理財周報記者 張偉湘/文

　　11月28日，一個吉利的日子，中國最大的重型汽車生產(chǎn)商中國重汽H股(3808.HK)在香港上市。但吉日并沒給中國重汽帶來好運。當天中午休盤前，它已跌破12.88港元發(fā)行價。成為11月間第6只跌破發(fā)行價的H股，也是第3只上市當天就跌破發(fā)行價的質(zhì)優(yōu)股。

　　香港聯(lián)交所數(shù)據(jù)顯示，受港股直通車暫緩影響，自11月5日開始，已有7只H股跌破每股凈資產(chǎn)值，6只H股跌破發(fā)行價。其中，“破凈”的H股股價與每股凈資產(chǎn)值折讓率相差最大的有56%，最小的也接近5%，。

　　大量的H股“破凈”和“破發(fā)”，為近2年來港股所罕見。對投資者而言，這些H股究竟是機會還是陷阱？

　　“破凈”H股集中于周期性行業(yè)

　　據(jù)

理財周報記者統(tǒng)計，跌破每股凈資產(chǎn)值的H股分別是經(jīng)緯紡機(0350.HK)、北人股份(0187.HK)、新華制藥((0719.HK)、靈寶黃金(3330.HK)、南粵物流(3399.HK)、榮豐國際(0063.HK)和大賀傳媒(8243.HK)。除了榮豐國際是現(xiàn)價低于1港元的地產(chǎn)“仙股”，大賀傳媒是南京的一個廣告?zhèn)鞑ド蹋�較少為內(nèi)地投資者所知外，南粵物流是廣東省交通系統(tǒng)的“牛股”，幾乎控制廣東交通系的配送，靈寶黃金是我國冶煉能力排名第二的金商。而經(jīng)緯紡機、北人股份和新華制藥則是前期被爆炒的“A+H”溢價高折讓股，上漲最多的北人股份，曾兩次在一個小時內(nèi)升30%。

　　經(jīng)緯紡機每股凈資產(chǎn)4.86元人民幣，但截止11月30日收市，H股股價才3.49港元，折讓28%。北人股份每股凈資產(chǎn)2.755元人民幣,現(xiàn)價2.97港元，考慮人民幣與港元匯差，折讓約5%。新華制藥三季報每股凈資產(chǎn)3.1693元人民幣，現(xiàn)價2.5港元，折讓21%。靈寶黃金剔除國資委持有的“內(nèi)資股”，每股凈資產(chǎn)5.19元人民幣。現(xiàn)價4.68港元，折讓9.8%。南粵物流每股凈資產(chǎn)8.32元人民幣，現(xiàn)股價3.7港元，折讓56%。榮豐國際每股凈資產(chǎn)0.628港元，現(xiàn)股價0.305港元,折讓近51%。大賀傳媒每股凈資產(chǎn)為1.09元人民幣,現(xiàn)股價才為0.7港元，折讓35.7%。

　　“破凈”的H股，以機械制造類最多，達2只，其余分屬醫(yī)藥、運輸、傳媒、黃金和地產(chǎn)，這些行業(yè)都具有周期性特點。以經(jīng)緯紡機為例，該股今年最高報8港元之上，即使在“8.17”美國股災(zāi)時也報3.8港元。中金公司考慮其增長性，給予審慎推薦評級，而中銀國際認為其“優(yōu)于大市”。該股近兩年的走勢都是在第四季度達到全年最低價。

　　“破發(fā)”H股市盈率較高

　　近期“破發(fā)”的H股分別是中信銀行(0998.HK)、中國奧園(3883.HK)、眾安房產(chǎn)(0672.HK)、SOHO中國(0410.HK)、中外運航運(0368-HK)和中國重汽。

　　其中，地產(chǎn)股破發(fā)現(xiàn)象最嚴重，有3只。跌幅最大的中國奧園收于4.98港元，較5.2港元的發(fā)行價格下跌4.2%，較近期高點7.5港元下跌33%，市值縮水約55億元。跌幅最小的SOHO中國曾較8.3港元的發(fā)行價格下跌近5%,但之后持續(xù)回升,至11月30日已升至9.35港元。

　　而“A+H”的中信銀行收報5.26港元，較發(fā)行價5.86港元下跌約10.2%。11月23日上市的中外運航運和11也28日的中國重汽盡管在上市前都有超過300倍的認購，但上市當天仍改不了破發(fā)的命運。中外運航運現(xiàn)報6.86港元，比招股價8.18港元下跌了16.1%。

