未來盈利途徑遭質(zhì)疑

　　陳姍姍

　　上市首日遇大盤大跌，再加上沒有良好基本面支撐，港交所首只純書店股新華文軒(0811.HK)昨日上市開盤即跌破發(fā)行價，以5.5港元/股開出，較招股價5.8港元/股低了5.17%，其后曾最低跌到5.07港元/股，收報于5.55港元/股。

　　按照計劃，新華文軒共發(fā)行3.694億股H股，集資凈額20.12億港元，上市首日成交1.81億股，涉及金額9.85億港元，股數(shù)是公開招股發(fā)售數(shù)的近一半，這與其保薦人中銀國際的“支持”有很大關系。

　　未來新華文軒的贏利途徑是造成市場擔心的一個原因。由于2008年國內(nèi)將開放中小學課本的發(fā)行分銷權(quán)，一直擁有四川獨家教材發(fā)行權(quán)的新華文軒能否繼續(xù)拿到發(fā)行權(quán)不得而知，而教材發(fā)行業(yè)務又占新華文軒主營收入的53%，與教材發(fā)行密切相關的教輔收入也占據(jù)了主營收入的26%。

　　同時，新華文軒日后能否提升書本價格會直接影響其純利表現(xiàn)。光大

證券的分析師毛崢嶸指出，根據(jù)部分省份招投標情況來看，中標價格普遍比當前執(zhí)行價格低5%左右，課本招投標后的降價幾乎是必然。香港凱基證券的分析師更是指出，在目前主營業(yè)務可能受阻的風險下，未來新華文軒的增長動力全依賴拓展其他省份的業(yè)務，但預期新華文軒在其他省份經(jīng)營業(yè)務會面對較大障礙。在缺乏盈利增長動力之下，預期未來盈利可能會下跌，因此給予中性評級。

　　另外，香港時富證券還指出，政府的優(yōu)惠稅率政策令新華文軒目前的有效稅率在1.1%，市場懷疑這種低稅率能否保持。新華文軒2006年的純利按年增長10%至3億元，主要因為政府給予新華文軒重組轉(zhuǎn)型上的稅收優(yōu)惠支持，以至所得稅支出較上一年減少95%，抵銷了公司2006年營業(yè)額和經(jīng)營溢利的倒退。預計在今明兩年，公司的有效稅率將維持在1.5%左右，這將對集團未來純利表現(xiàn)有幫助。但到2009年，有效稅率將回復至正常的25%水平。