鄭立新認為，目前港股市場還有20%的個股仍有估值空間。尋找這20%的判斷依據(jù)有四點：一是沒有國際投行寫報告，成交量比較稀疏；二是市盈率比較低，處于行業(yè)平均市盈率的70%以下；三是公司高層從來不到香港市場上說話，其董事會的席位上沒有大牌大腕；四是行業(yè)比較偏門，有特殊性。

　　“我們投資港股，就是尋找價值成長股：公司要有長期的投資價值，業(yè)績要在未來三年內保持每年30%以上的高增長。”鄭立新一再強調，自己是“追求價值與成長”的投資者。

　　在深圳，幾乎所有私募都在做港股。而深圳德摩資本有限公司（以下簡稱德摩資本）董事長鄭立新在深圳私募圈中被稱作“賺錢速度最快的戰(zhàn)略投資者”。

　　2001年，鄭立新開始幫別人投資港股。2003年10月30日，鄭立新借款25萬港元殺入港股市場。如今，他是10家中小盤上市公司流通股的控盤股東，投資了3家以千萬元計的風險投資項目，投資了5家企業(yè)，其中1家為香港的上市公司朗力福（8037.HK）。“從25萬港元到擁有這些資產(chǎn)，純粹靠我們的資本滾動。”

　　憑借獨到的港股投資理念和策略，4年內，德摩資本賬戶的平均收益超過10倍。但現(xiàn)在，鄭立新認為，“香港市場還有6個月可玩”。

　　“無效市場”最賺錢

　　“我們的投資策略是在價值和成長兩個方向上尋找高回報、低風險的機會。在港股市場中的集中體現(xiàn)，就是尋找‘無效市場’。”鄭立新解釋說，很多內地上市公司管理層不擅長向

資本市場介紹投資自己公司的理由，而國際大機構又看不懂這些內地企業(yè)，從而讓港股市場上出現(xiàn)價格遠遠低于價值的“無效市場”領域。

　　誒謨國際（8149.HK）就是鄭立新挖掘“無效市場”的一個例子。2005年11月28日，誒謨國際以0.73港元/股的價格掛牌上市。“這是一家石油鉆井設備供應商，行業(yè)比較偏門。當時，很多人看不懂這家公司是做什么的，都不看好它。”鄭立新介紹。

　　在上市后長達半年時間，不少人一直認為這家連廠房都是租來的公司，是一個典型的“問題公司”。與此同時，其股價也從開盤的每股0.8港元一路下跌到0.41港元。然而，就是這樣一家“問題公司”，為鄭立新帶來了10倍投資回報。

　　“誒謨國際總部在美國，從事最新技術海洋石油設備的設計、研發(fā)，在西安和青島只是加工生產(chǎn)而已。”鄭立新說，自己花了半年時間才弄明白它。

　　2005年10月至2006年6月，鄭立新多次派人到誒謨國際調研，逐漸發(fā)現(xiàn)了這家企業(yè)的投資價值。2006年6月12日，德摩資本的研究員在其出具的第二次深度研究報告中有這樣一段話：“雖然2005年由于電控定單推遲及費用大幅上漲，使公司純利同比下降1000萬元至1936萬元人民幣，但未來3年，隨著電控定單增長、泥漿泵大量銷售及費用控制，銷售額有望每年保持50%增長，凈利有望保持20%增長。公司合理PE（市盈率）按10倍計算，9個月目標價0.96港元/股，較現(xiàn)價有80%升幅空間，建議買入。”

　　2006年6月，德摩資本在0.5港元/股買入了誒謨國際。2007年10月30日，誒謨國際收盤價為5.06港元/股。“這家公司已經(jīng)實現(xiàn)了10倍的投資回報。但經(jīng)過調研，我們認為高成長性決定了這家公司能實現(xiàn)20倍收益，我們打算繼續(xù)持有。”鄭立新自信地說。

