資金潮激起港股大升浪

　　【編者按】

　　上周五，恒生指數收盤首次突破30000點。8月中旬至今，恒指漲幅近五成，國企指數更是上漲七成多，逼近20000點。熱氣逼人的香港股市極大地刺激了內地居民的投資熱情，也引起人們對內地資金是否會高位接盤的擔憂。

　　本報今日起推出“探尋港股牛市系列報道”，介紹港股有別于A股的運作機制，揭示港股漲跌背后的復雜動因，幫助投資者全面認識香港股市。

　　本報記者 李宇 香港報道

　　在“投資中國”的大主題下，在全球流動性過剩的大背景下，源源不斷的資金涌進香江，引爆了香港股市自2003年以來的歷時最長、絕對漲幅最大的超級牛市。

　　在兩個月內暴漲50%之后，很少有人再用估值的角度來衡量恒生指數究竟多少點才算合理；伴隨著資金的蜂擁而入，許多投資者還在不斷調高港股的預期。

　　資金為何而來？何時離去？牽動著港股牛市的神經。

　　巨量外資入港淘金

　　“港股這波上漲主要是海外資金的推動，估計占新流入香港資金的50%以上。”中銀香港高級經濟研究員謝國樑說。

　　港交所的數據顯示，今年第三季度港股成交量大幅上揚，總成交金額為6.1萬億港元，是去年同期1.7萬億港元的3.59倍。

　　值得注意的是，港元

匯率兩年來首次升至7.75的強方兌換保證水平，并兩次逼迫香港金管局入市干預，這表明資金流入規模達罕見水平。10月26日，香港金管局在一周之內第二次出手穩定港元匯價，斥資7.75億港元接下約1億美元的沽盤，恒生指數也于當日站在30000點之上。

　　外地資金一直是香港市場的主力部隊。據港交所調查，截至2006年9月的12個月內，外地投資者的交易占市場成交的42%。外地投資者中，又以美國、英國和歐洲其他地區占比最大，共約為76%。“如果海外資金不做多，港股不可能急升這么厲害。”分析人士說。

　　究竟流入了多少外資？經濟學家謝國忠向本報記者提供了這樣一組數據，在9月18日美聯儲宣布減息之后，每周有約50億美元流入新興市場，大大高于此前平均每周約20億美元的水平。

　　謝國忠預計，流入新興市場的資金，約有四分之一進入香港。以此估算，最近一個月有50億美元進入了香港市場。而從今年初以來，預計流入香港的海外資金約有300億-400億美元。他從另外一個角度推測說，今年以來，港股市值上升了6萬億港元左右(剔除新股市值)，按一般推動市值上漲需要10%左右的資金推算，流入香港股市的資金約有6000億港元，若其中半數是海外資金，則達3000億港元左右，約合380億美元。

　　“逆向跨市場炒賣”

　　“外資進入后，買入的

股票主要是中資股！”香港一位資深業內人士介紹。

　　海外資金流入激增，正好與內地宣布試點“港股直通車”和QDII大規模發行節奏吻合。巴克萊亞洲有限公司董事、大中華研究主管黃海洲認為，內地有關政策的宣布與落實有一定時間差，這就給海外以及香港投資者創造了一個很好的機會。

　　然而，外資并非僅僅滿足于簡單的買入股票獲利。摩根大通一份研究認為，其中或涉及“逆向跨市場炒賣”的投機。

　　在1997年-1998年亞洲金融危機期間，國際炒家曾同時沽空港元和港股。如果港元與美元脫鉤貶值，其可在匯市大賺；若香港堅守聯系匯率，利率上升，港股則加劇下跌，外資則可在沽空港股中獲利。這便是所謂的跨市場炒賣。

　　“逆向跨市場炒賣”，則是炒家同時買入港元和港股。如果香港放棄堅守港元聯系匯率而導致港元升值，他們可在匯市大賺；如果香港堅守聯系匯率，則香港利率將下跌，而目前香港通脹隨內地升溫，負利率將刺激港股升勢，外資可在港股大賺一筆。

　　也有分析認為，外資其實并不指望在匯市上獲取多大回報，因為逼迫港府放棄港元聯系匯率的可能性甚微。外資最終目的是，希望借炒高港元匯率制造外資大規模流入的氣氛，以推高股市獲利。

