舒時

　　20多倍的市盈率，從歷史上看是偏高。但中國內地公司歷史上從來沒有今年這樣的地位，它們在香港市場已經有35%的份額。這些中國內地公司盈利出色，超出20%的年增長，它們帶高了港股的PE。在這種情況下，不應該以以前的標準來看港股的PE

　　昨天上午，港股開盤便出現超過1000點的跌幅，其跌勢令市場震驚。與此同時，市場上關于國際資金逐漸撤離港股的說法也非常盛行。在離“港股直通車”為時不遠之時，如何看待目前的香港市場和港股指數，是廣大投資者非常關心的話題。為此，摩根大通中國證券市場部主席、股票策略分析師李晶接受了《第一財經日報》及香港媒體的采訪。

　　李晶認為，十七大報告進一步強調可持續發展，并且政府將進一步關注環境，這些最終將對經濟及資本市場有利。但她同時提醒，在累積了大量的升勢之后，短期內港股與A股可能將出現回調。

　　環保與西部基建潛力巨大

　　《第一財經日報》：從這次黨的十七大報告中，你能夠讀出資本市場的哪些利好？

　　李晶：這次十七大報告將科學發展觀寫入黨章，其內容主要是堅持以人為本，實施全面、協調、可持續的發展觀。未來幾年，中國人均收入，從城市到鄉村，將實現均衡發展。

　　在環保方面，我認為會出更多的新措施，特別是新季度的經濟統計數字會很快出來。中國的經濟增長仍然會是較快的，但對環境卻會形成一定要求，所以未來中國政府會出更多環保方面的措施。

　　在農業方面，因為產品價格一直上漲，缺水厲害，這對農業有害，未來12~18個月內，政策會傾向農業，促進農民提高產量，未來中國也會加大進口玉米和大豆。前者是原料，已經成為玉米凈進口國；而大豆早已經是進口產品。

　　在基建方面，政府會有新政策在西部搞基建，因為其與東部沿海有差距。因為中國制造業往西部走，未來幾年，政策肯定要促進基建在西部的發展，把西部發展起來。

　　最后，金融業會有很大發展。在走向世界的過程中，中國的銀行及保險公司已經成為全球最大的銀行之一，中國工商銀行及中國人壽都是全球最大的，未來會收購一些國外的資產，在內地搞好后，也會增加收購國外的資產，營業的范圍也會越來越豐富。所以中國金融業很有潛力。

　　內地公司帶高港股PE

　　《第一財經日報》：10月22日港股暴跌，是否受次債風波影響？還是跟海外資金撤離香港有關？

　　李晶：次債風險已經不是新消息，港股今年8月曾因次債問題有所回落，但是QDII出臺后，港股又迅速回升，所以次債并不是造成今天港股下跌的主因。港股目前已經較高，暫時回落屬正常。由于公司的盈利情況好，中國經濟良好，以及大量的QDII資金將赴包括香港在內的亞太地區投資，這對港股都是利好因素。如果再跌，我反倒覺得是個機會。

　　對于港股來說，影響它的不僅是海外資金，還有QDII資金。8月份有國際資金流動情況，但是市場反彈強勁。從中長期看，仍有許多外資看好港股，因為許多外資無法投資A股，是受種種限制，所以H股給國外資金許多機會進入中國市場。

　　《第一財經日報》：你們的經濟學家龔方雄曾預期明年6月港股將破29000點，但不到一個月時間他的預言便實現了。香港市場從來沒有目前這么高的PE值，你認為現在港股的PE是否偏高？

　　李晶：我覺得一年之內，港股有可能在目前的水平上再升30%，即達到39000點左右。

　　目前港股的PE只有20多倍，而A股已經達到70多倍。我們預計QDII和“港股直通車”之后，會有900多億美元資金出境，其中300億美元左右會在港股，其他會去美國歐洲市場，所以我看好未來12~18個月港股市場表現。

