張勇 申興

　　近期QDII發行如火如荼、屢受資金追捧，越來越多的機構磨刀霍霍備戰QDII產品，QDII投資 “主戰場”——港股市場也在不斷創出新高。而在這些“盛景”的背后，監管部門正試圖通過行政方式平抑QDII對港股空前的投資熱情。

　　由于對其他海外市場不夠熟悉，所以在面對國際資本減持港股的浪潮時，基金系QDII依然集中地投資于港股，這引起了監管部門的高度重視。知情人士表示，中國證監會已經開始組織基金、券商加強對港股市場風險的研究，并計劃調控QDII對港股市場的投資比例。

　　要求評估港股風險

　　根據知情人士透露，近期證監會要求基金公司和證券公司加強對當前港股市場的研究，尤其要注意評估港股市場存在的風險。同時，對于基金、券商上報的QDII產品設計方案，證監會也要求不能過于集中地投資同一個市場，在一個市場的投資比例原則上不應超過基金規模的三成。

　　深圳一家基金公司國際部人士告訴本報，“證監會最近要求基金公司在設計新的QDII產品時，減少投資香港

股票的比例，希望各家公司不要一窩蜂地發大中華概念QDII基金。”據悉，華寶興業基金的QDII產品由于在設計方案里投資香港股票比例的上限過高，而被證監會退回并要求修改其投資港股的比例。

　　知情人士表示，近來港股市場連續大幅上揚所引發的回調風險，是促使證監會此番動作的主要原因。

　　在過去兩個月，香港恒生指數已急升55%，創出過去30年來的新高。然而，期間市場經歷了多次大幅的起落，震幅達六年高位，是繼美國恐怖襲擊以來的最大震幅。

　　分析人士指出，港股市場中一個被關注的風險指標是權證成交。數據顯示，最近香港市場的權證成交急劇上升。而在成交最為活躍的權證中，正股為國企、紅籌股的權證占絕大比重。

　　香港城市大學工商管理碩士課程主任曾淵滄指出，權證活躍反映出參與“賭”的人很多，正因為如此，港股經常是漲比其他市場漲得多，跌也比其他市場跌得多。

　　實際上，由于香港很多資金來自美國或歐洲，而這些機構大多卷入了美國的信貸市場，如果美國出現問題，很多資金必然撤出，這對香港股市肯定會有影響。獨立經濟學家謝國忠就認為，美國已出現了嚴重的債務危機，“實際情況很嚴重，現在才剛剛開始�！彼�指出，約有220萬戶美國家庭的住房按揭要破產，另有25000億美元信用卡業務的債務風險很大。

　　不過，謝國忠也指出，亞洲出現金融危機的可能性不大，因為亞洲的財務情況還不錯，銀行貸存比也較低。金融危機主要是因為銀行借貸過多，而亞洲現在還沒有出現這種情況。

　　同時，香港證監會10月30日也以《慧博士》專欄形式，向投資者提示市場風險。首先了解自己所買的是什么，考慮股價是否合理，以及公司有否創造可持續盈利的能力，以支持股價長期增長。要明了風險。不要因賺快錢的沖動而貿然投資。雖然可能在短時間內賺錢，但可在瞬間蝕光。

　　QDII投資迷局

　　接近政府部門的人士透露，當初監管層開閘QDII，最主要的目的是為了“泄洪”境內的流動性，準備和研究并不是太充分�，F在控制投資港股比例的做法，也是為了修正提前開閘QDII帶來的負面影響，避免投資過于集中而遭遇“迷局”。

　　事實上，QDII自2006年4月起，經歷了一年的緩慢發展及試點，于今年5月出現了明顯的變化。短短一個月內，證監會和銀監會紛紛放開了其所轄機構投資境外證券市場的限制，相關銀行推出QDII產品的速度也是相當之快。

