要共同探討如何訂立回流機(jī)制。如果要通過投資產(chǎn)品回流，各方要研究監(jiān)管主體問題，這也是香港市場和內(nèi)地雙方要努力做好的工作�！标惣覐�(qiáng)說。

　　有消息稱，關(guān)于人民幣回流機(jī)制的各項(xiàng)方案目前已在中國證監(jiān)會、外管局、央行內(nèi)部進(jìn)行討論，而“小QFII”最快可能在年內(nèi)推出。