　　內地資金“管涌”入港

　　與此同時，內地“港股地下直通車”的腳步并不比外資落后。

　　香港輝立

證券一位高層人士介紹，在“港股直通車”試點消息公布之后，內地投資者在香港開戶明顯增多，“其中大戶居多，不少人一次就轉入上千萬的資金。”香港東驥基金證實，認購該公司旗下基金的內地投資者最近驟然增長一倍左右。

　　在內地民間資金的強烈需求下，香港銀行近期也紛紛改變以前的開戶慣例，允許沒有香港住址證明的內地居民開設證券賬戶。

　　相比之下，QDII的腳步算是慢的了。當內地新發的幾只基金系QDII進入香港的時候，港股已經被各路資金推上近3萬點高位。“有一些QDII資金還在等待入市機會。”交銀香港首席經濟及策略師羅家聰說。

　　不過，內地資金涌入還只是開始。摩根大通預計，在未來12個月，QDII產品的海外投資將達900億美元，其中將有三分之一投入香港市場，即約300億美元。

　　羅家聰指出，最近港元匯率走高，也部分與QDII資金集中進入港股導致港元供應緊張有關。

　　“我覺得內地投資者蜂擁進入香港，雖然有點狂熱，但卻是一個非常理性的選擇。”黃海洲說。他指出，在內地A股市盈率高達70倍左右的情況下，香港市場的估值更有吸引力。

　　實際上，內地資金看重的不只是港股的估值優勢，香港龐大的權證市場，更被內地投資者當做難得一試的“美餐”。

　　“最近，內地投資者電話查詢‘窩輪’(權證在香港市場的俗稱)細節明顯多了很多。”東方惠理銀行衍生產品部董事李靄欣說。統計顯示，年初，香港權證市場每日成交只有100億港元左右，最近則急升至500億港元。分析人士指出，盡管這與香港大戶及炒家的成交大幅上升有關，但內地投資者進入是一個不可忽視的因素。

　　外資何時退潮

　　其實，今年以來流入香港市場的數百億美元，在龐大的國際資本體系中還只是“滄海一粟”。目前，主導國際資本市場的資金主要有四股力量，即石油美元、亞洲區央行的外匯儲備、對沖基金和私募基金。麥肯錫環球研究所統計，四股資金在2006年的規模達8.5萬億美元。

　　“這四股錢流入哪里，哪個市場就會旺起來。”謝國樑說，最近流入香港的資金就包括了石油美元，歐洲的資金也流入不少。

　　從估值角度來看，海外資金繼續大規模流入香港似乎是一個“叛逆性”舉動，因為港股超過20倍的市盈率已遠遠高于其他國際成熟市場。分析人士指出，這固然與內地資金將大規模流入香港的預期相關，但更重要的是國際形勢使然。

　　黃海洲指出，美國“次按危機”之后，全世界有吸引力的投資資產，一個是新興市場，另一個是石油和大宗原材料。在目前情況下，新興市場最有吸引力的主要經濟體是中國和印度，中國內地不容易進來，印度最近也出臺了限制措施，于是具有很多內地公司掛牌的香港成為吸納資金的集中地。

　　“我們觀察到，在8月次按問題比較嚴重的時候，外資有一次較大規模的撤退，但當他們發現亞洲市場受次按影響很小的時候，又開始重新回來了。”業內人士介紹說。

　　不過，與內地資金流入香港的明朗預期相比，海外資金的流動非常靈活，外資是繼續流入還是撤退，成為決定港股表現的關鍵因素。

　　從估值角度來說，摩根大通李晶預計，如果港股市盈率達到30倍左右的水平，外資對于進入香港將持非常謹慎的態度，但目前還沒有看到外資有撤退的跡象。

　　黃海洲認為，外資在香港的去留，不取決于香港，而是取決于國際市場形勢。他指出，如果美國“次按危機”更加惡化，美國股市出現大幅調整，那么，不管支持恒生指數上漲的基本面潛力有多大，港股也可能跌得很慘。

　　“如果美國股市有大幅調整，那么全球的基金經理變現的首選市場之一將會是香港市場。” 黃海洲說。