特派記者 王康

　　一邊是美國聯(lián)邦政府的100億美元注資，與相伴而來的種種“苛刻”要求；一邊是已有300%賬面盈利的股權(quán)投資，和隨之派生的“中國戰(zhàn)略利益”。

　　孰輕孰重？

　　在高盛的利益天平上，這兩種不同的得失計算，正在衡量中搖擺不定。

　　3月24日，美國媒體傳出消息，美國高盛集團(tuán)(Goldman Saches)高層人士透露，正在考慮于4月28日解禁后，出售部分持有的中國工商銀行的股份。

　　據(jù)報道，高盛將考慮減持所持有工行股份的15%-20%，以套現(xiàn)10億美元。

　　而中國工商銀行在3月25日發(fā)表的一份聲明中稱，高盛在2010年4月之前不會將在工行80%的股份兌現(xiàn)。

　　“我想高盛出售工行股份的主要原因，是為了用來還上美國聯(lián)邦政府的100億美元TARP注資�！泵绹鳫untington 資產(chǎn)管理公司首席投資官Peter Sorrentino在接受本報記者采訪時說。

　　“這短期內(nèi)對高盛無疑是一件好事。但長期來看，我認(rèn)為這會是高盛犯下的一個嚴(yán)重錯誤，未來中國市場的增長對他們會是非常重要的。” Sorrentino說，“我認(rèn)為，高盛出售股份就相當(dāng)于解除與中國銀行業(yè)的合作伙伴關(guān)系。如果它再想進(jìn)入中國市場，就會有一定的問題，除非拿出點新的東西出來�！�

　　Sorrentino 指出，對高盛來說，現(xiàn)在的戰(zhàn)略重點在于擺脫美國政府的TARP注資及相應(yīng)而來的條件束縛，可以讓其在危機結(jié)束后的市場上放手一博，趁機打擊對手。

　　問題是，曾是世界頂尖投資銀行的高盛，是否已經(jīng)到了必須要出售工行股份來套現(xiàn)的地步？

　　受資本市場冰凍影響甚大

　　從高盛2008年全年業(yè)務(wù)情況來看，它確實也到了不得不出售部分資產(chǎn)來緩解資金短缺之苦的地步了。

　　據(jù)2008年年報，高盛第四季度出現(xiàn)了21.2億美元的巨額虧損，合計每股4.97美元。這一個季度的虧損，將前三個季度的總盈利抹去差不多一半。2008年高盛的全年盈利因此僅剩23.2億美元。而2007年，高盛全年盈利高達(dá)116億美元。

　　從具體業(yè)務(wù)來看，高盛受全球資本市場冰凍的影響甚大，其5大主要業(yè)務(wù)中，有3項業(yè)務(wù)盈利，有2項發(fā)生巨虧。

　　其中，高盛傳統(tǒng)的投資銀行業(yè)務(wù)全年營業(yè)收入51.9億美元，比2007年同期下滑近31%。金融咨詢業(yè)務(wù)下滑37%，主要是全球并購業(yè)務(wù)大量減少。承銷業(yè)務(wù)下滑24%，債券承銷下滑主要由于杠桿融資業(yè)務(wù)需求減少以及按揭資產(chǎn)證券化方面的業(yè)務(wù)大幅減少；而證券承銷業(yè)務(wù)下降則是因為全行業(yè)證券發(fā)行和上市業(yè)務(wù)的減少。盡管營運收入下降，但該部分業(yè)務(wù)凈盈利10億美元左右。

　　交易和自營業(yè)務(wù)方面，高盛全年凈虧34億美元，好壞參半。其中，高盛全球聞名的FICC業(yè)務(wù)(固定收益、貨幣和大宗商品業(yè)務(wù))全年營收371億美元，比2007年大幅下滑77%。在第四季度，F(xiàn)ICC部門就發(fā)生虧損34億美元。僅有的亮點是，高盛在利率產(chǎn)品、全球貨幣和大宗商品上依然有不錯的收入。

　　證券業(yè)務(wù)方面，凈營運收入為92.1億美元，比2007下降19%，屬于高盛下滑最少的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之一，凈盈利26億美元。資本投資方面，高盛發(fā)生大額虧損38億美元。資產(chǎn)管理和證券服務(wù)方面，高盛營業(yè)收入79.7億美元，比2007年上升11%，凈盈利17億美元。

