□西南證券 周興政

　　和中小投資者相比，近期海外市場的暴跌行情令各路機構投資者更感尷尬。在H股市場中，最近兩個月大舉買入的瑞銀，在成為H股市場上最大機構投資者的同時，也成為近期最大的輸家，多只被其增持的H股均跌勢慘重。而對于不少內地QDII產品的投資者而言，也真真切切地感受到了海外市場大幅動蕩的風險。

　　截至11月23日，已經出海投資的四只QDII基金南方全球精選、華夏全球精選、上投摩根亞太優勢和嘉實海外QDII基金產品的凈值分別為0.911元、0.870元、0.857元和0.854元，累計跌幅分別達到8.90%、13.00%、14.30%和14.60%。

　　盡管機構投資者近期的業績不盡人意，但也并不能說明資產管理人的專業素質出了問題。在大幅波動的行情之中，機構投資者能夠做到跑贏大盤已經非常不易。問題的根源仍在于資產管理人對市場的估值判斷。此前不少海外證券市場已經變成脫離基本面的資金推動型市場，風險已在快速集聚，在這樣的市場條件下大規模建倉的確需要不少勇氣。最近海外市場的波動可能只能表明一些資產管理人的運氣有些欠佳而已。而且，如果資金動力足夠，神華H股被炒高到101港元也不無可能，這樣的市場又會是另一片天地。

　　截至目前，四家QDII基金未曾披露其海外投資的具體情況，其投資理念、

股票選擇及策略布局均無從得知。不過，香港聯交所卻曾披露，華夏全球精選基金于11月6日以每股平均價38.50港元，增持招商局中國基金720萬股股權，持股比例達到6.49%。這筆投資雖然在華夏QDII基金的資產凈值中所占比例不大，但也卻頗有看點。

　　無論華夏QDII基金是否刻意如此，這筆投資的效果至少存在于如下幾個方面：其一，投資于較資產凈值大幅折讓的基金股份不僅風險較低，更可享有專業

理財的好處，這一點對于剛剛試水境外市場的QDII基金頗為重要；其二，招商局中國基金的資產主要分布于國內金融服務行業，這即是近期國內的投資熱點；且由于持有人民幣資產，這樣的投資可規避

人民幣升值帶來的風險；其三，一次性買入比例超過5%并因此成為QDII基金首次披露的持股信息，對于市場而言有一定的示范效應。不少投資者緊盯QDII基金的投資動向，招商局中國基金在權益信息披露當日大幅上漲，原因應在于此。

　　當然，這筆投資并非沒有弊端。招商局中國基金對于兩家已上市銀行招商銀行和興業銀行的投資，占其資產總值比重接近80%之多。這意味著招商局中國基金未來將不得不面對內地A股市場的波動風險，且難以享有H股相對較低的估值優勢。

　　截至本周三，49只A+H股份的H/A比價算術均值僅為0.547，筆者認為，在人民幣持續升值以及未來A+H股份H/A比價格局多樣化的預期之下，持有中石油、江西銅業、中國鋁業、中國國航等績優高折價H股，未來當有更多的收益空間。

　　名稱AHA股價格(元)H股價格(港元)H股價格(元)

　　價格比

　　海螺水泥1.0664.563.8560.61

　　招商銀行1.1537.7234.5532.80

　　鞍鋼股份1.1525.0122.8521.69

　　東方電氣1.2674.26258.86

　　交通銀行1.2614.211.8611.26

　　寧滬高速1.279.57.97.50

　　工商銀行1.327.546.025.71

　　中國平安1.38102.357874.04

　　建設銀行1.399.877.467.08

　　兗州煤業1.3919.2414.5413.80

　　中國人壽1.3952.939.9537.92

　　皖通高速1.427.765.755.46

　　深高速1.4310.147.487.10

　　青島啤酒1.4433.424.423.16

　　AH股價比較低個股(11月28日)