西南證券 周興政

　　日前，內地央行宣布，將從本月16日起上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。這是央行今年以來第三次上調存款準備金率，也是自去年6月以來第六次上調存款準備金率。至此，商業銀行法定存款準備金率已達到了10.5%。

　　提升存款準備金率的目的，在于控制流動性過剩所造成的信貸擴張和投資反彈，從相關測算結果來看，政策調控也起到了積極的效果。不過，對香港中資股而言，雖然銀行股和地產股首當其沖，但市場最終受到的負面影響不會太大。

　　銀行股：增長前景值得看好

　　在港上市的5只銀行股中，2005年上市的交通銀行(3328.HK)和建設銀行(0939.HK)，以及2006年上市的中國銀行(3988.HK)、工商銀行(1398.HK)和招商銀行(3968.HK)，通過H股合共籌集逾3200億港元的資金，中國銀行和工商銀行通過A股市場又籌集了逾650億元人民幣。資金規模的擴大，導致這些銀行企業的放貸規模和放貸意愿都空前加大，這是加劇信貸擴張、投資反彈以及流動性過剩的重要原因之一。

　　央行提高存款準備金率雖然意在控制信貸擴張，但到目前為止，存款準備金率的提升，對于主要銀行企業的貸款增長和資產質量的影響都非常有限。主要銀行企業充足的流動性仍然能夠支持貸款數量的快速增長。貨幣市場利率在存款準備金率上調后走高，交通銀行、招商銀行等一些流動性較好的銀行還可從中受益。

　　不可否認，存款準備金率的多次調升，對于主要依靠息差收入的內地銀行企業盈利狀況將帶來明顯的負面影響。但從市場的角度而言，中資銀行股良好的盈利增長性足以讓香港的投資者忽略這種負面影響。從香港主要銀行股披露的最新財報來看，匯豐控股(0005.HK)、渣打集團(2888.HK)和恒生銀行(0011.HK)2006年的純利同比增幅分別為4.1%、17.9%和6.1%，而工商銀行、中國銀行和交通銀行的對應數據分別為36.4%、71.9%和38.0%。

　　地產股：面臨資金壓力

　　除銀行之外，對商業銀行存款準備金率變動最為敏感的行業，莫過于資金密集型、需要從銀行獲得大量貸款的房地產業。內地房地產開發商的資金，主要來源于自籌資金、銀行貸款和其他資金來源三種。盡管從資金結構上看，近年來自籌資金的比例正在提升，但這部分資金中可能多半來自于購房者的銀行按揭貸款。有數據顯示，內地房地產開發商的資金，直接或間接來自于銀行的比例可能在50%乃至70%以上。由此可見，存款準備金率的提升，對于地產行業的影響顯然是不容忽視的。

　　存款準備金率的提升，如果不能通過銀行股對H股市場帶來影響，地產股就更難以起到這種傳導作用。目前H股市場中的地產股主要有首創置業(2868.HK)、北辰實業(0588.HK)、富力地產(2777.HK)和上海復地(2337.HK)4只，四只地產股的市值合共不足300億港元，即便此類股份的股價因存款準備金率調升而出現波動，H股市場亦不會因此受到明顯的負面影響。