　　但鄭立新也有判斷失誤的時候。威高股份（8199.HK）就是一只讓鄭立新“看走眼”的

股票。2004年2月27日，鄭立新申購了這只自己看好的新股。當天，該公司以0.91港元/股開盤，一路下探至0.66港元/股，最終收于0.7港元/股。2007年10月30日，該公司報收17.20元/股。期間股價最高曾達到22港元/股，最高漲幅超過30倍。但鄭立新并沒有等到這一刻。“2006年初，我在5港元/股的位置就把它賣了。這只個股放得有點早了，但我們不后悔。因為當時的市盈率已經(jīng)超過了40倍，超出了我們的投資指標。”

　　每人每年盯10只股票

　　“港股的‘無效市場’，在中小盤股、特殊行業(yè)、行業(yè)的特殊發(fā)展階段（例如重組）中表現(xiàn)尤其明顯。”鄭立新強調，找到“無效市場”角落，必須要有一個專門的分析師團隊。研究員不僅要有行業(yè)積累，能夠看懂別人看不明白的企業(yè)，還要有很強的研究實力，能夠對企業(yè)進行長期的跟蹤調研。

　　在鄭立新看來，市場上的分析師可以分為兩類：一類是以

證券公司為代表的賣方分析師，另一類是以基金公司為代表的買方分析師。前者強調推薦，帶有濃厚的市場主流特點；后者則站在投資人的角度上，不僅觀察機會，也注意陷阱及可能的風險。

　　“我們的分析師會保持獨立和客觀。我們會看賣方分析師的報告，但只是當做原始材料。除去大盤股、仙股（每股價格低于1元的股票）、明顯高估的個股，符合德摩資本投資范圍的港股就只有一兩百只股票。我們十幾個研究員，每人每年盯10只股票，困難并不大。”

　　“選定投資對象后，以集中力量投資，盡可能地成為流通盤的大股東。這是實現(xiàn)高收益的一大原因。”從2001年至今的7年內，鄭立新投資了上百只個股，成為流通盤大股東的公司有15家，實現(xiàn)10倍投資收益的公司有5～10家。“投資收益證明，成為戰(zhàn)略性股東的個股收益要更高一些，風險控制也能處理得更好。”

　　“后面肯定要炒中盤和小盤。”

　　“香港市場還有6個月可玩。”鄭立新告訴記者，做出這種判斷主要有兩個理由：一是港股部分股票估值尚未到位，估值水平可能在6個月出現(xiàn)逆轉，由價值低估變?yōu)槌霈F(xiàn)泡沫；二是近段時間以來，熱錢涌入香港市場的速度極為驚人，這將加快估值水平的提升。

　　在鄭立新看來，目前香港市場已經(jīng)有很多股票出現(xiàn)泡沫，但并不嚴重。“比如行業(yè)領頭羊在美國資本市場以20倍市盈率交易。考慮到國內市場的快速增長，我們認為30倍市盈率比較合理。但事實上，不少行業(yè)領頭羊是以40倍或者更高的市盈率在交易。”

　　“目前港股市場還有20%的個股仍然具有估值空間。”鄭立新說，這部分個股是那些未來可能成為行業(yè)領頭羊、目前市盈率處于20倍以下、還有可能走到30倍市盈率的公司。

　　如何尋找這20%？鄭立新笑言，最簡單的判斷依據(jù)有四點：一是沒有國際投行寫報告，成交量比較稀疏；二是市盈率比較低，處于行業(yè)平均市盈率的70%以下；三是公司高層從來不到香港市場上說話，其董事會的席位上沒有大牌大腕；四是行業(yè)比較偏門，有特殊性。

　　“大盤股是被國際投行充分研究的股票，已經(jīng)進入國際市場的‘有效市場’中，這種個股的估值空間比較小。”鄭立新認為，H股在未來還會漲上一段時間，但不一定是因為價值，很大一部分原因是資金的刺激。

　　“香港是層次比較清晰的市場，規(guī)律比較明顯，第一撥是炒大盤，第二撥是炒中盤，第三撥是小盤。”因此，鄭立新預測：“后面的行情肯定是炒中盤和小盤。”

中國經(jīng)營報記者：盧遠香

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