財華社 張國棟

　　中國中鐵(0390-HK)是近期首只“先A后H”上市的股票，A股和H股前后相隔不到一周於上海及香港兩地上市，與以往先發行H股，再回歸A股的大多數國企公司所采用的上市方式比較，大為不同。證券界人士指出，此種上市方式勢將令日后國企股以更高訂價在港招股，在“水位”有限，或是沒“水位”可走的情況下，投資者未來投資國企股要更小心選擇。此外“先A后H”亦會影響港股日后成交縮減，港股被邊緣化逐步顯現。

　　過往，“先H后A”是因為以前的A股市場規模有限，所以大型國企都選擇在港以H股形式上市，其后國內不少言論認為H股發行價格被大幅低估，從而造成賤賣國有資產之說，去年A股市場發展蓬勃，股市上升一倍，國內為了鼓勵企業優先考慮發行A股，開始了“AH同步”上市方式，以公平方法對待兩地市場，便造就了中國工商銀行(1398-HK)及中信銀行(0998-HK)以“AH同步”上市方式進行，其后多家國企如廣州汽車集團、中國再保險、太平洋保險、郵政銀行、北京銀行等，都希望爭取以“AH同步”形式上市。

　　原本在“先H后A”的情況下，A股市場的新股發行價被H股影響，從近年H股回歸A股的過程中，H股股價往往被大幅炒上，令A股訂價至一個不合理水平，以中國人壽(2628-HK)來說，在今年在國內上市時的招股價便達到18.88元人民幣，市盈率高逾90倍。今次中鐵以“先A后H”上市，A股可奪回定價權之外，還可鼓勵更多國內企業先留在A股上市。

　　凱基證券亞洲運營總裁鄺民彬認為，由於H股較A股出現折讓，故國企現階段以“先A后H”上市，可以將訂價抬高，這是上市公司所樂見的。今次中鐵以“先A后H”方式上市，算是相當成功，因為較早前的新股表現不滯，部分新股上市首天股價便出現“潛水”，市場擔心中鐵表現，但依目前情況看，中鐵以高於A股的市盈率上市，從上市后數天的表現，算是不俗。

　　鄺民彬認為，雖然中鐵H股招股價5.78元，較A股招股價4.8元人民幣高達20%，但不算是犧牲香港股民利益，香港股民亦享受了之前H股所帶來的好處。他續指，目前H股以較高定價招股，的確幫助公司上市后，將AH股股價之間的差價拉近，但對整個H股折讓的形勢不會有太明顯的改變，只有對“先A后H”的公司有輕微影響，事實上，有更多的H股龍頭公司，其H股股價與其A股股價有大幅折讓，即使是中鐵，其AH股股價差距亦大。

　　他又預期，中鐵成功上市，會令更多公司采用“先A后H”的方式上市，加上去年中，A股重開，以及紅籌國企回歸A股掛牌，都會影響港股表現。他認為，發展下去，未來A股市場將有充足的上市公司供國內股民選擇，屆時國內股民便不用透過多種途徑來港購買

　　富昌證券總經理藺常念表示，中鐵與今年上市的新股一樣，定價昂貴，上市后仍受市場追捧，主要原因是投資者將其視作中國交通建設(1800-HK)的翻版來炒作，因為中交建自上市后，其股價拾級而上，表現優異，投資者將中鐵與中交建等同，令股價大升。

　　他說，國企以“先H后A”及“AH同步”上市，對港股的影響是正面的，現在轉移采用“先A后H”上市方式，對港股較為負面，此后H股定價將會高於A股，未來國企上市亦會以A股為先。他續指，今年新股上市集資數額只有2,000多億元，只及去年4,000億元的一半，預計明年將更低，大市成交亦會縮減，現在業內尤其是投資銀行已擔心此情況出現，港股被邊緣化已逐步明顯，未來投資者抽國企新股將更加小心選擇，因為“水位”有限。

　　藺常念又直指，雖然有說“先A后H”是希望日后AH差價拉近，從而達到“AH互換”，但事實上是不可行的，目前國內A股市場已經上升良多，AH股之間有著巨大差價，兩者之間不可能透過H股定價高A股，便可以將兩者之間的差價縮小。

　　他又認為，只有在人民幣自由兌換下，才能實現AH股股價一致，又或者采用香港股票與美國上市的預托證券(ADR)一樣，在美國買入股份，可以在香港出貨，反之香港買入，亦可在美國沽出。

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