□西南證券 周興政

　　本周一H股市場表現欠佳而內地A股市場卻再創新高，這使得H股相對A股的折價幅度又見擴大。最新資料顯示，45只A+H股份的H/A比價算術平均值為0.532，較前一交易日下降2.13%。停牌數月之久的東方航空復牌后大漲75.07%至6.53港元。其H/A比價也由前一交易日的0.376上升至0.599，對45只A+H股份的H/A比價均值數據的下降略有緩沖作用。

　　港股市場下跌的原因與市場消息稱即將鋪開試點的內地居民投資香港股市的“港股直通車”可能將緩行有關。不過即便有關消息屬實，對H股市場最終產生的影響亦不會太大。如我們此前的觀點，即便試點在短期內鋪開至全國40多個城市，短期內這一渠道也將很難在內地投資者的港股交易中占據主要的地位。

　　按照試點規劃，“港股直通車”開行之后，內地投資者可不受額度限制地將人民幣換成港幣，用于港股市場的投資。若短期內大量的內地投資者涌入H股市場購買股價遠低于A股的H股，那么內地A股市場乃至中國外匯體系可能將面臨較為嚴重的沖擊。因此，相比個人投資者而言，先行放開有額度管制的QDII，無論從各個方面而言，都要安全得多。內地個人投資者雖然暫時不能通過“港股直通車”直接進入香港股市，但可購買QDII產品。未來一段時間內QDII機構將相繼推出大量的QDII基金產品，投資者應可關注。

　　盡管此前出海的QDII出師不利，且有目前香港股市正處于歷史性的高位以及人民幣持續升值等不利因素，但未來一段時間內，差異化的QDII產品仍將顯示出其獨特的魅力，仍將有相當數量的QDII將在未來幾年內于境外股市中獲得豐厚收益。比如，即便在目前的時點之上，進入H股市場的QDII也將不會重蹈當年B股市場“外資勝利大逃亡”的覆轍，仍有機會在這個市場中分享優質

　　盡管投資主體具有很大程度的相似性，但H股市場與當年B股市場相比的不同之處在于，這個市場規模極其龐大，關注這個市場的投資者眾多，以至于沒有一家或者幾家機構投資者的行為能夠對市場產生較大的影響。如此，即便QDII進入H股市場的同時一些機構投資者乘機退出，市場亦將不會產生大幅度的波動。

　　H股市場是香港股市中“基金市”特征最為明顯的板塊，這個市場之中，摩根大通是最大的外資基金，曾經大比例持有近百只H股的股權，對部分H股的持股比例曾經高達20%甚至30%以上。其投資持股變動，曾在過去多年間被大量的投資者效仿。不過，即便是具有如此實力的投資者，其投資思路也難以左右H股市場。比如，2004年12月以來，摩根大通曾經持續大手減持H股股權，而這些年間H股市場扶搖直上，指數和多數股份的股價倍增。

　　多數H股公司具有優良的質地和并不算高的估值，這是QDII于H股市場中制勝策略的關鍵。H股公司代表著中國這個經濟持續高速成長國家中的最優秀的上市公司群體，即便內地資金的高位進入使得目前H股市場中獲利頗豐的資金機構獲得順利退出的時機，但它們仍需在這個時機和可能損失重要機會之間仔細掂量。