早報記者孫立云 實(shí)習(xí)生潘小翠

　　中國香港特別行政區(qū)行政長官曾蔭權(quán)日前接受媒體采訪時表示，支持有關(guān)香港和上海交易所彼此交易對方上市股票的提議，并稱正在進(jìn)行相關(guān)談判。

　　曾蔭權(quán)是迄今為止聲明支持建立跨境股票交易機(jī)制，并證實(shí)正在進(jìn)行談判的級別最高的官員。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，真正實(shí)現(xiàn)跨境交易并非易事，關(guān)系到多個部門，包括外匯管制、結(jié)算等多方面以及技術(shù)限制，因此跨境交易短期內(nèi)或許很難實(shí)現(xiàn)。

　　不過，燕京華僑大學(xué)校長華生教授肯定地指出，如果實(shí)現(xiàn)跨境交易的話，對于中長期A股的健康成長是具有積極意義的，將有助于防范內(nèi)地市場出現(xiàn)泡沫，同時促進(jìn)公司治理標(biāo)準(zhǔn)的提高。A股國際化的第一步，可以通過上海與香港證券交易所的連接實(shí)現(xiàn)。

　　但他也表示，就短期而言，由于兩地同時上市的H股比A股要便宜得多，若實(shí)現(xiàn)跨境交易，會導(dǎo)致套利資金流向H股，從而造成A股資金的分流。

　　在實(shí)現(xiàn)跨境交易制度下，短期受惠效應(yīng)最大的H股昨日就應(yīng)聲而動，香港H股出現(xiàn)放量大漲，多只H股漲幅超6%，從而也推動恒生指數(shù)、國企指數(shù)雙雙創(chuàng)下歷史新高。

　　跨境交易“兩個層面”

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，滬港兩地實(shí)現(xiàn)跨境交易可以說包含兩個層面，一是針對滬港兩地同時上市的A、H股實(shí)現(xiàn)套利機(jī)制，以達(dá)到兩地價格趨于一致。另一個層面是指單獨(dú)在香港或上海上市的股票以“這些上市股票的托管證明書為形式的衍生工具，在兩地市場買賣”，從而達(dá)到兩地市場的融合。

　　早在2006年11月，香港金融管理局總裁任志剛2006年11月訪問上海時就曾提出，應(yīng)打通A和H股的交易，提高滬港兩市的效率。

　　與此遙相呼應(yīng)，上海金融辦副主任方星海也曾經(jīng)撰文，為打通兩地股票市場提供建議。在他看來，打通兩地股票市場，對兩地股市的發(fā)展都是具有積極意義的。

　　燕京華僑大學(xué)校長華生教授昨日表示，A股的國際化的第一步，可以通過上海與香港證券交易所的連接實(shí)現(xiàn)。在實(shí)現(xiàn)國際化的過程中，面臨著國際規(guī)則和更加市場化的要求，A股不可能一步到位地適應(yīng)，香港的股票市場就提供了這樣一個過渡的機(jī)會，積極意義非常明顯。

　　完全套利不可行

　　中國證券監(jiān)督管理委員會副主席屠光紹近日在接受新華社記者專訪時也表示，目前實(shí)現(xiàn)A、H股完全意義的套利還不可能，但是研究推進(jìn)A股和H股市場間的溝通進(jìn)程有其積極意義。

　　香港分析人士石鏡泉昨日也表示，即使實(shí)現(xiàn)跨境交易，如自由轉(zhuǎn)托管，也不可能實(shí)現(xiàn)A、H股價格的完全接軌。

　　他分析認(rèn)為，當(dāng)港元仍然與美元掛鉤，按每年美元兌人民幣貶值5%及買賣人民幣與港元的交易成本約5%計算，則其中的成本價差有10%之多。如果A、H價差只有10%時，相信沒有人愿意買賣，因此，只有A、H股價差至少維持在20%時才可以吸引投資者。

　　而且，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，套利機(jī)制在初始階段一定要選擇合適的機(jī)構(gòu)投資者、經(jīng)紀(jì)公司和上市公司進(jìn)行試點(diǎn)，并給相應(yīng)的機(jī)構(gòu)投資者以QDII或QFII額度，以便于外匯管理的安排。因此，即使可行的話，個人投資者也只能通過QDII來實(shí)現(xiàn)一定的套利機(jī)會。

　　A＋H股如何交易？

　　隨著中國政府敦促那些已在香港上市的內(nèi)地最大、最好的企業(yè)回歸上海股市，兩地同時上市的企業(yè)數(shù)量正在日益增加。但由于人民幣無法自由兌換，加之國際資金無法參與中國內(nèi)地股市，因此，兩地股票價格差距頗大，這些企業(yè)在上海的A股價格通常是其香港H股價格的兩倍。

　　方星海認(rèn)為，同一家公司的股票在兩地的價格存在差異，卻不可以進(jìn)行套利，這是非常不合理的現(xiàn)象。他表示，支持為42家兩地上市的企業(yè)建立一種股票聯(lián)動交易機(jī)制。

　　要實(shí)現(xiàn)兩地市場間的聯(lián)合交易機(jī)制，關(guān)鍵是確定選擇什么樣的模式來實(shí)現(xiàn)可操作性，包括如何減少對兩地股價的沖擊和外匯流動的問題，而這可能需要相關(guān)部門長期細(xì)致的研究。

　　據(jù)了解，交易所很早就設(shè)立了研究A股和H股相關(guān)事宜的工作小組，不過這個小組研究的問題大多集中在公司監(jiān)管層面上，金融體系上的研究并不多。

