估值分歧

　　在減持潮中，不但不同投行對地產股出現估值分歧，連同一投行也對地產股的買入賣出出現不同判斷。

　　瑞銀于2月13日，以每股平均價12.289港元，減持綠城中國59.3665萬股，其持股量由7%減至6.97%。之后一周內，綠城的價格跌至9港元附近。但是，2月18日，瑞銀又增持了綠城618.3856萬股，其持股量由6.84%增至7.24%，但沒有披露買價。

　　如果說， 瑞銀對綠城的操作更類似一個打壓吸貨的動作，其對富力的操作則很明顯出現了判斷分歧。瑞銀于1月7日增持了富力520.2萬股，持股量上升至18.3%，為H股第一大流通股股東。隨后于2月7日，增持富力地產169.34萬股，持股量由16.85%增至17.02%。隨后又于2月8日，減持富力138.96萬股，持股量為16.88%。

　　此前基金Mirae Asset于1月8日以每股平均價26.13港元，減持了217.62萬股富力地產股份，套現約5686萬元。摩根大通于2月11日，以每股平均價22.44港元，減持富力地產587.24萬股，持股量由15.12%減至14.54%。

　　而此階段正是富力回歸A股出現阻礙，無法于其預定的時間3月份正式回歸的敏感時段。不過， 隨著內地地產股IPO的重啟，投行對于富力回歸A股的預期再度樂觀，紛紛出現增持。

　　聯交所數據顯示，花旗集團于2月14日增持富力地產151.81萬股。大摩于2月15日，增持富力890.8萬股，持股量由12.3%增至13.08%。富力地產自去年11月初創45.6港元的新高后放量殺跌，曾經最低見22港元左右。

　　一些投行吸取了去年一窩蜂地將內地房產股的土地儲備增加作為唱多內地房產股的依據這一教訓。房產新政下，企業的資產負債結構、經營方式以及能否獲得足夠的現金流支持，成為投行判斷地產股前景的新依據。

　　2月25日，高盛發表研究報告，預期內地樓市復蘇期延長，以及銀行持續收緊信貸，將迫使地產商更集中于短期項目的執行，而非補充土地儲備，以舒緩短期現金流壓力。而且該行認為今年內地樓價將較去年底下跌5%~10%。在借貸成本增加及財務杠桿渠道較少下情況，預期地產項目的內部回報減少。該行開始調低有關股份目標價14%~45%，建議投資者區別性地選股。吳曉波