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10億資金急購(gòu)窩輪 4大運(yùn)營(yíng)商博弈價(jià)值論

http://www.sina.com.cn  2008年01月15日 20:48  21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

  10億資金香港蠢動(dòng)

  重組懸疑正引動(dòng)資金向電信股蠕動(dòng)。

  1月14日,中移動(dòng)及中電信相關(guān)窩輪早間成交活躍,占約大市8.9%及7.0%之成交比重。自2007年12月12日至今年1月10日連續(xù)19個(gè)交易日,中電信認(rèn)購(gòu)證流入約8億6千萬(wàn)港元,但11日有約1億3千萬(wàn)元資金流走。中移動(dòng)方面,1月7日至1月10日期間亦有約9千1百萬(wàn)元流入其認(rèn)購(gòu)證。

  歲末年初,密集出現(xiàn)的重組立時(shí)令電信股熱度上升,

  幾度傳出電信重組方案已得到監(jiān)管部門(mén)的確認(rèn):中國(guó)聯(lián)通(0762.HK、600050.SS)將與中國(guó)網(wǎng)通(0906.HK)合并,合并后的公司由前者主導(dǎo),但中國(guó)聯(lián)通的CDMA網(wǎng)絡(luò)被分拆給中國(guó)電信(0728.HK);同時(shí),中國(guó)鐵通將并入中國(guó)移動(dòng)(0941.HK)。

  重組懸疑與價(jià)值高估

  隨著電信業(yè)變革消息的再度釋放,處于漩渦中心的股票走勢(shì)各異。自2007年12月20日至今年1月14日,中國(guó)聯(lián)通H股由15.94港元狂飆至18.04港元,升幅高達(dá)13.2%;中國(guó)移動(dòng)H股由135.8港元跌至130.2港元,挫4.1%。

  與兩大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商2007年的全年走勢(shì)相比,去歲末至今的異動(dòng)顯然是個(gè)例外。按記者統(tǒng)計(jì),截至12月27日,中國(guó)移動(dòng)的股價(jià)已較年初增長(zhǎng)了105.79%,而中國(guó)聯(lián)通卻只有57.54%。事實(shí)上,若扣除最后幾日的狂飆因素,中國(guó)聯(lián)通的年尾收益將僅與恒生指數(shù)(39.46%)大抵相平。甚至當(dāng)中國(guó)移動(dòng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大市的背景下,2007年首季中國(guó)聯(lián)通還蒙受了近兩成的大跌。

  中國(guó)聯(lián)通的詭異走勢(shì)只有一個(gè)原因——近期接連釋放的消息對(duì)它是利好的。如果依循這樣一個(gè)邏輯,中資電信股板塊的另兩個(gè)固網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商也因此而出現(xiàn)變化。中國(guó)電信H股由5.7港元至6.73港元,升幅高達(dá)18.1%;中國(guó)網(wǎng)通H股由24.4港元至24.1港元,橫盤(pán)。

  3G洗牌預(yù)期之下,市場(chǎng)人士對(duì)中國(guó)聯(lián)通的預(yù)期水平已非基于現(xiàn)時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表。在流動(dòng)性更為充裕的內(nèi)地市場(chǎng),聯(lián)通A股12月27日收盤(pán)時(shí)12.29元的高價(jià),已較港股紅籌(17.96港幣)溢價(jià)高達(dá)90%(考慮匯率,紅籌與A股折算比例約為0.36)。內(nèi)地投行人士對(duì)聯(lián)通分拆時(shí)資產(chǎn)重估之后,甚至最高喊出16元的目標(biāo)價(jià)(折合61.45倍2007年市盈率)。

  馬太效應(yīng)越發(fā)明顯

  然而,在股價(jià)躁動(dòng)的同時(shí),回歸移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商增長(zhǎng)的核心動(dòng)力,期待變革中的強(qiáng)者中國(guó)移動(dòng)與弱者中國(guó)聯(lián)通之間的馬太效應(yīng)卻越發(fā)明顯。

