本報記者 張 勇 于曉娜 北京、香港報道

　　每天早晨，在兩地開市的頭5分鐘，他都要在電腦屏幕上來回切換A股和H股的價格信息。每月，他的資金在深圳和香港兩地賬戶間以6位數頻頻流動。

　　身在深圳的王先生，今年以來研究H股資料的時間更多了。他想找一個更安全的籃子，來放自己在A股“牛頂”賺來的錢。

　　“哈哈，最近我的普通話越講越好啦！”前幾天，王先生在香港的港股經紀人在電話里笑聲朗朗地告訴他，“五一節”過后，手下多了一大批從內地下來香港開戶的客戶，連過去很少聽到的成都、大連口音的都有，不像10年前，炒港股的全是廣東人。

　　看來，越來越多的內地股民和自己想的一樣。

　　王先生不禁想起初中上物理課時讓大家著迷的“連通器”實驗——在U型管的兩端，因為壓力差的作用，高低水位總會平衡。如今，內地和香港兩地股市的估值差正壓迫更多國內資金流向香港。

　　5月23日上證綜指創4173.71點新高，此前幾天，香港恒生指數也突破了21000點。

　　“U型管”暗道

　　在人民幣升值的背景下，H股市場不僅平均市盈率遠低于A股，而且也是人民幣資產的另外形式——在享受升值的同時也許更安全。這是導致內地資金大量流往香港的作用力。

　　明的流出通道是QDII。5月11日，中國銀監會宣布放寬QDII(合格境內機構投資者)限制，商業銀行可以將代客境外理財產品總金額的一半，投資于境外股票及其結構性產品。

　　而內地人自行在香港開戶則是暗道。

　　“第一種方式是，內地居民利用“自由行”等機會到香港開立H股證券交易賬戶，投資H股。第二種方式是，由證券公司協助開立H股證券交易賬戶進行投資。”一位創新類證券公司香港研究主管說。

　　這些證券公司一般都在內地擁有分支機構的香港券商，或者在香港擁有機構的內地證券公司。它們早在年初就開始半公開地在內地招攬客戶。

　　自從4月份在北京做了一場2007港股投資策略推介會后，位于西直門的一家證券公司駐京辦事處的客戶經理就經常要加班，咨詢、前臺指導、后臺反饋。“我們的客戶增加很多。”一位客戶經理說。

　　據他介紹，在香港開戶并不難，只要帶上身份證和諸如電費通知單或信用卡賬單之類的通訊地址證明，前往證券公司分支機構簽署經紀協議，一周內就會收到自香港寄出的賬號與密碼，這是H股交易系統的網上通道。“內地投資H股，實質是通過香港券商在交易所的席位進行，與A股網上交易沒有差別。”

　　但資金轉賬就不這么簡單。如果資金沒有超過購匯額度，可以兌換匯款至香港銀行賬戶(證券公司在國內可幫助代開)，費用一般為260元人民幣；如果超過購匯額度，可以用多人的賬戶分批購匯，再分批把資金打到香港賬戶上。

　　根據內地的監管規定，境外證券公司不得在內地給內地居民開戶。因此以前，證券公司一般會嚴格要求開戶人親自到香港開戶。這也就有了此前盛傳的“拿黑塑料袋裝現金到香港炒股”的內地投資客的傳奇形象。

　　“開戶不難，難的是內地客和香港證券公司之間建立信任關系，以及資金劃撥的數量和效率。”上述客戶經理說，由于法規限制和中國資本項目尚未開放，目前這些還屬于“灰色”通道。

　　快賺故事

　　王先生的港股賬戶中主要品種是兩地上市的A+H類型股，譬如招商銀行，“同股同權，我相信最終高價A股會帶動H股價格上漲，至少現在低價H股更安全”。

　　“港股吸引我的地方就是它的估值便宜，環境更理性，因此我手里的股票大多是打算做中長期的，”王先生說，“收益率一定是比不過A股，但感覺香港的環境比較規范，很少有一不小心就被莊家戲耍的感覺。”

　　在王先生看來，港股的獨特之處，最重要的是機制，比如賣空機制、保證金交易，還有“四兩撥千斤”的窩輪(Warrant)交易等等。

　　“前些日子剛特意去香港開了賣空的戶口，賣空一只股票，快賺了一把。”王先生得意地說。

　　事情是這樣的，王先生在內地的朋友向他透露，內地某家在港的上市公司最近出了點“問題”，但問題還在處理當中，公司尚未進行公告，市場平靜如常。

　　“我相信香港市場更加規范和透明，上市公司一旦出問題，必定要公告，一旦公告出來，對股價一定是個大大的利空。”王先生回憶說，雖然他此前沒有過賣空的實戰經驗，但這次他決定試一試。

　　開了沽空戶口后，王先生的經紀人幫忙向持有該股的其他客戶“借”入股票，由于存在杠桿效應，王先生只需交納沽空股票總市值33%的資金作為保證金即可，然后再根據協議支付15%左右的利息。