　　20多倍的市盈率，從歷史上看是偏高。但中國內地公司歷史上從來沒有今年這樣的地位，它們在香港市場已經有35%的份額。這些中國內地公司盈利出色，超出20%的年增長，它們帶高了港股的PE。在這種情況下，不應該以以前的標準來看港股的PE。

　　《第一財經日報》：內地公司的高增長沒錯，但這種增長能否支持當前如此之高的市盈率呢？

　　李晶：我想說的是，中國企業近年來的高增長，已經創下了多個世界級的大企業。例如中國工商銀行論市值已經是全球第一大銀行，國航前幾周已經超過新加坡航空公司，中石油、中移 動等公司也都是全球首屈一指，這些公司未來的盈利預期很出色。不排除未來分析師認為這些公司仍有出色表現，繼續看高這些公司。

　　當然，投資者要看這些公司未來是否能保持世界領先。我想未來10年，不一定所有這些公司都會在全球排第一。過去日本公司排第一、第二，后來美國科技股泡沫中有許多科技公司追上，所以我認為目前很難預估中國公司走向。關鍵要看它們的國際化是否能成功，因為目前它們主要是國內市場支撐。未來要看它們國際化是否能成功。

　　A股與H股增加聯動

　　《第一財經日報》：你們一直看好中國公司的盈利增長，但今年許多公司盈利來自股票投資收益，這種增長是否能持續？

　　李晶：這個研究我們做過，即從A股看，每股增長了70%，扣除投資(25%)，仍有45%是主業增長。我認為這是健康的。另外，中國明年稅務會有變化，大部分內地公司的稅會從33%降至25%，這對許多公司盈利會有積極影響。

　　整個中國行業在組合過程中，領導企業會更有機會。其盈利也會持續增長。A股增長比港股增長出色，H股與紅籌股增長在20%~30%之間，我認為會持續，這對A股與H股都會有正面影響。

　　《第一財經日報》：目前很多分析認為宏觀經濟很好，市場情緒很樂觀，這似乎與1997年亞洲金融危機及科技股泡沫破滅前很類似，你認為會發生當年類似情況嗎？

　　李晶：當時公司盈利情況不是與現在可以比的。當時公司盈利并沒有跟上。而中國公司這兩年的盈利是實實在在的屢創新高。當時互聯網泡沫中的公司許多是根本沒有盈利的，這與現況也完全不同。目前中國公司是沒有先例的情況。

　　《第一財經日報》：關于A、H股互換問題，雖然內地官員已經出來否認，你是怎么看這個問題的？H股和紅籌股回歸對A股將有什么影響？

　　李晶：互換不是近期內可以實現的，只可能是中長期目標吧。A股并不是開放的市場，外國投資者很有限，人民幣還不是完全流通，在這種情況下，近期內兩地股互換不可能。不過A、H股差距倒是會縮小，這是因為QDII及未來的“港股直通車”原因。所以我覺得未來12月內價格差距會縮小。我認為未來兩者的差距可能會從55%降到35%左右。

　　紅籌股與H股回歸有好處。A股資金充足，未來中石油等上市及紅籌股上市會給A股提供新IPO，許多新選擇，是他們過去買不到的公司。所以回歸是非常好的現象。我覺得不遠的將來，紅籌會回歸，對A股的質量會有所提高。現在新上市的H股公司很多是好公司，會提高上市公司的質量，這對內地股民也是有好處的。

　　提高原油價格

　　《第一財經日報》：目前，國際能源市場風起云涌，

　　李晶：上周五，國際原油又創新高，因為美元走弱。其實石油、黃金漲價與美元走弱都有關，這對消費有所影響。我建議政府也應該考慮原油加價，以利于國內消費者提高觀念，否則國內煉油業壓力很大。

　　當然政府也要考慮通脹因素，但是綜合考慮環保及提高消費者觀念，還是要實施環保政策。插圖/蘇益