　　與“破凈”H股相比，“破發(fā)”個股的特征更為明顯，那就是市贏率偏高。最低的中國重汽市盈率有27倍,中信銀行跌至5.26港元后,市盈率仍有45.7倍。而在近期，亞洲最賺錢的公司中國石油H股(0857.HK)的市盈率才18.7倍,香港股市的平均市贏率不到20倍。在這種情形下，那些以招股價上限發(fā)行的新股只能以下跌來實現(xiàn)價值的回歸。

　　境內(nèi)外投資者分歧巨大

　　“破凈”和“破發(fā)”其實只是境內(nèi)外投資者對H股走勢分歧的一種表現(xiàn)，8月下旬始，H股曾拉動香港恒指達到32000點高位，但隨著內(nèi)地宏觀調(diào)控加劇，恒指一路下滑，H股的重估似乎也面臨考驗。

　　靈寶黃金是其中的典型。三季報顯示，今年上半年，靈寶黃金共生產(chǎn)黃金約5484公斤，比去年同期增加約718公斤，同比增長約15.1%。其中包括合質(zhì)金約316公斤，合質(zhì)金集團內(nèi)部銷售為約316公斤。截至今年6月，集團的營業(yè)額約人民幣10.13億元，同比增長約6.4%。

　　同時，靈寶黃金還在國內(nèi)外開拓礦產(chǎn)資源，目前觸角已伸至新疆、江西、甘肅及內(nèi)蒙等省，截至今年8月31日，已擁有42個采探礦權(quán)，。總黃金儲備及資源約121.43噸。

　　但是，對于一系列生產(chǎn)經(jīng)營模式改變對股價的影響，國內(nèi)券商和國外投行卻有不同的理解。中銀國際將靈寶黃金在2007-2009年的盈利預(yù)測，分別下調(diào)59%、5%及1%。,預(yù)計該股每股凈資產(chǎn)值為8.04元并給予9.6港元的目標價，國泰君安(香港)研究部也預(yù)期靈寶黃金每股凈資產(chǎn)將達8.9港元，目標價為8港元。由于股價下跌，投資評級上調(diào)為“買入”。但是，德意志銀行認為，內(nèi)地關(guān)閉小型金礦將令原材料金精礦的供應(yīng)出現(xiàn)緊張，靈寶黃金非常倚賴外部供應(yīng)金精礦，內(nèi)部供應(yīng)量只占28%，因此，靈寶黃金的贏利將受影響，目標價為4.7港元。

　　投資“破凈”H股現(xiàn)觀望為宜

　　理論上說，“破凈”、“破發(fā)”的個股具有明顯的投資價值。當初，一批精明的投資者在翻閱貴州茅臺的報告后發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺酒窖中的存酒已足以支撐股價沖上百元，于是在四十元價位果斷買入，至今獲利數(shù)倍。H股是否也如此呢？

　　香港大福歷斯頓創(chuàng)富理財經(jīng)理告訴記者，香港證券市場與內(nèi)地證券市場有明顯不同。香港投資者購買

股票，非常關(guān)注個股的市盈率和分紅情況，市盈率低且紅利高的個股常常受到投資者追捧。例如匯豐控股，紅利穩(wěn)定，市盈率只有10多倍，較受投資者青睞，而每股凈資產(chǎn)的概念，卻不太關(guān)注。

　　同時，香港投資者也比較愿意投資有前景且管理良好的公司股票。內(nèi)地投資客在買賣H股時，也不妨運用一下香港投資者選股的方式，挑一些市盈率低、紅利豐厚的個股。

　　上述人士認為，由于前期受直通車影響，H股大跌，如今市況雖已稍顯平穩(wěn)，但每天的波動仍近千點，需要觀察，建議投資者暫時觀望。“對H股短線投資者而言，獲利空間不大，如果投資者屬于進取型，可以適當建倉，但要控制好倉位。”

　　至于前文所述的眾多破凈H股，該人士認為，新華制藥、南粵物流屬于小盤股，并非主流操作品種，因此可能暫時被投資者忽略，其后期走勢仍需觀察。

　　一位內(nèi)地港股私募何先生也向記者表達了同樣的觀點，他前期以均價6.3港元重倉的靈寶黃金盡管給他帶來了兩次獲利機會,但一輪大跌就把所有利潤都吐回去了。現(xiàn)在他也在持幣觀望。

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