  2006年以來(lái),流動(dòng)市話(PHS)政策的收緊與兩大移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始試水準(zhǔn)單向資費(fèi)政策,固網(wǎng)訂戶向移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)向加速,10月之后更突破月均800萬(wàn)大關(guān)。但兩大巨頭從中獲益的水平卻冷暖不一。按最新公布的數(shù)據(jù),2007年11月,中國(guó)移動(dòng)新增訂戶651.7萬(wàn),而中國(guó)聯(lián)通的GSM訂戶增加109.5萬(wàn)、CDMA用戶增加30.2萬(wàn)。3網(wǎng)合計(jì),在當(dāng)月的增長(zhǎng)中,中國(guó)移動(dòng)共獲得82.35%的新訂戶份額。而截至同月,全國(guó)移動(dòng)電話總訂戶5.22億,其中中國(guó)移動(dòng)3.63億,占比69.54%。顯然,隨著時(shí)間的推移,中國(guó)聯(lián)通與領(lǐng)先者之間的差距仍在拉大。

  這一數(shù)據(jù)在營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)中體現(xiàn)更為明顯,2007年前3季度,中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)聯(lián)通營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)到2584億元、610億元,同比增長(zhǎng)21.5%、5.1%。盡管同期中國(guó)聯(lián)通凈利潤(rùn)27.2%的增長(zhǎng)高過(guò)中國(guó)移動(dòng)(25.7%),但中國(guó)移動(dòng)的凈利潤(rùn)卻是中國(guó)聯(lián)通的10.55倍。

  按分析師的預(yù)測(cè),2007年將是中國(guó)聯(lián)通盈利增長(zhǎng)最快的一年,其每股盈利由0.30元提升至0.68元,如此快速的成長(zhǎng)卻難以持續(xù)。2006年,中國(guó)聯(lián)通苦心打造數(shù)年的CDMA網(wǎng)絡(luò)終于出現(xiàn)盈利。也在次年1月開(kāi)始,該公司宣布結(jié)束歷時(shí)多年的動(dòng)用GSM網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)彌補(bǔ)CDMA網(wǎng)絡(luò)的做法,宣布兩網(wǎng)分營(yíng)原則。2007年前3季結(jié)束,CDMA網(wǎng)絡(luò)的10.8億元稅前利潤(rùn)已超過(guò)2006年全年水平。CDMA營(yíng)運(yùn)步入正軌之后,2007年中國(guó)聯(lián)通甩掉了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)及CDMA手機(jī)的支付壓力,其網(wǎng)絡(luò)的折舊也基本見(jiàn)頂,由此帶來(lái)費(fèi)用開(kāi)支水平明顯下降,從2005年、2006年的36.1%和32.2%快速降至2007年第二季度的22.1%低點(diǎn)。但這一趨勢(shì)在隨后的第三季度出現(xiàn)拐點(diǎn),微升1.1%達(dá)到23.2%。參照國(guó)際同類企業(yè)水平,費(fèi)用率降低帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)已在2007年充分釋放。

  此外,在中國(guó)電信史上最大的訂戶由固網(wǎng)向移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的"移民潮"中,中國(guó)聯(lián)通的準(zhǔn)備程度與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比顯得捉襟見(jiàn)肘。2007年,中國(guó)移動(dòng)繼續(xù)加大CAPEX(資本性支出,Capital Expenditure),進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容及升級(jí)。而中國(guó)聯(lián)通的該領(lǐng)域投入增幅則十分有限,其CDMA網(wǎng)絡(luò)已接近3年未投資,而GSM網(wǎng)絡(luò)也在前者盈利之后方開(kāi)始加大投入。這也是近來(lái)新增訂戶爭(zhēng)奪戰(zhàn)中,中國(guó)聯(lián)通明顯遜于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要原因。

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