本報記者 于曉娜 香港報道

　　來自美國銀行與亞洲金融控股的H股股東的阻力，也許是建設銀行(0939.HK)無法在短期內啟動A股回歸的最主要的原因。眼看著工商銀行、中國銀行的回歸以及交行最近啟動A股計劃，建行有著不為人知的遺憾。

　　面對外界的詢問，建行仍維持一種答案：資本充足率超過13%，資本金充裕，并無回A股的迫切要求。

　　事實上，一樣資金充裕的中國銀行和交通銀行決定回歸內地

資本市場，除了監管層的鼓勵之外，當下由于流動性過剩使內地融資成本偏低亦是有利可圖之處。顯然，建行拒絕“隨波逐流”應另有隱情。

　　記者從接近建行管理層的可靠消息人士處獲知，建行本身是很希望回歸A股的，國家也非常鼓勵建行回A股上市，甚至在最初的上市計劃里，建行已經有計劃要A+H兩地同時上市。

　　“建行計劃A+H兩地同時上市時，正逢內地進行

股權分置改革，所有IPO均被叫停，導致計劃沒有最終實現，也錯過了成為首家A+H公司的大好機會，結果一年后反倒被工行搶了先。”上述接近建行管理層的消息人士透露。如今，錯過了回歸時機建行要再上A股，就面臨著H股股東的巨大壓力。

　　在這一點上，建行與工行和中行有所不同。該人士指出，工行同時兩地上市，不存在這個問題，而中行在H股上市之后一個月內，旋即發行了A股，H股的股東意識還沒來得及充分體現，所以障礙也不大。

　　而建行則是一個完全的H股公司。“目前左右這一計劃的因素很多，但總體而言，來自股東的反對聲音是比較主流的壓力。”另一接近建行管理層的投行高層說。雖然他認為長遠而言，建行是一定要上A股的。

　　截至2005年底，建行的幾大股東之中，匯金公司持股61.48%，為第一大股東，美國銀行和亞洲金融控股則以建行戰略投資者身份，分別持有8.52%和5.88%股份，建銀投資以發起人身份持有9.21%。

　　“資本金是最寶貴的東西，A股一發行幾十億股出來，要參與分紅，H股股東權益肯定要被攤薄，而建行目前資本金已足夠支撐業務發展，所以股東反對建行回歸，”該投行高管分析，建行目前最主要的壓力來自兩大外資戰略投資者，即美國銀行和亞洲金融控股。

　　但一樣存在H股外資股東因素的交通銀行，為何又能克服這一因素？目前，交行的H股大股東匯豐控股集團持有交行19.9%的股權，A股發行后，其股權占比將被稀釋至18.2%。

　　投行人士分析，“交行的特例在于，在H股上市時，交行曾與匯豐簽署反攤薄協議。”而美國銀行的兩大H股股東，則并未有類似的制度安排。這種協議將確保匯豐增持股份，以維持其19.9%的權重。

　　3月8日，交行董事長蔣超良證實，匯豐已明確要求行使反攤薄權，并獲得交行的支持，國家有關部門可能以特事特辦的方式予以批準，方法包括批給匯豐一個特別的QFII額度，以保證匯豐在“不低于A股發行價”的基礎上，“低成本”反攤薄。

　　此外，匯豐意欲擴大中國投資的全球戰略，也使其增資交行的計劃更容易獲得股東的支持。

　　從時間表上推算，建行今年回歸A股的可能性已經微乎其微。

　　一參與建行H股發行的投行高管告訴記者，從技術層面上看，今年完成的機會不大。

　　“這么大的規模，啟動工作就至少需要半年，單從

審計上看，建行一萬多個網點，五萬多億的資產，以及龐大的客戶群，一個季度肯定完不成審計，即便監管審批方面沒有問題，走完程序也要時間，”該投行高管稱，排除政策上無法預計的因素，從專業角度看，“現在還看不到任何年內完成A股上市的跡象。”

　　(本報特約記者羅綺萍亦有貢獻）