　　華爾街銀行業(yè)明星分析師、Sandler Oneill 董事總經(jīng)理Jeff Harte，在高盛公布2008年全年業(yè)績后做了一些分析。

　　Jeff Harte 指出，在2008年第四季度，高盛出現(xiàn)了每股4.97美元的巨額虧損，主要就是因為手上持有的有毒資產(chǎn)必須逐市計價所產(chǎn)生的損失。

　　“但這也許是一件好事。對于高盛對這些有毒資產(chǎn)的披露情況，我還是比較有信心。相信這次相應(yīng)減記后，高盛應(yīng)該把大部分壞賬撇清了�！盚arte在報告中寫道。

　　Harte 指出，2008年高盛大規(guī)模降低了自己借貸杠桿率，全年平均杠桿率從23.7倍一舉下降到13.7倍。

　　不過，從年報的公開數(shù)據(jù)中，依然可以看出高盛高杠桿借貸所帶來的巨額成本——全年的利息成本就已經(jīng)達(dá)到313億美元。超過了全年營業(yè)收入的近60%，接近全年總盈利的近15倍。

　　神秘的VIE資產(chǎn)

　　此外，據(jù)美國Credit Sights公司的資料透露，據(jù)高盛1月28日向美國證監(jiān)會所提交的報表來看，高盛還有大量的表外資產(chǎn)——未合并可變利益實體(VIE)，這部分的資產(chǎn)高達(dá)648億美元。

　　“可變利益實體的會計準(zhǔn)則是，只需將這些資產(chǎn)的盈虧計入總的資產(chǎn)負(fù)債表，但這部分資產(chǎn)的價值變化是不需要計入資產(chǎn)負(fù)債表的�！钡虑谑聞�(wù)所北美公司經(jīng)理李粵說。

　　也就是說，通過這種方式，高盛將648億美元的資產(chǎn)隱藏在公眾的視線之外。

　　Credit Sights的分析師認(rèn)為，這部分資產(chǎn)的最高估計損失將達(dá)到161億美元。

　　“其實一般這一類的VIE都是用作短期融資的，但是在目前凍結(jié)的市場上，這類VIE肯定是拿不到任何融資了。”李粵解釋說，“但是這些VIE對于公司來說，公司也不能拿回去。因為一旦回到資產(chǎn)負(fù)債表上，就需要逐市計價計算損失了，就需要更多的資本金來補足�！�

　　本報記者采訪的兩個機構(gòu)投資者，對高盛管理的這一塊的資產(chǎn)，都非常有信心。

　　“就目前行業(yè)來說，高盛是非常強的，我相信他們應(yīng)該把VIE這些資產(chǎn)里的風(fēng)險控制得很好。其實這部分業(yè)務(wù)他們正在找買家，而且現(xiàn)在市場的行情也在好轉(zhuǎn)�！盚untington 資產(chǎn)管理公司的Peter Sorrentino說。Huntington公司總計管理著133億美元的資產(chǎn)，該公司持有高盛股份。

　　“高盛在控制風(fēng)險方面的能力是很強的。在AIG的案例中就可以看到，他們已經(jīng)把自己CDO上的風(fēng)險全用AIG的抵押來對沖了。他們會有風(fēng)險敞口，但是我相信不會那么大�！盢orth Park Capital的創(chuàng)始人William Butcheller說。

　　“事實上，大家都認(rèn)為高盛2009年第一季度會轉(zhuǎn)虧為盈。我現(xiàn)在看到的預(yù)測盈利從0.75元到2元的都有。只是現(xiàn)在我們還無法預(yù)測究竟是多少�！盤eter Sorrentino說。

　　補足資本金和“壓力測試”

　　Jeff Harte指出，高盛現(xiàn)在著手正在做的兩大工作，就是賣掉資產(chǎn)，籌集資本金。

　　據(jù)高盛2008年度四季報，在資本構(gòu)成方面，截至去年11月28日，高盛總資本2326億美元，其中股東權(quán)益643.7億美元，另外有1682億美元的長期借款。

　　不過，這是進(jìn)行一系列“強化”過的數(shù)據(jù)，2008年9月，高盛公開發(fā)行新股補充核心資本金57.5億美元。2008年10月，高盛向巴菲特旗下的伯克夏哈撒韋公司定向發(fā)行定息優(yōu)先證券以及認(rèn)購權(quán)證，再次補充核心資本金50億美元。然后是10月28日，高盛接受美國政府TARP項目注資，再次補充核心資本金100億美元。