　　“突然開閘，目的是為了疏導流動性，但對QDII風險的控制有些疏忽。”某基金公司研究總監就指出，監管層之前并沒有嚴格規定投資某一個市場的比例，雖然范圍更廣的確有好處，但對于QDII產品的設計要求也應該提高，否則很可能出現投資過于集中的現象。

　　5月份，中國證監會發布的《合格境內機構投資者(QDII)境外證券投資管理試行辦法》及相關《通知》，允許證券公司、基金公司公開籌集資金投資海外股市。《通知》規定的基金、集合計劃可投資的范圍比銀行系QDII要大的多。尤其是可投資于目前與證監會簽署雙邊監管合作諒解備忘錄的33個國家或地區，涵蓋了全球五大洲，其中既包括中國香港、越南、新加坡、印度等亞洲新興市場，也包括美國英國等成熟市場。

　　不過，雖然QDII產品可以投資多個海外市場，但多數QDII還是將資金集中投向了港股。據了解，目前南方全球精選的港股倉位已經達到35%，華夏全球基金港股的倉位已超過兩成，而正在設計QDII產品方案的基金和券商計劃投資港股的比例則更高。

　　而且，QDII在香港市場投資的品種也主要集中在國企藍籌股。上述基金公司研究總監指出，大量資金追逐少數幾只指標股，一旦調整來臨，中資港股的表現也將非常脆弱。有分析人士這樣評論，“與其說是資金市場，不如說是資金陷阱！”

　　港股投資圍城

　　不過，香港市場是否真得已經到達“頂峰”還很難判斷。一面是外資瘋狂減持，一面是大量QDII和內地資金涌入，巨量資金進出并且呈現大幅震蕩的港股正陷入“圍城”。

　　其中，國際長線資本的減持動作引人注目。巴菲特自今年以來連續減持中國石油(0857.HK)及中國石化(0386.HK)股份，累計套回現金近超過100億港元。同時，國際上一些大機構也在紛紛減持H股，新加坡淡馬錫控股不久前賣出3000多萬股中國遠洋股份；荷銀賣出2.5億股中石化；中國鋁業(2600.HK)也遭美國鋁業的大量減持。

　　另有數據顯示，截至10月4日，長和系主席李嘉誠通過旗下的長江實業、和記黃埔在兩個星期內，分四次共減持了南方航空(1055.HK)4383.2萬股股份，套現總金額超過了5億港幣。

　　分析人士指出，減持中資股是基于價值投資的理性投資原則，即在股票價值被低估的情況下買進，在股票價值得以體現甚至被高估的情況下拋出。盡管拋出后，許多股票仍有不菲的上升空間，但回避高估值下的不確定性是遵從價值投資安全法則的謹慎之道。

　　然而，港股的劇烈震蕩絲毫沒有影響QDII對港股市場的興趣，基金系QDII依然看好港股市場，采取積極建倉策略，并表示“市場出現回調時，正是加倉好時機”。

　　“不會理會短期的變化�；�金倡導的是長線投資，短期市場變化不會改變我們的投資策略，市場出現回調時甚至是加倉的好時機。”南方全球精選基金經理謝偉鴻表示，他們判斷港股牛市趨勢不會改變，因此一直以來，南方全球精選均采取積極投資策略，精選個股，重點投資

能源、物料、電信、金融等。目前該基金的港股倉位已經達到35%，而其投資港股的最高上限為40%。

　　華夏全球基金經理楊昌桁表示，目前資金流向香港等新興市場的趨勢非常明顯。因此，他們非常看好香港市場，特別是資源、原料、消費，以及金融、地產等。該基金的港股倉位上限是30%，目前的實際投資則已超過兩成。

　　正在建倉中的嘉實海外和上投亞太優勢基金也以港股為主要投資目標。另外，海富通基金公司近期將推出股票型QDII基金產品，設計的投資方向也瞄準香港的中國概念股票。工銀瑞信也將中國概念設計進了QDII產品。隨著QDII大舉進軍海外市場，香港市場將成為內地資金聚居的重鎮。

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　　來源：經濟觀察報網