金管局總裁任志剛於最新一期《觀點(diǎn)》以“市道好時(shí)的市場(chǎng)行為模式”為題，發(fā)表文章，全文如下。

　　市道好的時(shí)候，大家仍要保持高度警覺。

　　當(dāng)大家正紛紛研究已發(fā)展金融市場(chǎng)目前面對(duì)的動(dòng)蕩的背景成因，例如：備受質(zhì)疑的美國次按批核標(biāo)準(zhǔn)、信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移令貸款準(zhǔn)則放寬、金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理不善、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不夠嚴(yán)謹(jǐn)、各地金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一及存在疏漏等時(shí)，有一些普遍因素，也值得大家提高警惕。

　　我所指的普遍因素至少有兩個(gè)，一是金融創(chuàng)新及其所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。這方面我曾撰文(如2007年9月27日《觀點(diǎn)》文章)討論，日后有機(jī)會(huì)再談。另一因素是市道好的時(shí)候，市場(chǎng)人士往往將警覺性拋諸腦后，以致欠缺審慎。

　　自2001年九一一事件以來，已發(fā)展國家(尤其美國)一直處於經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)而通脹相對(duì)較低的蜜月期，金融市場(chǎng)表現(xiàn)出色，息口低企也有助減少市場(chǎng)波動(dòng)(直到最近才市況逆轉(zhuǎn))。全球宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣及金融狀況也頗長(zhǎng)時(shí)間保持異常溫和，因而在金融機(jī)構(gòu)、投資者與借款人之間催生了較大的承受風(fēng)險(xiǎn)意欲、過分急於尋找較高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)，以及進(jìn)行杠桿式運(yùn)作的風(fēng)氣。

　　事實(shí)上，九一一事件前9個(gè)月內(nèi)，美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率已由6.5厘接連下調(diào)至3.5厘。其后減息行動(dòng)持續(xù)，至2003年中利率降至1厘，并維持了約1年時(shí)間。后來由於關(guān)注通脹可能上升，聯(lián)儲(chǔ)局開始加息，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)每次開會(huì)后加息25基點(diǎn)，至2006年第3季加至5.25厘。換言之，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率有大約3年時(shí)間維持低於2厘(低於一向被視為正常的3.5厘水平更達(dá)4年之久)。

　　持續(xù)寬松的貨幣狀況，導(dǎo)致金融市場(chǎng)參與者的行為模式出現(xiàn)變化。由於孳息率曲線大幅度趨平，有時(shí)候甚至出現(xiàn)負(fù)孳息率曲線，一向借短貸長(zhǎng)的金融中介機(jī)構(gòu)(尤其銀行)被迫尋求其他盈利前景較佳的業(yè)務(wù)出路；例如，銀行開拓更多收費(fèi)服務(wù)以增加收入，并更積極參與貨幣與資本市場(chǎng)，相對(duì)於以往側(cè)重接受存款與貸款業(yè)務(wù)，銀行現(xiàn)在承受的風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　持續(xù)低息環(huán)境亦令投資者與金融中介機(jī)構(gòu)尋求較高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)，令風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅度收窄，以致未能充分反映風(fēng)險(xiǎn)。此外，由於靠記錄某一段時(shí)間的金融市場(chǎng)表現(xiàn)來計(jì)算的波幅率持續(xù)下降，往往造成低風(fēng)險(xiǎn)的假象，市場(chǎng)參與者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也降低。在此情況下，承受風(fēng)險(xiǎn)的意欲提高，市場(chǎng)人士對(duì)潛在波動(dòng)可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大於實(shí)際波動(dòng)的警覺性也普遍降低。

　　此外，投資者及金融中介機(jī)構(gòu)分別為了提高回報(bào)及盈利而增加杠桿式運(yùn)作，因此承受較高的市場(chǎng)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，令日后失序平倉的可能性增加。利率低企及經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，亦鼓勵(lì)借款人利用杠桿效應(yīng)擴(kuò)展業(yè)務(wù)，增加對(duì)信貸的倚賴程度，最終變得更易受到信貸突然緊縮沖擊。

　　因此，市道越是好的時(shí)候，大家便越有需要抓緊機(jī)會(huì)研究金融體系是否存在結(jié)構(gòu)性問題。為了防患於未然，金管局正在顧問的協(xié)助下檢討金管局如何能更有效履行保障銀行體系穩(wěn)定與健全的責(zé)任。我們亦投入大量時(shí)間，審視我們各項(xiàng)工作，確保金管局能把本港貨幣體制及金融體系多項(xiàng)環(huán)節(jié)的任務(wù)做到最好。