祁和忠 每日經濟新聞

　　昨日，中國鐵建H股在香港上市，收報12港元，而A股收報11.99元，A/H股間的溢價率不到10%。分析人士表示，大盤藍籌股A/H股溢價率的降低，意味著其股價已經處于對機構投資者特別是海外成熟市場的機構投資者，具有吸引力的區(qū)間。而考慮到中國鐵建所處的鐵路板塊屬于國家重點發(fā)展的行業(yè)，體制改革因素將有望釋放出超額收益率。

　　體制改革將釋放超額收益率

　　據(jù)中投證券研究，鐵路投融資體制改革是鐵路大建設的必然要求，已上市的鐵路企業(yè)構建了鐵路市場融資的平臺。根據(jù)鐵路“十一五”規(guī)劃，“十一五”期間將投入1.5萬億元，平均每年投入在2500億元左右。

　　過去，鐵路融資渠道主要靠鐵路建設基金和銀行貸款，融資渠道單一，未來巨大的建設資金缺口必然要求鐵路融資多元化，加大資本市場的融資規(guī)模，構建持續(xù)滾動融資機制。利用資本市場，以存量換增量，擴大融資規(guī)模已成為鐵路融資的一種主要方式。鐵路運輸上市公司作為重要的融資平臺，必然會在鐵路改革中擔當重要角色，成為中國鐵路資產的重要承載者。

　　而對國內鐵路行業(yè)的研究顯示，美國從上世紀80年代開始推行以提高鐵路行業(yè)收益率水平為目標的運營體制改革。從1980年到2006年，美國主要的鐵路股的股價相對于道瓊斯工業(yè)指數(shù)的超額收益率分別達到6至11倍的水平。

　　由于國家推行改革的根本目的是為了解決巨大的投資缺口，吸引社會資金的投入，因此，達到這一目的的必要條件是鐵路行業(yè)投資收益率的提升，因此，行業(yè)和企業(yè)的體制改革將長期為投資者帶來巨大的投資機會。

　　中國鐵建行業(yè)地位第一

　　鐵路建設市場是一個相對壟斷的市場，過去長期由中國鐵建及中國鐵路工程總公司壟斷。近幾年，鐵路建設市場對外開放，但能進入這個行業(yè)并占有一席之地的公司仍很少。在京滬高鐵項目中，中國鐵建的市場份額達到40%。

　　海通證券分析，中國鐵建工程承包收入占總收入比例在90%以上，鐵路建設是公司工程承包中的核心業(yè)務。由于近幾年在海外承接了大量鐵路工程訂單，去年的境外訂單超過900億元，占了公司新增訂單的40%以上。預計今明兩年公司的主營業(yè)務收入增長率分別達到26.33%和17.21%。預計2007至2009年綜合毛利率分別為9.5%、9.55%和9.73%。

　　在盈利預測方面，中國鐵建2007至2009年全面攤薄每股收益分別為0.26元、0.34元和0.45元。公司的合理估值為14元至17元，有20%以上的上升空間。