　　也就是說，在短短兩個月內(nèi)，高盛總共為自己補充高達(dá)207億美元的核心資本金。

　　但是，隨著美國國會試圖給接受TARP救助的機構(gòu)附加越來越多的條款——比如，高管的收入不能超過50萬美元，不允許隨意發(fā)放獎金，25萬美元以上收入的雇員可能被征收90%的特別稅，等等。JP摩根和高盛等情況比較良好的金融機構(gòu)已經(jīng)多次表示，希望早點還上TARP的貸款，以恢復(fù)“自由身”。

　　但是，要還上這100億美元，對現(xiàn)在的高盛來說，卻未必是容易的事情。

　　“我的看法是，高盛手上資產(chǎn)雖多。但這些資產(chǎn)或者被抵押借款了，或者是低流動性的資產(chǎn)，或者市價過低，所以他們只能出售近期來看不是那么戰(zhàn)略性的資產(chǎn)，如在工行的戰(zhàn)略投資。”William Butcheller在接受本報記者采訪時說。

　　而據(jù)工行2008年第三季度季報的數(shù)據(jù)，高盛持有工行總股本的4.9%，總計近164.7億股H股股份(01398.HK)。根據(jù)3月25日香港市場報價，工商銀行H股市價約為3.47-3.62港元，高盛持有的股票市值接近75億美元。 據(jù)公開數(shù)據(jù)，2006年，高盛與美國運通等投資團(tuán)以36.8億美元的價格持有10%工商銀行的總股本，總計342億股。當(dāng)時高盛集團(tuán)以25.8億美元入股工行7%的股份，每股約計0.108美元，合港幣0.85元。現(xiàn)在按市值計算，該部分股份升幅已達(dá)417%，凈盈利已經(jīng)達(dá)到317%。

　　“最重要的是，他們選擇出售的是資產(chǎn)負(fù)債表上看上去不那么需要的資產(chǎn)，是非核心資產(chǎn)。因為賣掉這些資產(chǎn)去還政府的貸款，才是解決問題的最佳方法。”Peter Sorrentino說，“從這些層面上來看，工行的投資自然就進(jìn)入視線了。中國市場畢竟也已經(jīng)復(fù)蘇了一段時間了�！�

　　Peter Sorrentino認(rèn)為，美國財政部將要在四月份舉行的“壓力測試”也會對高盛的核心資本充足率造成很大的壓力。他指出，雖然高盛的一級資本充足率等指標(biāo)可能都還不錯。但是在TCE比率(指普通股權(quán)益)上，高盛卻嚴(yán)重低于指標(biāo)。所以高盛急于要把這一指標(biāo)補上，從而急于出售工行股份。

　　“我們已經(jīng)表達(dá)過我們的態(tài)度了，就是我們會盡快還上TARP計劃的注資。當(dāng)然在沒有得到監(jiān)管者的同意之前，我們不會有任何動作�！备呤⑿侣劙l(fā)言人Lucas Van Praag 在接受媒體采訪時說。

　　“如果他們可以在壓力測試時證明自己的資本充足率達(dá)到了要求，聯(lián)邦政府就會同意高盛退出TARP項目。這樣他們會享有很多的自由度，可以趁競爭對手受限的時候趁機發(fā)展業(yè)務(wù)�！� Peter Sorrentino指出。

　　投行撤資潮？

　　“事實上，類似這樣的減持事件并不是孤立的。去年一年里，美國投資銀行業(yè)已經(jīng)大規(guī)模從亞洲及日本等地區(qū)撤出�！钡虑诿绹�公司的經(jīng)理李粵指出，“大家現(xiàn)在手上都沒有什么現(xiàn)金了，所以撤出非戰(zhàn)略性的業(yè)務(wù)以套現(xiàn)，補充公司的資本需求，是最近的一大趨勢。”

　　據(jù)行業(yè)內(nèi)的信息，大摩已經(jīng)開始大規(guī)模削減了亞洲的私人股權(quán)投資項目。而美國銀行也出售了56億股建設(shè)銀行的股份套現(xiàn)，UBS減持了34億股中國銀行股份，英國蘇格蘭皇家銀行減持了106億股建設(shè)銀行的股份，JP摩根也減持了數(shù)百萬股的招商銀行股份。

　　“在邏輯上說，這是很自然的事情。因為美國業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅虧損，投資銀行肯定只能退出非核心的業(yè)務(wù)，先保全核心業(yè)務(wù)。‘李粵說。

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