　　對此，方星海提出的解決方案為，兩個市場之間的新交易機(jī)制，需要有特殊的托管安排，使投資者可以在兩個市場均設(shè)立交易賬戶，該系統(tǒng)還應(yīng)首先從一些遴選出的機(jī)構(gòu)投資者和經(jīng)紀(jì)公司開始。

　　他認(rèn)為，盡管中國仍進(jìn)行資本管制，但有一些現(xiàn)有的機(jī)制，供外國投資者買進(jìn)內(nèi)地股票以及國內(nèi)基金投資海外，可以利用這些機(jī)制，來運(yùn)作跨越兩地市場的交易。

　　方星海所提出的聯(lián)合交易機(jī)制就是在A股和H股之間實(shí)現(xiàn)自由轉(zhuǎn)托管。也就是說，A股投資者若看到H股價格高，可以將持有的A股轉(zhuǎn)托管到香港交易所登記結(jié)算公司，登記成H股，并在香港市場賣出；反之，H股投資者也可以將H股轉(zhuǎn)托管到中國證券登記結(jié)算公司并登記成A股后在內(nèi)地市場賣出。

　　據(jù)了解，轉(zhuǎn)托管在內(nèi)地市場上已經(jīng)有過先例，比如國債就可以在銀行間市場和交易所市場之間自由轉(zhuǎn)托管。而且，當(dāng)初在IPO實(shí)行市值配售的時期，也有類似于這種轉(zhuǎn)托管的模式。

　　不過，法國興業(yè)證券副總裁陳立言表示，事實(shí)上，打通A股和H股的交易，牽涉范圍較廣，需要多個部門協(xié)作，存在不小的難度。因此，A、H股之間的聯(lián)合交易短期內(nèi)或許很難實(shí)現(xiàn)。

　　交易方式或是CDR

　　一位接近證監(jiān)會的業(yè)內(nèi)人士昨日告訴早報記者，滬港兩地實(shí)現(xiàn)跨境交易，監(jiān)管層目前可以說更傾向于讓香港上市企業(yè)到內(nèi)地來上市，而滬港兩地相互發(fā)行CDR(存托憑證)被認(rèn)為是相對可行的實(shí)現(xiàn)跨境交易的方式。

　　今年2月份，香港金融管理局總裁任志剛就曾撰文呼吁，建議創(chuàng)立“以上海、深圳和香港交易所上市股票托管證明書為形式的衍生工具”，在兩地市場買賣，并設(shè)立套利機(jī)制使價格趨向一致。此中的“托管證明書”便是已經(jīng)被討論經(jīng)年的CDR。

　　實(shí)際上，以CDR方式———讓內(nèi)地居民可以投資香港上市公司的股份，其相關(guān)建議已經(jīng)被列入今年1月份出臺的《“十一五”與香港發(fā)展》中的金融小組行動綱領(lǐng)，建議引入在香港發(fā)行的金融產(chǎn)品“托管證明書”，在內(nèi)地交易所、銀行間市場或場外交易，這需要設(shè)立套利機(jī)制，及獲特別批準(zhǔn)的外匯交易。

　　CDR是ADR的概念演化而來。存托憑證(DR，即depositaryreceipt)誕生于上個世紀(jì)20年代的美國，系指國外企業(yè)在美國發(fā)行股票時，將股票存入一家托管銀行，并由后者向美國公眾發(fā)行同等數(shù)量的存托憑證；這種存托憑證可在市場上自由交易。

　　在中國資本賬戶管制的現(xiàn)狀之下，CDR這一金融產(chǎn)品，需要繞過資本賬戶管制的障礙，被寄予了打通A股和港股兩個市場的希望。

　　如果該建議能實(shí)現(xiàn)，未來A股市場有可能出現(xiàn)“和記黃埔CDR”、“東亞銀行CDR”、“電訊盈科CDR”等。

　　東亞銀行(0023.HK)主席李國寶就曾對媒體表示，他曾與內(nèi)地監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通，估計上述金融小組行動綱領(lǐng)的一些建議很快便會得到批準(zhǔn)，包括在內(nèi)地發(fā)行CDR。東亞銀行就是有意在內(nèi)地發(fā)行CDR的香港上市公司之一。

　　不過業(yè)內(nèi)人士稱，CDR的推出仍然需要相當(dāng)長的時間。從技術(shù)上來看，CDR需要兩地證券交易所建立系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)以及跨境買賣監(jiān)管制度的設(shè)立。同時，兩地交易所的交收方式完全不同，成為兩地交易所聯(lián)網(wǎng)的最大困難。

　　延伸新聞

　　港股多項指數(shù)昨創(chuàng)新高

　　早報記者孫立云

　　受包括曾蔭權(quán)證實(shí)滬港兩市正在討論跨境交易及套利機(jī)制在內(nèi)的多重利好影響，昨日香港股市放量大漲，成交量及多個指數(shù)創(chuàng)下歷史新高。

　　港股成交金額首破千億元水平，達(dá)到1000.74億港元，創(chuàng)下歷年來的最大成交。與此同時，恒生指數(shù)與國企指數(shù)紛紛創(chuàng)下歷史新高與收市新高。

　　分析人士表示，港股昨日放量大漲可謂多重利好因素影響。一來內(nèi)地宏觀調(diào)控措施并未出臺，二則是中移動據(jù)稱最快將于下月回歸A股，吸引資金追捧。午后恒指及國企指數(shù)主要是受中移動大漲帶動。中移動(0941.HK)昨日報收于80.35港元，大漲6%，為恒指貢獻(xiàn)了201點(diǎn)。

　　第三個因素就是H股也在滬港兩交易所股票進(jìn)行跨市交易基本獲得管理層面上的批準(zhǔn)鼓舞下大漲，推動國企指數(shù)再創(chuàng)新高。