　　由于時間點拿捏得很準，在做完這些前期準備后不久，這只個股果然在香港公告了利空消息，股價一下跌去30%，王先生20萬的資金，賣空了60萬的股份，幾天工夫便大賺超過16萬。

　　當然，這其中的風險也是相當大的。王先生說，首先是消息是否準確，如果是假消息，股票不跌反漲，那就很慘。此外，時間點也相當重要，這關系到你要付出多少利率的問題。如果消息遲遲不公布，那么你的損失可能也是相當大的。

　　還有一個不確定性就是，股票的所有人可以隨時拿回股票，若時間拉得太長，還沒等到消息公布，借到手的股票便要物歸原主，那就白忙活了。

　　“水浸香江”第二波

　　內地民間資金掀起炒港股浪潮，這并不是第一次。知名基金經理趙丹陽這一代資深投資者都還記得2001年之后A股市場低迷時廣東不少居民涌往香港炒股的情景。“那時在廣州有好些所謂赴港旅行團，到港后并沒有觀光節目，而是就地解散自由活動，團友們分頭去炒港股。”

　　內資入港，被香港媒體稱為“水浸香江”。本輪國內牛市很多知名的私募明星，不少資本正是在那一波炒港股中積累獲得。如今，這樣的情況再一次上演。

　　“不過這一波內地資金炒港股與上一輪有不同。”招商證券(香港)公司研究部主管何鐘說，上一波內地人更多是做小盤股，希望模仿國內“做莊”模式；而這一波內地投資者更成熟，都喜歡大盤藍籌，尤其是像中國移動這樣在內地未上市的公司，他們眼界更加開闊。“不少人最近拿著國際投行的英文報告，詢問亞太其他市場的投資可能。”

　　另外資金量與當年也不可同日而語了。“許多內地客開戶后操作資金都上百萬、上千萬。”一家香港證券公司人士說。

　　以王先生的經驗來看，在香港投資首先是理性預期，收益率也比較“穩”。他的經紀人經常跟他說，現在的新股民，尤其是內地來的股民，“膽子都很大，胃口也不小”，一般的漲幅根本不能滿足他們的期望，從資產配置看，一般是孖展額度用足，風險大。

　　“大概我們這些股民太老了，很多股票我們看都已經不便宜了，我們自己不敢買，就你們膽子大，完全不管估值。”王先生的經紀人每次看到他的配置，都忍不住感嘆說。

　　但是，任何市場都有風險，“從風險相對高市場向風險相對低市場轉移資產，可以看作是國內居民全球資產籃子配置開始起步。”何鐘說。即使投資香港市場，其收益至少要面臨匯率波動的風險。

　　央行的數據顯示，自2005年7月21日以來，港元對人民幣匯率從104∶100已經下降為98∶100，人民幣兌港元的升值幅度高達6%。

　　“的確有比較差的朋友，投資收益還跑不過匯率損失。”王先生說。

　　再辯定價權

　　從歷史上看，從1993年開始出現A+H兩地上市后，就一直存在差價，總體上A股對H股一直有溢價，只在1994年、1995年以及2006年間出現過短暫的幾次折價情況。數據顯示，A-H的價差關系從1994年以來的平均水平為3.22倍，1998年8月的最高峰還曾達到11.4倍。由此看來，目前100%多的A-H股溢價還是處于相對低的水平。

　　不過，目前A-H股之間的溢價走高與1998年時還是有天壤之別。國泰君安研究所分析師戴濤統計后認為，目前A-H價差為1.55倍，A股近50倍市盈率存在一定的高估；而1998年時的A-H價差，主要原因是國際投資者對來自中國內地的這些質地優良、價格便宜的上市公司還缺乏了解，使得H股被嚴重低估。

　　面對A+H類型股接近100%的差價，有關兩地定價權的爭論再起。有輿論認為，隨著內地人更多投資香港，兩地價差會縮小，定價權也會回歸，中國居民實現直接的資產籃子全球配置亦會成為現實。

　　“兩地股市的差價應會縮小，歷經波動和螺旋式上升，終究會向一個中心靠攏。”大福證券高級分析師胡文偉博士說，“但我不大喜歡用定價權這個說法，兩地有各自的市場環境和投資理念，有各自的定價準則，不能簡單地比較誰的定價更權威，但只要市場差別不消失、套利機制不建立，‘趨同’就不會變為‘等同’。”

　　“H股和A股不可能同價，那是天方夜譚。”瑞信董事總經理、亞洲區首席經濟分析師陶冬也認為，中國實施資本管制，同時國內又處于負利率狀況，股票估值自然偏高。而香港的資金則可以選擇投資全球任何一個市場，因此投資者選股必然依照全球估值標桿。當股票估值大幅偏離全球標桿時，當預期的風險/回報不再成比例時，投資者尤其是國際機構投資者便會換馬離場。

　　“A股與H股之間的價格偏差可以縮小，但互動不代表共振。”陶冬說。